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Un estudio comparativo del mercado alternativo bursatil espanol y mexicano.

1. Introduccion

El desarrollo de un pais tiene que ver con el crecimiento y la generacion de empleos, un empleo digno debe generar los ingresos para solventar las necesidades basicas de los individuos tales como alimentacion, educacion, salud y vivienda que le permitan contar con las capacidades para funcionar en una economia de mercado. Por lo que, aumentar el financiamiento a las PYME (1) resulta fundamental para tales fines. La situacion es que la banca comercial por razones de riesgo y costo no financia suficientemente a las PYME y los ultimos anos esta restriccion se ha hecho mas latente como consecuencia del aumento de regulaciones para evitar las crisis financieras (Kaousar y Wehinger, 2016). El problema de la falta de financiamiento a las PYME es una falla de mercado, con la que los gobiernos en general tienen que lidiar y no es privativo de los paises en vias de desarrollo (IMCO, 2014). Aunado a esto las PYME no cuentan con informacion financiera acorde con las normas contables, carecen de historial crediticio y le genera altos costos operativos a la banca (Garcia, 2009).

Dadas las restricciones bancarias los emprendedores y empresarios deberian tener opciones de colocacion para levantar capital o deuda en bolsas mas flexibles y de facil acceso, con el fin de que tambien pudieran acceder las Pequenas y Medianas Empresas, pues los mercados de valores actuales cuentan con fuertes regulaciones y barreras con los que las empresas de pequeno tamano no pueden lidiar. La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y las bolsas de valores en el mundo son un mercado con regulacion estricta y a la cual es dificil acceder (American Chambers-IMCO, 2012, Ramirez, 2005, Palacin y Perez, 2016). Esto aun cuando en Mexico, es necesario impulsar el desarrollo del mercado bursatil dado que las investigaciones han demostrado que no ha sido una fuente de financiamiento para las empresas y el valor de bolsa como porcentaje del PIB es reducido por lo que no tiene impacto en el crecimiento economico de Mexico (CEFP, 2010); ademas es poca la participacion de las empresas aun sin considerar su tamano, pues Villarreal (2013) encontro que en el periodo 2000 a 2012, solo habian ingresado 38 empresas.

Por otra parte, la Organizacion para la Cooperacion y el Desarrollo Economico (OCDE), ha destacado la necesidad de promover el financiamiento de las PYME, via el mercado de capitales, pues sugiere que la titulizacion puede actuar como un mecanismo de transferencia de riesgo de credito buscando tener un sistema financiero mas profundo y solido, incorporando desde luego una regulacion que no sea tan laxa que permita la posibilidad de fraude o tan restrictiva que sea dificil entrar; senala tambien que este financiamiento a PYME utilizado de manera adecuada puede desempenar un papel importante en la recuperacion de la economia real liberando recursos y capacidad para seguir otorgando prestamos, ampliando la base de inversionistas de las PYME, diversificando sus carteras y creando un sistema financiero mas solido mediante un riesgo mejor compartido en la economia (Kaousar y Wehinger, 2014; Kaousar y Wehinger, 2016).

Por lo anterior, el objetivo de esta investigacion consistio en realizar un estudio comparativo entre el mercado alternativo bursatil mexicano y espanol, con el fin de conocer el funcionamiento de ambos y encontrar los aspectos que diferencian a ambos mercados.

La razon para comparar el mercado alternativo bursatil mexicano con el espanol, obedece contar un referente de un pais desarrollado con un mercado que lleva mas tiempo funcionando, para de este modo aprender de la experiencia europea. Buscando como principal aporte de este trabajo conocer como funciona el mercado alternativo bursatil mexicano y espanol y encontrar lecciones para Mexico, a fin de mejorar el funcionamiento de su mercado alternativo bursatil. Toda vez, que estudios empiricos realizados por Felipe (2016) tanto en Espana como en Francia, mostraron que el desempeno de las empresas PYME que ingresaron a cotizar en los mercados alternativos, mejoraron e incluso lograron un crecimiento moderado.

Este trabajo se divide en tres apartados: En el primer apartado: Se hace una revision de la literatura, donde se desarrollan los temas: Las PYME en el mercado de valores, Mercado Alternativo Bursatil (MAB) y Sociedad Promotora de Inversion Bursatil (SAPIB), En el segundo: Se presenta los metodos y materiales, y en el tercero: Se muestran los resultados comparativos de ambos mercados en cuanto a: Requisitos para el ingreso y mantenimiento en MAB y SAPIB, se senalan los requisitos que deben cumplir las PyME para allegarse de recursos a traves de estos mercados y mantenerse en el mismo; operacion de MAB y SAPIB, se describe como han operado ambos mercados y su evolucion y regulacion en los mercados alternativos bursatiles, se muestran las claves para el buen funcionamiento en estos mercados, y por ultimo se muestran las conclusiones de esta investigacion.

2. Revision de la literatura

2.1. Las PYME en el mercado de valores

Existen numerosos estudios que describen, fundamentan y explican, la problematica de financiamiento de las PYME en Mexico y Latinoamerica (Angelelli y Moori, 2000; Bravo, Crespi y Gutierrez, 2002; Zevallos, 2007; Rodriguez y Zorrilla, 2007; Lecuona, 2009; Ferraro, 2009; Sansores y Navarrete, 2009; Pavon, 2010; Quintal, Sansores y Navarrete, 2010; Melendez, 2011; Allami y Cibilis, 2011; Gongora, 2012; CMIC, 2013; Saavedra y Tapia, 2013, Saavedra y Leon, 2014; Saavedra, Milla y Tapia, 2014; Garcia, Galo, Villafuerte y Marcelo, 2015; SELA, 2015; Saavedra y Saavedra, 2016; Guercio, Martinez y Vigier, 2017) entre las principales causas de esta problematica se encuentran: La proteccion imperfecta de los contratos de credito, la ineficiencia de los sistemas de garantias que se agudiza con sistemas crediticios basados en garantias, las asimetrias de la informacion, baja profundizacion financiera, alta mortalidad, las PyME consideradas empresas de alto riesgo, altos costos de transaccion para la banca, seleccion adversa, dano moral, falta de relacion banca-empresa, falta de informacion de mercado para el sector PYME, elevado costo del credito para la PYME, alta informalidad del sector PYME, las fallas del mercado, la escasez de productos financieros que se adapte a las necesidades de las PYME, la gran cantidad de requisitos que exige la banca.

Ante esta situacion, se considera que el mercado de valores representa una alternativa atractiva de financiamiento para las empresas, que es posible adaptarse a las necesidades de capital y la capacidad de endeudamiento de las empresas (Gongora, 2012). Para que las PYME participen en el mercado bursatil, es necesario que estas accedan a servicios profesionales financieros y cuenten con sistemas de contabilidad e informacion que les permita cumplir con sus obligaciones como emisoras (CNBV, 2013).

Perez (2009) cita a Aranda, Martinez y Corona (1989) quienes refieren que segundos mercados o mercados alternativos se remontan a 1840, en Nueva York, con la implementacion de un mercado denominado Outdoor Curb Market que funcionaba al aire libre y que fue creado con la finalidad de evitar los exigentes requisitos para admision de titulos valores ante el New York Stock Exchange (NYSE). En 1953 se denomino American Stock Exchange (AMEX); ocupando posteriormente el segundo lugar en importancia como mercado de valores en Estados Unidos, concentrando principalmente acciones de empresas de tamano mediano.

Del lado de Europa se creo la EASDAQ (European Association of Securities Dealers Automated Quotation), la cual empezo a funcionar el 30 de septiembre de 1996 como segundo mercado o mercado alternativo en el ambito europeo. En este sentido, Felipe (2016) senala que las bolsas de valores para facilitar a las medianas y pequenas empresas, la atencion de los requisitos del nuevo marco normativo de los mercados de valores europeos, crean nuevos modelos de mercados alternativos con normas operativas y organizativas propias, ajustadas a las caracteristicas de las pequenas empresas y en crecimiento. El exito de este mercado fue relativo, a excepcion de Inglaterra, porque la Union Europea presenta, una situacion fragmentada a nivel regulatorio e institucional. Esto implica que actualmente el mercado alternativo ingles sea el mas desarrollado y profundo en la region europea.

Aranda, Martinez y Corona (1989 citados en Perez, 2009) refieren que, en Latinoamerica, se destaca la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) la cual posee, desde el ano 2003, un departamento especializado en atender las necesidades financieras de las PYME. Torres (2015) y Buitrago (2016) senalan, que en Colombia el mercado alternativo se creo en 1995, haciendo mas expeditos sus procesos y reduciendo los costos de acceso y operacion de las PYME en el ano 2014. Igualmente, en Lima, Peru en junio de 2012, se crea el mercado alternativo de valores disenado especificamente para las PYME que buscan acceder a nuevas fuentes de financiamiento (Pineda, 2012; Abanto, 2014; Mendiola, et al. 2016); en Bolivia se ha realizado la propuesta de crear un mercado alternativo para la PYME, sin que esta se haya llegado a concretar, habiendo implementado unicamente una mesa de negociacion de PYMES (Bolsa Boliviana de Valores, 2007, Pareja, 2010). Como puede verse, los mercados alternativos como fuente de financiamiento para la PYME estan avanzados y maduros en los Estados Unidos, sin embargo, en vias de integracion y consolidacion Europa y mas aun en America Latina.

Las PYME que quieran emitir valores en el mercado bursatil deberan hacer publica su informacion corporativa, financiera y relevante, para el conocimiento del mercado. Cabe senalar que la adopcion de un buen gobierno corporativo facilitara el acceso de las PYME a un mayor volumen de financiamiento (CNBV, 2013).

2.2. Empresas PYME en la BMV (SAPIB)

La ley del Mercado de Valores, contempla como alternativa para la emision de las acciones del capital social de las empresas mexicanas, la adopcion de la figura de SAPIB (Sociedad Promotora de Inversion Bursatil). Facilitando a las PYME, su incursion en el mercado de capitales, ya que se requiere cumplir con menores requisitos de revelacion de informacion y gobierno corporativo que una SAB (Sociedad Anonima Bursatil), debiendo adoptar de manera gradual, los estandares de las SABs (Actualmente el plazo de adopcion a SAB es de 3 anos y se contempla reformar dicho plazo a 10 anos).

Se conoce a 3 emisoras que iniciaron como SAPIB y adoptaron la figura de SAB: Monex Holding, Proteax y RCO (CNBV, 2013).

Se puede referir aqui un caso de exito: Credito Real (CNBV, 2013):

CREAL, se crea como una institucion no bancaria en Mexico, enfocada principalmente al otorgamiento en forma indirecta de creditos personales con pago via nomina (SFOM, EN.R.).

* En 2000, CREAL emitio por primera vez instrumentos de Deuda en la Bolsa Mexicana de Valores.

* En 2007, Nexxus Capital uno de los administradores de fondos de capital privado mas grandes en Mexico, adquiere acciones de CREAL.

* En 2011, Nafin y el BID otorgan garantias a la emision "CREAL 11", lo que le permitio acceder a una mejor calificacion crediticia.

* En octubre de 2012, Credito Real realiza la oferta publica inicial de las acciones de su capital social.

2.3. Mercado Alternativo Bursatil (MAB) y SAPIB (Sociedad Anonima Promotora de Inversion Bursatil)

2.3.1. MAB. El mercado alternativo bursatil espanol creado en marzo de 2008, es un mercado orientado a empresas de reducida capitalizacion que buscan expandirse, con una regulacion a medida, disenada especificamente para ellas y con costos y procesos adaptados a sus caracteristicas (Palacin y Perez, 2016; Quispe, 2017).

El MAB se constituye como un sistema multilateral de negociacion dirigido y controlado por bolsas y mercados espanoles (BME) y la Comision Nacional del Mercado de Valores (CNMV); no es un mercado secundario oficial, o mercado regulado segun la terminologia legal de la UE (Union Europea), lo cual le permite adaptar las condiciones de cotizacion en el mismo a empresas de pequena y mediana capitalizacion, que, en muchos casos, no podrian tener acceso a los mercados regulados, convirtiendose asi en una alternativa de financiamiento para estas empresas, a un costo inferior y mas adaptado a su estructura; es decir, este mercado ha adaptado sus procedimientos para que las PYME puedan cotizar, sin renunciar a un adecuado nivel de transparencia, ademas para las companias que en determinado momento aumenten de dimension, el MAB es util como plataforma de aprendizaje para cotizar en el primer mercado o mercado principal (Herranz, 2016; Quispe, 2017). En el ano 2009, empezaron a cotizar las dos primeras empresas y actualmente esta compuesto por 36 empresas.

2.3.2. SAPIB. Actualmente en Mexico 99% de las empresas existentes son MIPYME (Micro, Pequenas y Medianas empresas, de las cuales solo el 3% aprovechan los beneficios de estar dentro de la BMV, pues la mayoria de estas depende del financiamiento del sistema bancario o de proveedores (CNBV, 2013).

Por esta razon, historicamente se han estado realizando intentos para incorporar a las PYME en el financiamiento bursatil, asi el primer antecedente que se tiene la creacion de SINCAS, sociedades de inversion que tenia por objeto la adquisicion y venta de activos con la colocacion de acciones, estas no cumplieron su objetivo y desaparecieron; en segundo lugar se tiene la creacion de una subseccion B del Registro Nacional de Valores, donde se permitio el ingreso de empresas con un menor capital contable, pero que tenian que cumplir la mismas obligaciones que las grandes, lo cual hacia poco viable la participacion de las empresas pequenas; y por ultimo las modificaciones a la Ley del Mercado de Valores en 2001, donde se establecio el reconocimiento de mejores derechos a accionistas minoritarios y un minimo de practicas de buen gobierno en las emisoras, entre otras reformas, pero se dejo de lado la participacion de pequenas y medianas empresas; en la publicacion de una nueva Ley del Mercado de Valores en 2005, si se considera (Martinez y Sanchez, 2012).

En 2005 la Ley del Mercado de Valores (LMV) introdujo la figura de la Sociedad Anonima Promotora de Inversion (SAPI) y Sociedad Anonima Promotora de Inversion Bursatil (SAPIB), estas sociedades novedosas buscaron que empresas de menor tamano coticen publicamente, otorgando proteccion a derechos de inversionistas minoritarios y dando un plazo de transicion a las empresas que quieran entrar a la Bolsa para cumplir con los requerimientos de gobierno corporativo y reporte de informacion (AMIB, 2014).

Asi pues, debido a que la BMV y la Banca Comercial estan enfocadas en mayor medida a otorgar credito a las empresas de mayor tamano, en 2006 la BMV impulso un programa que les permite a las empresas medianas avanzar al mercado principal. La Sociedad Promotora de Inversion Bursatil (SAPIB), busca romper el paradigma que se tiene de que la Bolsa es para empresas grandes, en la reforma a la LMV de 2014, se modificaron algunos requisitos en beneficio del regimen aplicable a SAPIBs, buscando mejorar su esquema y fomentar la participacion de medianas empresas, aqui es donde se cambia el plazo original para migrar de SAPIB a SAB de 3 a 10 anos, el cual se considera un tiempo razonable para madurar en todas las practicas y requisitos necesarios y se elimina el numero minimo de inversionistas que quieran participar en una SAPIB (AMIB, 2014, Santiago, 2016).

Estas sociedades se crean para las empresas que no tienen la capacidad para pertenecer al mercado principal, debido a que otorga la oportunidad de dar un paso intermedio, con el objetivo de promover el crecimiento de las medianas empresas facilitando su entrada a traves de un mercado que se adapta a sus necesidades.

Es importante destacar que las acciones de SAPIB solo pueden ser adquiridas por accionistas institucionales y calificados, lo anterior considerando la edad temprana en la que se encuentran estas empresas y el riesgo que implica la inversion en ellas, se busca que con esta nueva figura las PYME crezcan hasta convertirse en una empresa totalmente madura.

2.4. Las ventajas para la PYME al cotizar en el mercado de valores

Pineda (2012) y Carro (2015) refieren que, en el caso de la PYME, el acceder a financiamiento a traves del mercado de valores le genera ventajas importantes: En primer lugar, el incremento de capital que le permite allegarse de recursos propios para financiar su expansion, a costos competitivos, lo cual le permite contar con una estructura financiera fortalecida que le pone en mejor posicion frente a sus proveedores y asi tambien, incrementa su capacidad para atraer mas recursos a la empresa, contando asi con mas flexibilidad en el endeudamiento y en la inversion. En segundo lugar, esta el hecho de que la empresa puede contar con una valoracion objetiva, pues el mercado incorpora al valor de las acciones las expectativas de crecimiento y ganancias futuras; en tercer lugar, se convierte en una fuente de liquidez para la empresa al contar en una gran cantidad de inversionistas, tanto nacionales como extranjeros que confian en los proyectos de la empresa y en cuarto lugar, la empresa gana solvencia, transparencia y prestigio, lo cual favorece su permanencia en el largo plazo.

3. Metodos y materiales

Este trabajo es descriptivo, se realizo la recoleccion de datos de fuentes documentales tanto de Mexico como de Espana. En el caso de Mexico se utilizaron documentos publicados por AMIB, CNBV, IMCO, y expertos en el tema, dado que se encontro la limitacion de no contar con bases de datos de la operacion de este mercado. En el caso de Espana se utilizaron datos secundarios de trabajos especializados de expertos en este tema, asi como el acceso a la base de datos publica del MAB, espanol. Se realizo un trabajo comparativo de ambos mercados en referencia a: requisitos para el ingreso y permanencia, operacion de los mercados y regulacion en los mercados alternativos bursatiles.

4. Resultados

4.1. Requisitos para el ingreso y permanencia en MAB y SAPIB

Para ingresar a cotizar en el mercado alternativo, tanto espanol como mexicano es necesario reunir una serie de requisitos con el fin de que los valores ofrecidos por las empresas sean atractivos para los inversionistas en el mercado y aseguren la estabilidad de las empresas, al cumplir con las regulaciones establecidas por los organismos reguladores de estos mercados. A continuacion, se presenta un cuadro comparativo de estos requisitos.

Las principales diferencias entre ambos mercados, como se puede apreciar en el cuadro anterior son que en el mercado mexicano no se exige el requisito de contar con un asesor registrado que acompane a la empresa en el proceso de colocacion y mantenimiento de su participacion como SAPIB y tampoco existe la exigencia de contar con un contrato de liquidez con un proveedor de liquidez que brinde seguridad a los inversionistas, para entrar y salir del mercado en el momento que asi lo requieran.

Las empresas que ya operan en el MAB y en la BMV con la figura de SAPIB, deben cumplir con algunos requisitos para mantenerse en dichos mercados, estos son:

De acuerdo con las comparaciones realizadas entre ambos mercados, se destacan dos requisitos que no estan contemplados en el mercado de valores mexicano, por lo que aqui se describira las funciones de estos.

4.2. Asesores registrados

La circular 4/2008, emitida por el Consejo de Administracion del Mercado Alternativo Bursatil espanol, en su sesion de 22 de enero de 2008, describe el regimen de designacion y actuacion de los asesores registrados (Palacin, Perez, De la Torre y Jimenez, 2010 Herranz, 2016):

a) Condiciones, proceso, mantenimiento y designacion. Puede fungir como asesor registrado cualquier persona juridica que tenga experiencia en el asesoramiento a companias en relacion con su actuacion en el mercado de valores, y que reuna las condiciones siguientes:

1. Experiencia. Tanto en la preparacion y revision de folletos informativos y otra documentacion de informacion financiera, como en la comprobacion de los requisitos exigidos para la admision a negociacion en mercados y sistemas organizados de negociacion. Ademas de contar con experiencia en los diversos ambitos y modalidades de asesoramiento empresarial, operaciones de volumenes, complejidad, frecuencia y relevancia dentro de los mercados y sistemas a los que se refieran y podra ser acreditada a traves de la experiencia de los directivos y responsables de la entidad en cuestion.

2. Contar con personal cualificado. El personal deber ser cualificado y experto en estas areas de actividad, debiendo especificar que personal es el designado como Asesor registrado, contando con por lo menos dos empleados cualificados responsables de esta actuacion.

3. Independencia respecto de la empresa emisora. Deberan indicar las relaciones y vinculos que mantengan con las companias que les designen como Asesores Registrados y describir los procedimientos y mecanismos que hayan estado aplicando para salvaguardar su independencia, respecto de las empresas que asesore.

4. Separacion de actuaciones. Deben tener una total separacion entre sus actuaciones en cuando Asesor Registrado y los restantes cometidos que puedan llevar a cabo en el segmento Empresas en Expansion, con descripcion de los procedimientos y mecanismos que apliquen para ello, especialmente en relacion con la prevencion y tratamiento de los eventuales conflictos de interes con su eventual condicion de miembro del MAB o de proveedor de liquidez. Siendo necesario que describan los mecanismos que han venido aplicando para salvaguardar esta separacion de actuaciones entre las diversas areas de actividades y servicios que hayan venido desarrollando, simultaneamente en mercados y sistemas organizados de negociacion.

b) Funciones y cometidos de asesores registrados. La funcion principal de los Asesores Registrados es la de asistir a las empresas con valores incorporados al segmento de empresas en expansion del MAB en el cumplimiento de las obligaciones que les corresponden. Asi entre otras funciones se tienen (Palacin, Perez, De la Torre y Jimenez, 2010 Herranz, 2016):

1. Comprobar que la empresa cumple con los requisitos de incorporacion y asistirla en la preparacion de la documentacion requerida.

2. Revisar que la revision periodica o puntual cumpla la normativa.

3. Asesorar sobre los hechos que pudiesen afectar al cumplimiento de la empresa con el MAB.

4. Trasladar al MAB los potenciales incumplimientos relevantes.

5. Estar disponibles ante el MAB para gestionar y atender las solicitudes de informacion.

6. Comprobar que el precio en caso de exclusion se ajusta a la normativa.

4.3. Proveedor de liquidez

En la circular 3/2008 se senala que el objeto de los contratos de liquidez sera favorecer la liquidez de las transacciones, conseguir una suficiente frecuencia de contratacion y reducir las variaciones en el precio, cuya causa no sea la propia tendencia del mercado.

Las condiciones que debe cumplir el proveedor de liquidez son (Palacin, et al., 2010, Herranz, 2016):

- No puede solicitar ni recibir instrucciones de la emisora sobre precios, momentos ni cualquier otra condicion.

- No puede solicitar ni recibir informacion relevante de la emisora.

- Debe tener una estructura organizativa interna que garantice la independencia de la emisora.

- La remuneracion no debe alentar la intervencion artificial sobre precio y/o volumen

- Deben llevarse a cabo las operaciones en el horario habitual

- No puede realizar operaciones por bloque ni especiales

- Dar contrapartida a las operaciones de compra y venta de los titulos con dinero y acciones que le suministrara el emisor, el fin de favorecer la liquidez de las transacciones.

4.4. Operacion de MAB y SAPIB

4.4.1. MAB

A septiembre de 2016, operan 36 empresas en el MAB, con una capitalizacion de mercado de 57 millones de Euros en promedio, participan principalmente empresas pequenas (de 10 a 50 empleados), con un 56% de participacion, correspondiendo la cuarta parte a empresas medianas (de 51 a 250 empleados). En lo que se refiere al volumen de ventas, predominan las empresas con ingresos de entre 2 y 10 millones de euros, con un 53%, seguidas por las que alcanzan entre 10 millones un euro hasta 50 millones con, 28% (Quispe, 2017).

Una parte importante de las empresas (39%) que acceden al MAB son jovenes (4 a 10 anos), seguido por las empresas de mediana edad (de 10 anos 1 dia a 20 anos), que alcanzaron 33%; en cuanto al sector al que pertenecen las empresas que cotizan en el MAB, predominan las del sector de telecomunicaciones con 57% del valor total de capitalizacion de este mercado, seguido por Ingenieria (11%), electronica y software y productos farmaceuticos con 9% cada uno (Quispe, 2017). Resulta interesante hacer notar que los sectores participantes en el MAB, son de uso intensivo de capital, de alli la necesidad de encontrar fuentes de financiamiento que les permita allegarse de los recursos suficientes para su expansion y a costos competitivos.

En el cuadro siguiente se puede ver la evolucion del MAB, con respecto al numero de empresas y el valor de capitalizacion bursatil. El MAB ha ido incrementando la participacion de las empresas y tambien el valor de capitalizacion, lo que indica que las empresas han incrementado su valor de mercado, mostrando con esto lo beneficioso que resulta para estas cotizar en este mercado.

En el MAB la gran mayoria de las empresas justifica su participacion por motivos relacionados con el financiamiento del crecimiento mediante recursos propios, la liquidez de las acciones, la ampliacion de la base accionarial, la transparencia, por la disciplina y solvencia que aporta el mercado, la diversificacion de las fuentes de financiamiento a menor costo, la valoracion objetiva de la empresa y las posibilidad de afrontar operaciones corporativas (fusiones, adquisiciones y otras) utilizando las acciones como medio de pago (Palacin y Jara, 2012). La investigacion empirica realizada por Palacin y Jara (2012) con datos financieros y de mercado de empresas participantes en el MAB, prueba que estas han logrado crecer llevando a cabo sus proyectos de expansion utilizando financiamiento de mayor calidad, con mas fondos propios sobre recursos ajenos; ademas, las empresas no solo estan manteniendo sus resultados, sino aumentandolos, a pesar de su dinamica de fuerte expansion y a los efectos de la crisis.

4.4.2. SAPI

Como se ha explicado, la LMV, en Mexico contempla como alternativa para la emision de las acciones del capital social de las empresas mexicanas, la adopcion de la figura de SAPIB. Facilitando a las PYME, su incursion en el mercado de capitales, ya que se requiere cumplir con menores requisitos de revelacion de informacion y gobierno corporativo que una SAB, debiendo adoptar de manera gradual, los estandares de las SABs (Actualmente el plazo de adopcion a SAB es de 3 anos).

Las 3 emisoras que iniciaron como SAPIB ya adoptaron la figura de SAB: Monex Holding, Proteax y RCO (CNBV, 2013). Existe muy poca informacion disponible en el contexto mexicano acerca de estas empresas, lo mas de datos que se han podido localizar se muestran en el cuadro 4, donde se puede apreciar que los sectores son diversos y que la mayoria de las empresas han pasado a adoptar la figura de SAB y ya cotizan en el mercado principal. A junio de 2017, no se cuenta con ninguna empresa cotizando en la BMV bajo la figura de SAPIB.

Se considera que uno de los principales aspectos por los que una PYME no accede a recursos a traves de las bolsas de valores, es porque son empresas poco formalizadas e institucionalizadas, asi pues cabe aqui mencionar que en un estudio realizado por Castillo y Ceballos (2014) llegaron a la conclusion de que las empresas con 30 anos o mas de operacion dificilmente llevarian a cabo procesos de institucionalizacion corporativa, dado que cuentan con practicas empresariales arraigadas, mientras que las empresas con hasta 15 anos de operacion tienen alta probabilidad de llevar a cabo procesos de institucionalizacion, que haria factible su ingreso a la BMV, con el fin de conseguir capital. Ante este hallazgo se considera que son las empresas mas jovenes y de reciente creacion las que estarian en posibilidad de ingresar a los mercados de valores a allegarse de capital para su crecimiento y expansion.

En este mismo orden de ideas, como resultado de una encuesta realizada por la Asociacion Mexicana de Intermediarios Bursatiles, acerca de la figura de SAPIB para cotizar en la bolsa el 66% de las empresas cree que les facilitaria la entrada a la BMV (AMIB, 2007), esto resulta relevante si se considera que existen en Mexico 6,000 empresas medianas con capacidad de ingresar al mercado bursatil, en cuanto a tamano, volumen de ventas, institucionalizacion y practicas corporativas (Santiago, 2016).

5. Regulacion en los mercados alternativos bursatiles

Palacin y Perez (2016) realizaron una revision de la literatura de investigaciones que, por un lado, analizan los mercados alternativos desde una perspectiva economico-regulatoria y, por otro lado, analizan los mecanismos de control que se han identificado como claves para superar las limitaciones de una regulacion light y que ayudan al correcto funcionamiento de estos mercados. Sugieren que una regulacion demasiado rigurosa limita el ingreso de nuevos participantes, asi como una regulacion light puede poner en riesgo el equilibrio financiero del mercado.

A pesar de que reconocen que es dificil extraer conclusiones universales, dado que los estudios se enfocan en cambios regulatorios especificos, en paises concretos, y para determinar si los resultados mejoran al ser introducidos; senalan tres mecanismos claves (Palacin y Perez, 2016):

5.1. Gobierno corporativo. Mientras que, las empresas de gran tamano se encuentran obligadas a adoptar los codigos de mejores practicas corporativas, las pequenas empresas no siempre lo estan, por lo que es recomendable que analicen que practicas pueden adoptar para mejorar la estructura y funcionamiento de su empresa, asi como la confianza y credibilidad del inversionista; dado que numerosos estudios han demostrado que existe una relacion entre la adopcion de practicas de gobierno corporativo y el rendimiento financiero (Reddy et al., 2008; Gordon et al, 2012; Farag et al, 2014; Takin Aim, 2009, citados en Palacin y Perez, 2016.), y la creacion y proteccion del valor (Bertoni et al, 2014, citados en Palacin y Perez, 2016).

5.2. Asesor registrado. El asesor registrado influye en la adopcion de buenas practicas corporativas para el gobierno de la empresa (Mallin y Ow-Yong ,1998, citados en Palacin y Perez, 2016; pueden actuar como supervisores de las empresas en el mercado alternativo (Gerakos, et al., 2013, citado en Palacin y Perez, 2016) y por ultimo la reputacion del asesor registrado influyen positivamente en la supervivencia de las empresas en las ofertas publicas iniciales (OPI) (Espenlaub et al., 2012, citado en Palacin y Perez, 2016).

5.3. Auditor. Contratar una empresa auditora de buena calidad envia la senal al mercado de que la empresa cuenta con informacion confiable y un buen gobierno; por otra parte, las opiniones de las empresas de auditoria de calidad, son mejores predictores del rendimiento futuro en las ofertas OPI de tamano pequeno (Weber y Willenborg, 2003, citados en Palacin y Perez, 2016). Por otra parte, Pastow et al. (2012, citado en Palacin y Perez, 2016), encontraron que el gobierno corporativo es mas solido cuando la empresa auditora es de calidad. Por ultimo, Gerakos, et al. (2013 citados en Palacin y Perez, 2016), encontraron que existe una relacion positiva entre la calidad del auditor y una mejor rentabilidad de las empresas en el mercado alternativa. Por lo anterior, Palacin y Perez (2016) senalan que el auditor juega un papel de supervision importante en el Mercado Alternativo en relacion con otras bolsas y se asocia con un mejor rendimiento.

6. Conclusiones

El problema de acceso a fuentes de financiamiento de la PYME es una tarea pendiente en Mexico, donde las barreras aun siguen vigentes, en esta investigacion se intento explorar la situacion en la que se encuentra el impulso de la participacion de las PYME en el Mercado Alternativo Bursatil a traves de las Sociedades Anonimas promotoras de inversion bursatil; sin embargo a pesar de la flexibilidad de requisitos para acceder a este mercado, la participacion de la PYME ha sido incipiente y la mayoria de las que han adoptado la figura de SAPIB, se han convertido en SAB, esto se deberia entre otras razones a la falta de confianza de los empresarios e inversionistas en el mercado alternativo mexicano, que a comparacion del mercado alternativo Espanol, carece de asesores registrados que cuenten con los requisitos de experiencia, calificacion, independencia y consistencia en sus actos, cumpliendo la funcion de asistir a las empresas para que cumpla los requisitos institucionales y legales para operar correctamente en este mercado. Asi tambien, en el mercado alternativo mexicano no existe el proveedor de liquidez, que garantice el libre flujo de las operaciones, logrando confianza y solidez en las mismas. Por lo anterior, las autoridades que regulan el sistema bursatil mexicano deben considerar la inclusion de estas figuras con el fin de brindar solidez y confianza a las operaciones del mercado alternativo bursatil y lograr mayor participacion tanto de oferentes como de demandantes de recursos financieros tan necesarios para financiar a las PYME.

La principal limitacion de esta investigacion es que solo se pudo realizar un trabajo con alcance descriptivo, dada la falta de disponibilidad de bases de datos de las empresas en este mercado, en el caso mexicano. Se espera que en un futuro con la consolidacion de este mercado tambien se pueda contar con bases de datos que permitan realizar trabajos empiricos en los que se pueda determinar el impacto de este tipo de financiamiento en las PYME.

7. Referencias

Abanto, R. (2014). El Mercado de Valores como Fuente de Financiamiento para la Micro y Pequena Empresa. Tesis para optar el grado academico de magister en ingenieria industrial con mencion en gestion industrial. Universidad Nacional Mayor de San Marcos Escuela de Pos GradoFacultad de Ingenieria Industrial. Lima, Peru.

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Saavedra G., Maria L.; Palacin S., Maria J.; Perez L., Maria del C.

Saavedra G., Maria L.

Contador Publico, Especialista en Finanzas, Maestra y Doctora en Administracion. Miembro del Sistema Nacional de Investigadores del CONACYT.

Universidad Nacional Autonoma de Mexico, Mexico

maluisasaavedra@yahoo.com

Perez L., Maria del C.

Licenciada en Ciencias Economicas y Empresariales, Licenciada en Filosofia.

Doctora en Administracion y Direccion de Empresas.

Universidad de Sevilla, Espana.

cplopez@us.es

Palacin S., Maria J.

Licenciada en Ciencias Economicas y Empresariales.

Doctora en Administracion y Direccion de Empresas.

Universidad de Sevilla, Espana.

palacin@us.es

Recibido: 30-08-18 - Revisado: 14-10-18 - Aceptado: 12-04-19

(1) PYME, se refiere a la Pequena y Mediana Empresa, en Mexico se clasifican segun el personal ocupado: Pequena empresa de 11 a 50 trabajadores; Mediana empresa de 51 a 250 trabajadores (Secretaria de Economia, 2009).
Cuadro 1
Requisitos de ingreso en MAB y SAPIB

Requisitos      MAB                         SAPIB

Historial de    No se exige                 Ultimos tres ejercicios
operacion       Si tienen menos de
                2 anos, deberan presentar
                proyecciones financieras
                del ejercicio actual y
                siguiente, hasta que
                cumpla 3 anos.
Capital         No aplica                   20,000,000 UDI's
contable
Utilidad        No aplica                   Positiva
promedio
de los
ultimos
tres anos
Valores         No debe ser menor a         -Inscripcion: 15% del
sujetos a       2 millones de euros.        Capital social
oferta          Mayor a 5% en               pagado
publica         caso de listing.            -Mantenimiento: 12%
                                            del Capital
                                            social pagado
# de acciones   No aplica                   10,000,000 titulos
objeto de la
oferta publica
Actividad       Sociedad que comercialice   No especifica
                productos o servicios
                o que haya realizado
                actuaciones relevantes
                preparatorias.
                Que haya tenido ingresos
                significativos o
                aportaciones financieras
                fundamentadas en
                actuaciones preparatorias.
Tipos de        Nacionales                  Nacionales
inversionistas  Extranjeros                 Calificados
Difusion        Las acciones, de las        No se contempla
accionarial     que sean titulares          este requisito.
                accionistas con
                porcentajes inferiores
                al 5% del capital
                social, deben
                representar un
                valor estimado de
                dos millones de
                euros.
Gobierno        No aplica                   -Adhesion voluntaria:
corporativo                                 3 anos (LMV)
                                            Calendario de
                                            eventos (BMV)
Consejo de      Se recomienda               -Consejo de
administracion  realizar la adopcion        administracion con
                de reglamentos              al menos un miembro
                sobre el                    independiente
                funcionamiento de           -Comite de practicas
                la junta general de         societarias
                accionistas y
                consejo de
                administracion;
                Elaborar de un
                codigo interno
                de conducta del
                consejo; contar
                con una comision de
                auditoria, control y
                cumplimiento y
                emitir un informe
                de gestion.
Derecho de      No aplica                   -10% nombrar
minorias                                    consejero, nombrar
                                            comisario,
                                            convocar asambleas
                                            -15% accion civil
                                            contra el consejo y
                                            directivos
                                            -20% oposicion
                                            judicial a resoluciones
                                            de asamblea
Revelacion de   No aplica                   -Principio de
informacion                                 relevancia
                                            (Divulgacion de
                                            toda informacion
                                            cuantitativa y
                                            cualitativa cuya
                                            importancia afecte
                                            la evaluacion y
                                            toma de decisiones).
Periodo de      No aplica                   10 anos para
transicion                                  ingresar al mercado
para                                        principal o antes
convertirse                                 si alcanza un
en SAB                                      capital de 250
(Sociedad                                   millones de UDIS.
Anonima
Bursatil)
Asesor          Cada empresa                No existe esta
registrado      debe tener                  figura.
                designado una
                Asesor
                Registrado, que
                guia a la empresa
                en el cumplimiento
                de los requisitos
                de incorporacion
                y mantenimiento
                en el mercado.
Costos          Alta: 6,000                 0.3 del monto
                euros + 0.5[grados]/oo      de la colocacion
                Mantenimiento:
                6,000 euros
Contrato de     Debe ser con una            No existe
liquidez con    empresa de                  este requisito.
un proveedor    servicios de
de liquidez     inversion o entidad
                de credito.
                Opera de manera
                independiente y
                tiene como objetivo
                mantener la
                liquidez en las
                transacciones, con
                el fin de
                reducir las
                variaciones en
                el precio cuya
                causa no sea la
                propia tendencia
                del mercado.

Fuente: Quispe (2017), Palacin, et al. (2010), AMIB (2007), Martinez y
Sanchez (2012), Oriol (2016), Lobo (2017).
n.a. No aplica o no contempla ese punto.
UDIS: Son unidades de valor que se basan en el incremento de precios,
al 31 de diciembre de 2018 su valor era de 6.226 pesos lo que equivalia
a 0.273 Euros.

Cuadro 2
Requisitos de mantenimiento en MAB y SAPIB

Requisitos         MAB                          SAPIB

Administracion     Se recomienda realizar la    -Consejo de
y vigilancia       adopcion de reglamentos      administracion
                   sobre el funcionamiento      con un consejero
                   de la junta general de       independiente
                   accionistas y consejo de     -Comisario
                   administracion; Elaborar un  -Comite con
                   codigo interno de conducta   funciones en
                   del consejo; contar con una  materia de
                   comision de auditoria,       practicas
                   control y cumplimiento y     societarias
                   emitir un informe de         presidido
                   gestion.                     por consejero
                                                independiente
                                                -Auditor
                                                independiente
Funciones          Solo se comunican las        -Consejo
                   actuaciones realizadas       responsable del
                   por administradores          dia a dia
                   y directivos en relacion     y comisario
                   con las acciones de          de la vigilancia
                   la empresa.                  -Funciones de
                                                acuerdo a la
                                                LGSM, salvo
                                                que adopte el
                                                regimen de la
                                                bursatil, en
                                                cuyo caso
                                                aplicaria LMV
Regimen de         No aplica                    -Los consejeros
responsabilidades                               deben actuar
                                                conforme a
                                                mandato,
                                                cuidando el
                                                negocio como
                                                propio
                                                -Responsabilidades
                                                de la LGSM,
                                                salvo que adopte
                                                el regimen de la
                                                bursatil, en cuyo
                                                aplicaria LMV
Revelacion de      Transparencia por            -Prospecto
informacion        parte de los accionistas     -Principio de
                   y de los organos de          relevancia
                   gobierno.                    -Eventos relevantes
                   Informacion financiera       -Estados
                   auditada, semestral          financieros
                   y anual. Sociedad de         anuales
                   la UE: NIIF o                -Reporte
                   estandar contable            trimestre y
                   nacional. No                 anual
                   sociedad de la UE:           -La CNBV
                   NIIF o US GAAP.              exceptuara
                                                durante la
                                                transicion de
                                                algunos requisitos
                                                -Regimen LMV

Fuente: Quispe (2017), AMIB (2007), Martinez y Sanchez (2012) y Lobo
(2017).

Cuadro 3
Evolucion del MAB

Ano           Numero de  Capitalizacion
              empresas   bursatil
                         (Millones de [euro])

2009           2           128.87
2010          12           295.10
2011          17           449.07
2012          21           524.61
2013          21         1,679.30
2014          25         1,799.96
2015          34         1,811.79
2016 (Sept.)  36         2,083.40

Fuente: Quispe (2017)

Cuadro 4
Empresas que han ingresado a la BMV bajo la figura de SAPI

Nombre de    Tamano   Fecha de         Tipo de valor  Monto
la empresa            ingreso          cotizado        (mp)

Ducoformas   Mediana  2006             Deuda             100
                      Marzo 2007       Deuda              75
                      Noviembre 2007   Deuda             100
RCO          Mediana  Septiembre 2009  Acciones        8,549
Autopistas
Proteak Uno  Mediana  Julio 2010       Acciones          890
Siembra de            Cambio a
arboles               SAB
Arrachera    Mediana  Julio 2010       Acciones          488.9
House
Tres Marias  Mediana  Julio 2010       Acciones        1,000
Holding      Mediana  Julio 2010       Acciones        2,198
Monex
Servicios             Cambio a
financieros           SAB
Grupo        Mediana  Octubre 2010     Acciones          857.5
Sports
World
OHL          Mediana  Noviembre        Acciones       11,196
Mexico                2010
RLH          Mediana  Noviembre 2015   Acciones          451
Properties
Operadora                              42.14%
de hoteles                             del
                                       Capital
                                       Social
                      Julio 2016       Acciones        1,338

                      Cambio
                      a SAB

Fuente: Formula en los negocios (2013), Reuters Mexico (2016), Sosa
(2011), Fernandez, Rodriguez y Cortes (2016).
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Author:Saavedra, G.; Maria, L.; Palacin, S.; Maria, J.; Perez, L.; Maria, del C.
Publication:Actualidad Contable Faces
Date:Jul 1, 2019
Words:8793
Previous Article:Branding de prendas vestir infantiles en Bucaramanga y su area metropolitana, Colombia.

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