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The business cycle in Colombia: the role of the stabilization policy/Ciclo de los negocios en Colombia: el papel de la politica de estabilizacion/Ciclo dos negocios na Colombia: o papel da politica de estabilizacao.

CONTENT

Introduction; 1. Conceptual framework and literature review; 2. Methodology; 3. Results; 4. Conclusions; Bibliography.

CONTENIDO

Introduccion; 1. Marco conceptual y revision de la literatura; 2. Metodologia; 3. Resultados; 4. Conclusiones; Bibliografia.

CONTEUDO

Introducao; 1. Marco conceitual e revisao da literatura; 2. Metodologia; 3. Resultados; 4. Conclusoes; Bibliografia.

INTRODUCCION

El estudio de los ciclos de los negocios trata sobre el comportamiento fluctuante de la actividad economica, asi como las posibles consecuencias para la sociedad de tales fluctuaciones. Las teorias que lo componen hacen parte de los programas estandar en economia alrededor del mundo y constituyen las herramientas tecnicas basicas para informar las decisiones de politica, disponibles para banqueros centrales, reguladores y administradores de recursos fiscales. Los ciclos economicos se relacionan directamente con la capacidad de los agentes en una economia de mercado, para suavizar sus patrones intertemporales de consumo, y programar una senda optima de inversion financiera y real. Se asocian tambien, de forma precisa, con las dinamicas del empleo, los precios, las tasas de interes y los salarios reales en las economias de mercado (Woodford, 2003; Gali, 2015). Por tales razones, el estudio de los ciclos es de gran interes para los economistas, en general, y para quienes disenan y ejecutan las politicas economicas, en particular. De tal estudio se puede obtener informacion que contribuya con el diseno de herramientas que sirvan para estabilizar la actividad economica real y contribuyan asi a generar un mayor nivel de bienestar para la economia en su conjunto.

No obstante, Colombia cuenta con relativamente pocas investigaciones que resuelvan cuestiones como: ?se relacionan las politicas fiscal y monetaria con la dinamica de los ciclos economicos? o, ?cual variable de politica tiene mayor efecto sobre los ciclos economicos? Este documento se propone avanzar en tal direccion. Se enfoca en descubrir si las medidas adoptadas, en la historia economica colombiana reciente, han sido eficaces, es decir, si han contribuido con la estabilizacion de la economia. Se busca, por tanto, responder interrogantes como: ?cual es el grado de sincronizacion de las variables de politica economica y el ciclo de los negocios colombiano? ?son dichas variables de politica prociclicas, contraciclicas o aciclicas?

Para cumplir con el objetivo planteado, es necesario tener en cuenta que no existe una herramienta unica que permita fechar los ciclos. Asi, se tiene que, dependiendo de la metodologia utilizada, las fechas de inicio y finalizacion de las fases economicas, pueden variar. Un aporte importante de este documento es la aplicacion de una metodologia que permite utilizar series trimestrales para la creacion de un ciclo de referencia economico unico, sin necesidad de recurrir a tecnicas estadisticas basadas en filtros. Se trata de la metodologia clasica para fechar los ciclos, sustentada en un sencillo algoritmo de inspeccion visual de las series. En este sentido, es el unico en la literatura colombiana, que partiendo de la metodologia clasica, a nivel univariado, construye un ciclo de referencia mas acorde con lo que se entiende como tal, a la hora de decretar una recesion.

Este articulo se encuentra dividido en cuatro secciones sin contar esta introduccion. En la primera se presenta el marco conceptual y la revision de la literatura relacionada, la cual subraya el papel de las politicas de estabilizacion en la atenuacion de los ciclos; en la segunda se expone la metodologia utilizada para la construccion del ciclo de los negocios, y de las politicas fiscal y monetaria; en la tercera se presentan los resultados y en la cuarta las conclusiones.

1. MARCO CONCEPTUAL Y REVISION DE LA LITERATURA

A principios del siglo XX, varios economistas como Spiethoff (1925) y Schumpeter (1935) intentaron proveer una definicion precisa del ciclo economico. No obstante, fueron Burns y Mitchell (1946, p. 3) quienes denominaron al ciclo economico como "ciclo de negocios" y es quiza esta la definicion mas reconocida en la actualidad:
      Los ciclos de negocios son un tipo de fluctuaciones que se
   presentan en la actividad economica agregada de las economias cuyo
   sistema productivo descansa principalmente en la empresas: un ciclo
   consta de expansiones que ocurren aproximadamente al mismo tiempo
   en muchas ramas de la actividad economica, seguidas de recesiones,
   contracciones y recuperaciones, tambien de caracter general, que
   conducen a la fase de expansion del siguiente ciclo; esta sucesion
   de fases es recurrente pero no periodica; la duracion de los ciclos
   varia desde algo mas de un ano hasta diez o doce; no son divisibles
   en ciclos mas cortos de caracter similar y con amplitudes
   aproximadamente iguales.


A la definicion anterior se le conoce como clasica, en la literatura del ciclo economico. Ademas de esta definicion se cuenta con conceptos basicos asociados con los ciclos, como lo son: auge, recesion, depresion y expansion. De esta forma se tiene que las fases ascendentes y descendentes del ciclo de los negocios, se pueden clasificar en cuatro:

* Auge o pico: es el momento mas elevado (maximo) del ciclo economico.

* Recesion o desaceleracion: es la fase descendente del ciclo. Cuando se presenta un crecimiento negativo, se le denomina recesion, pero si se trata de una disminucion en la tasa de crecimiento, se le denomina desaceleracion.

* Depresion o valle: es el punto mas bajo (minimo) del ciclo economico.

* Recuperacion o expansion: es la fase ascendente del ciclo. Mientras se presente un signo negativo se le denomina recuperacion, pero cuando se evidencia un crecimiento positivo, se le denomina expansion.

No obstante, despues de la Segunda Guerra Mundial, cuando se evidencio un crecimiento estable, que influyo en lo que muchos economistas pensaban sobre la forma de medir los ciclos economicos, se plantearon definiciones alternativas como las del "ciclo del crecimiento" , definido por Mintz (1974, p. 6) como:
      Un ciclo de crecimiento es una fluctuacion en la actividad
   economica agregada, que consiste en un periodo de tasas
   relativamente altas de crecimiento que ocurren casi al mismo tiempo
   en muchas actividades economicas, seguido de un periodo de bajas
   tasas de crecimiento, de caracter general, que se une a la fase de
   alto crecimiento del siguiente ciclo.


Mintz (1974) tambien subraya que para el ciclo de crecimiento se sustituye la palabra "expansion" y "contraccion" (utilizadas en el ciclo clasico) por "periodo de tasas de crecimiento relativamente altas" y "periodo de tasas de crecimiento relativamente bajas", en cada caso.

1.1 Aproximaciones para fechar los ciclos

Existen dos caminos tradicionales para fechar el origen y el fin de los ciclos economicos, la de los ciclos clasicos y la de los ciclos de crecimiento (Harding y Pagan, 2005). En el primer caso, se propone realizar la cronologia de un ciclo, guiados por la presencia de puntos de quiebre en una variable continua, la cual contiene informacion sobre la economia en un momento del tiempo dado. Esta variable se denomina . La idea que plantea este enfoque es construir una variable binaria y aleatoria, (), que toma valores distintos segun la fase del ciclo en la cual se encuentre la economia, expansion o contraccion (antes o despues del punto de quiebre). La tecnica mas utilizada es el algoritmo de Bry y Boschan (1971) que sirve para detectar maximos y minimos locales de series mensuales, desestacionalizadas y univariadas, sujetas a ciertas reglas de censura. Los puntos identificados son considerados picos y valles que representan momentos de quiebre en la serie, y diferencian expansiones de contracciones en la actividad economica. La tecnica fue expandida por Harding y Pagan (2002) para considerar datos trimestrales en lugar de mensuales.

Por el lado de los ciclos del crecimiento se puede realizar la medicion de los ciclos como desviaciones con respecto a una tendencia, o como variaciones en la tasa de crecimiento de la serie (1). En el primer caso, la propuesta para fechar los ciclos consiste en separar la serie en un componente de tendencia y un residuo, (). Se extrae el componente de tendencia y se denomina ciclo al residuo. De esta forma, el ciclo sera entendido como las desviaciones de la variables (por lo general, el producto de la economia) con respecto a una tendencia de largo plazo. Esta aproximacion tambien puede ser entendida como un ejercicio de hallar un pico en la densidad espectral de (). Existen varios filtros estadisticos que son usados para tal fin. Los mas comunes son los de Hodrick-Prescott (HP), Beveridge y Nelson (1981) y en general, los de Paso de Banda (Baxter y King, 1999; Christiano y Fitzgerald, 2003). Finalmente, Harding y Pagan (2005) sugieren que la metodologia de variaciones respecto a la tasa de crecimiento, podria considerarse como un caso especial de las desviaciones respecto a la tendencia de largo plazo, en la que, al suponer una tendencia estocastica en la serie, la tasa de crecimiento y sus deviaciones con respecto a un valor 'natural' dan lugar al ciclo en cada instante de tiempo.

Hamilton (2011) plantea una tipologia complementaria. En terminos generales, propone que el ciclo de referencia no debe ser construido con base en un solo indicador, sino que debe involucrar la observacion de varios indicadores macroeconomicos. En este caso, la informacion de las distintas series debe ser condensada en una serie de referencia y para eso es posible acudir dos procedimientos. El primero de estos consiste en agregar las variables de interes en una sola y luego identificar los ciclos (agregar y luego fechar), mientras que el segundo consiste en identificar los ciclos y luego agregarlos (fechar y luego agregar).

1.2 Caracteristicas de los ciclos de los negocios

Las caracteristicas de las fases ciclicas pueden ser sintetizadas en tres dimensiones: amplitud, duracion y asimetria:

* Amplitud: se refiere a la diferencia entre el valor minimo del ciclo y el maximo anterior, es decir que en periodos de expansion es la ganancia (mayor produccion) durante dicho periodo, mientras que en periodos de recesion la amplitud correspondera al porcentaje de perdida (menor produccion).

* Duracion: en una expansion corresponde al tiempo que trascurre desde el valle, que es el nivel mas bajo de actividad economica alcanzado al final de la recesion, hasta el siguiente pico, que es el punto mas alto alcanzado por la expansion de la actividad economica. Por lo mismo, la duracion de una recesion corresponde al tiempo transcurrido desde un pico hasta el siguiente valle. Por consiguiente, para determinar la duracion del ciclo, basta con sumar las duraciones de la recesion y la expansion.

* Asimetria: un ciclo sera simetrico cuando la duracion de la expansion sea igual a la duracion de la contraccion. Por el contrario, un ciclo sera asimetrico, cuando estas dos duraciones sean diferentes. La literatura ha observado que los ciclos son asimetricos, ya que las recesiones son menos prolongadas que las expansiones.

1.3 Literatura relacionada

La literatura nacional ha hecho uso, tanto de la metodologia clasica, como de la basada en las tasas de crecimiento de las variables. Por ejemplo, Melo, French y Langebaek (1988), fueron los primeros en construir el ciclo de referencia de la economia colombiana basandose en un indice de difusion acumulado, para el cual utilizaron 73 series en niveles. Los autores determinan la cronologia del ciclo de negocios colombiano entre 1966 y 1987. Por su parte, Arango y otros (2008) utilizan la metodologia de Bry y Boschan (1971) para fechar los picos y los valles de los ciclos de negocios colombianos, comprendidos entre 1980 y 2007. Los autores concluyen que durante dicho periodo (26 anos) se evidenciaron 5 ciclos de negocios completos, los cuales tuvieron en promedio 4 anos de duracion.

En la misma tradicion de los ciclos clasicos, Alfonso y otros (2012) utilizan ambas metodologias (indice de difusion y Bry-Boschan) para estimar la cronologia del ciclo de negocios colombiano entre 1975 y 2011. Para la estimacion del indice de difusion acumulado utilizan 41 series. Encuentran que en ese periodo se presentaron 4 ciclos de negocios, los cuales tuvieron una duracion promedio de 6,8 anos. Ademas, encuentran que las expansiones tienen en promedio mayor duracion que las contracciones, siendo las primeras de 5,4 anos mientras que las segundas de 1,3 anos.

Por otro lado, el campo de los ciclos de crecimiento, ha sido examinado por estudios como los de Posada (1999), Avella y Fergusson (2004) y Arango, Arias y Florez (2007). El primer autor analiza el ciclo economico durante el siglo XX. Explica que en la economia colombiana, en ese periodo, rara vez se presentaron caidas en el producto global, y por tanto es inapropiado estimar el ciclo economico en niveles. Sugiere entonces que un criterio para detectar las fases de auge o recesion en la economia, sera comparar el ingreso observado, en un periodo dado, con el ingreso permanente. De esta forma, la economia estara en auge, si durante dos anos consecutivos o mas, el producto real observado supera el permanente (conversamente se encontrara en recesion si durante dos anos o mas el producto real es inferior al permanente). Ahora bien, para obtener una medida del producto permanente, el autor utiliza el filtro de Hodrick-Prescott (HP). Esta aproximacion no esta libre de criticas, a su vez, y su uso en el presente contexto bien podria empeorar la estimacion de los ciclos, llevando a sesgos innecesarios y a la aparicion de correlaciones espurias entre distintas variables ciclicas, provenientes de series macroeconomicas, tal y como lo senala Canova (1998).

Avella y Fergusson (2004) exploran los ciclos economicos a lo largo del siglo XX, desde una perspectiva teorica, y realizan tambien un analisis de las correlaciones entre ciclos economicos de diferentes paises. Los autores estudian la correlacion entre el ciclo colombiano y el estadounidense. Para esto ultimo, optan por distinguir el componente "permanente" y las desviaciones "transitorias" de las series de ambas economias, por medio de la aplicacion de los filtros de Hodrick y Prescott, y de Baxter y King. Los resultados de la investigacion revelan la ausencia de correlaciones estadisticamente significativas entre los ciclos economicos de Estados Unidos y Colombia.

Por otra parte, Arango, Arias y Florez (2007) estiman las fechas de los ciclos de crecimiento de Colombia entre 1980 y 2007, mediante la metodologia de Boschan y Ebanks (1978) conocida como "Phase Averange Trend" (PAT) y comparan las caracteristicas de los ciclos de crecimiento con las que surgen al calcular los ciclos utilizando el filtro de HP y el metodo de tendencia lineal local. Concluyen que la utilizacion del PAT logra estimaciones muy similares a las encontradas con la utilizacion del filtro de HP y que los ciclos de crecimiento son, por lo general, mas pequenos, frecuentes, menos variables y mucho mas simetricos que los ciclos de los negocios.

En este documento se utiliza la metodologia del ciclo clasico, para evitar las multiples criticas que ha recibido la utilizacion de tecnicas basadas en filtros, para tal fin (Canova, 1998). Estas criticas se apoyan en que la introduccion de los filtros modifica de forma significativa el comportamiento original de las variables bajo estudio, y puede llevar a la aparicion de comovimientos espurios entre distintas series, o a sesgos en la estimacion de los ciclos, cuando los parametros del filtro no se especifican de forma correcta. Aporta a la literatura nacional, puesto que no existen estudios que construyan un ciclo de referencia partiendo de una identificacion clasica de los ciclos en el esquema de "fechar y luego agregar", ni estudios que permitan medir el grado de sincronizacion de los mismos con variables proxy de las politicas de estabilizacion nacionales.

2. METODOLOGIA

2.1. Datos

Las variables empleadas para construir el ciclo de los negocios son: un indice de Produccion industrial, un indice de Produccion industrial excluyendo el cafe y un indice de ventas excluyendo el cafe. Todas en terminos trimestrales desde marzo de 1990 hasta junio de 2013, es decir 93 observaciones por cada variable. Estas series fueron tomadas de Datastream Internacional. Para el ciclo de politica fiscal se utiliza el consumo del gobierno, a precios del ano 2000, y para el ciclo de politica monetaria se utiliza la tasa de captacion, que las instituciones depositarias reportan periodicamente, pagadas por los Certificados de Deposito a Termino Fijo (CDT). En este caso, las fuentes son el Departamento Administrativo Nacional de Estadistica en el primer caso y la pagina web del Banco de la Republica en el segundo.

2.2. Cronologia de los ciclos para cada variable

Se utiliza la modificacion de la metodologia de Bry y Boschan (1971), propuesta por Harding y Pagan (2002, 2006) para fechar los ciclos de varias series relacionadas con el desempeno economico colombiano. Se utilizo el software estadistico R para llevar a cabo las estimaciones, en particular el paquete 'BCDating'.

La metodologia de Bry y Boschan (1971) se resume en que una observacion es considerada una candidata para ser un pico de una variable , si y candidata para ser un valle si . Para garantizar una identificacion mayor se imponen una serie de restricciones adicionales:

* Los picos y los valles deben alternarse. En caso de ruptura el menor de los dos picos es eliminado.

* Un pico (valle) debe ser mayor (menor) que el valle (pico) previo.

* La longitud minima entre pico y valle es de 2 trimestres.

* Los puntos de quiebre que ocurran entre los primeros dos o los ultimos dos trimestres son eliminados.

* Picos (valles) al comienzo o al final que son mas bajos (mayores) que los valores (finales) son eliminados.

2.3. Agregacion de los ciclos en un ciclo de referencia unico

Por otro lado, la etapa de agregacion de los ciclos individuales en uno de referencia sigue la propuesta de Canova y Schlaepfer (2012). Asi, considerense las series de indicadores donde . Con los puntos de quiebre que se computan para cada serie de forma individual, se calcula en cada la distancia entre trimestres al pico mas cercano y se crea de esta forma un nuevo vector estocastico denominado . De la misma forma, se calcula la distancia en trimestres al valle mas cercano y se crea otro vector de series denominado . Despues estas dos series se suma en y se procede a determinar las fechas en las que el agregado encuentra un punto minimo. Intuitivamente, valores bajos de indican que varias series se encuentran cercanas a un pico (valle) en el momento . Por tanto, estos minimos locales son candidatos a picos y valles en el ciclo de referencia. Una vez estos candidatos son identificados se imponen las mismas reglas de censura descritas antes. La agregacion de y se realiza a traves de la media simple.

2.4. Estimacion del grado de sincronizacion

El metodo descrito en el primer apartado de esta seccion sirve para construir el ciclo de negocios de Colombia, el ciclo de politica monetaria y el ciclo de politica fiscal. El analisis de sincronizacion se lleva a cabo mediante el estadistico de concordancia propuesto por Harding y Pagan (2006):

i = [T.sup.-1] [T.summation over (t=1)] [S.sub.xt] [S.sub.yt] + [T.summation over (t=1)] (1--[S.sub.xt])(1-[S.sub.xt] (1)

Donde xt es la serie con la informacion sobre la actividad real colombiana y [y.sub.t] es la serie con la informacion sobre la politica de estabilizacion. [S.sub.yt] y [S.sub.xt] son variables binarias que toman el valor de 1 o 0, segun si variable se encuentra en una fase de expansion o contraccion. El indice de concordancia mide la proporcion del tiempo en que dos series se encuentran en la misma fase; un valor de 1 implica que los dos ciclos estan en la misma fase todo el tiempo.

Un analisis adicional de sincronizacion consiste en examinar los patrones visuales de picos y valles con el fin de establecer la secuencia en que la economia entra y sale de cada fase.

3. RESULTADOS

3.1. Ciclos Individuales y Ciclo de Referencia

Como se expuso en la seccion 2.1. el ciclo de negocios de Colombia se construyo con 3 variables reales: un indice de Produccion Industrial (IPI 1), un indice de Produccion Industrial excluyendo el cafe (IPI 2) y un indice de Ventas Industriales excluyendo el cafe (ISI por sus siglas en ingles).

Se considera que dichas variables capturan el ciclo de negocios de la economia colombiana, ya que siguiendo a Hirschman (1983) y Currie (1968, 1993), la industria es el sector que presenta mayores eslabonamientos productivos hacia atras. Esta idea sugiere que desde la produccion industrial se mueven muchos sectores satelites, por lo que si se registra un crecimiento o una ralentizacion de la misma, se veran afectados, directa o indirectamente, otros sectores de la economia. Tambien se seleccionaron por ser los unicos indices disponibles con la frecuencia necesaria, directamente relacionados con la actividad industrial, en la base de datos. En futuras investigaciones, se puede recurrir a la inclusion de otras variables reales, por ejemplo series de desempleo, o de actividad economica externa.

A continuacion se realiza una descripcion de los ciclos individuales, asociados con cada una de las variables utilizadas en la construccion del ciclo de referencia de la economia colombiana. La primera variable es el Indice de Produccion Industrial trimestral, el cual se puede observar en la Grafica 1. Las franjas grises indican que durante ese periodo se evidencio una contraccion del indice, mientras que los espacios en blanco indican una expansion. En la Tabla 1, se presenta un resumen mas detallado del comportamiento descrito de la variable.

Durante este periodo se observan 4 ciclos completos, de pico a pico, es decir 5 expansiones y 5 recesiones. La duracion promedio de las expansiones es de 13 trimestres, mientras que la duracion promedio de las recesiones es de 2,8 trimestres, lo que da claros indicios de asimetria en el ciclo de este indice. El ciclo completo de mayor duracion para esta variable (de pico a pico), fue el que se presento entre octubre de 2001 y octubre del 2008 (28 trimestres), mientras que el mas corto se presento entre marzo de 1996 y marzo de 1998 (8 trimestres).

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La segunda variable que se utilizo para la construccion del ciclo de negocios fue el indice de Produccion Industrial excluyendo el cafe (Grafica 2 y Tabla 2).

[GRAPHIC 2 OMITTED]

Como se puede observar, durante este periodo se presentaron 6 recesiones y 6 expansiones, es decir 5 ciclos completos de pico a pico. La duracion promedio de las fases de expansion es de 10,4 trimestres mientras que la de las recesiones es de 2,8. Por otra parte, los ciclos completos mas largos de este indice (de pico a pico) son los que se presentan entre octubre de 2004 y octubre de 2008, y el que se presenta entre octubre de 2008 y octubre de 2012. Mientras que el mas corto se registro entre marzo de 1996 y marzo de 1998.

La tercera y ultima variable es el Indice de Ventas Industriales excluyendo la produccion de cafe (ISI), ver Grafica 3 y Tabla 3. Esta variable describe 4 ciclos completos, es decir, 5 expansiones y 5 recesiones, con duracion promedio de 12 y 3 trimestres respectivamente. Como se puede notar, tambien existe asimetria en el ciclo del indice de ventas industriales. En este caso, el ciclo completo mas largo se presenta entre diciembre de 2002 y octubre de 2008, mientras que el mas corto se da entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012.

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Despues de agregar los ciclos de las tres variables, por medio de la metodologia expuesta, se muestra en la Tabla 4 la cronologia del ciclo de los negocios de Colombia entre marzo de 1990 y junio de 2013 y se le compara con las propuestas en estudios anteriores, en la Tabla 5.

Durante marzo de 1990 y junio de 2013 se evidencian 3 ciclos completos de pico a pico, el primero entre marzo de 1996 y marzo de 1998, el segundo entre marzo de 1998 y octubre de 2001 y el tercero entre octubre de 2001 y octubre del 2008. Se puede ver que esta metodologia logra captar la recesion de 1998-1999 y la de 2008-2009. No existen estadisticos multivariados de amplitud por lo cual no se reportan en la Tabla.

En cuanto a las politicas de estabilizacion se tiene lo siguiente. Para la politica fiscal se eligio el consumo del gobierno trimestral. El comportamiento de esta variable se presenta en la Grafica 4, en donde se evidencian 3 fases de recesion y 4 de expansion. En la Tabla 6, se realiza un resumen del ciclo de politica fiscal.

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Durante junio de 1990 y junio de 2013, se evidenciaron 2 ciclos completos. La duracion promedio de las expansiones fue de 7 trimestres, mientras que la duracion promedio de las recesiones fue de 7,7 trimestres. El ciclo completo mas largo se presento entre diciembre de 1999 y junio de 2005, mientras que el ciclo mas corto tuvo lugar entre octubre de 1996 y diciembre de 1999. Es importante aclarar que cuando el ciclo de la politica fiscal (consumo del gobierno) se encuentra en 'expansion', indica que se esta realizando una politica expansiva (aumenta el consumo del gobierno), mientras que cuando esta en 'recesion', se estaria realizando una politica contractiva (disminuye el consumo del gobierno).

Como proxy de las condiciones de liquidez, y por ende de la politica monetaria, en la economia, se empleo la tasa de interes de captacion de los Certificados de Deposito a Termino Fijo (CDTs) a diferentes plazos. Esta variable presenta 8 ciclos completos de pico a pico, dentro de los cuales se cuentan 9 expansiones y 9 recesiones (ver Grafica 5 y Tabla 8). El ciclo mas largo se documenta entre diciembre de 2003 y diciembre de 2008, mientras que los mas cortos se presentan de octubre de 1991 a diciembre de 1992, y de diciembre de 1996 a marzo de 1996. La duracion promedio de las expansiones es de 4,6 trimestres, mientras que la de las recesiones es de 5,8 trimestres. Cabe aclarar que cuando se habla de expansiones en esta variable, la tasa de interes de captacion aumenta, siguiendo una reduccion de la liquidez en el mercado, algunas veces como consecuencia de un incremento en la tasa de referencia de la economia. Por otra parte, cuando esta variable entra en una fase contractiva, la tasa disminuye, lo cual corresponde con una politica monetaria expansiva.

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A continuacion se examina si las condiciones monetarias y fiscales han tenido el comportamiento esperado, dado su papel como estabilizadoras de la economia. Es decir, si tienen un caracter contra-ciclico, que concuerde con un intento de las autoridades monetarias y fiscales de atenuar las oscilaciones en el tiempo del producto.

3.2. Sincronizacion con variables de politica

Como se dijo en la seccion de metodologia el estadistico de concordancia mide la proporcion del tiempo en el que dos series se encuentran en la misma fase (expansiva o recesiva), es decir que si el estadistico es 1, quiere decir que las dos series se encuentran en la misma fase todo el tiempo, mientras que si es de 0 indica que las dos series se encuentran en diferente fase todo el tiempo. Por lo mismo, un estadistico de concordancia de 0,5 se podria interpretar como un escenario en el cual 50 por ciento de las veces las variables se encontraron en la misma fase, o se podria decir que el 50 por ciento de las veces las series se encontraban en diferente fase, luego es senal de no correlacion entre los ciclos.

Se espera que las variables de politica se comporten de manera contraciclica, para que actuen como agentes estabilizadores de las variables reales. Esto es, cuando la economia se encuentre en tiempos dificiles, la politica deberia de ser expansiva (aumentando el gasto del gobierno y disminuyendo la tasa de interes). Por el contrario, si la economia se encuentra en tiempos de bonanza, esta deberia de ser contractiva (disminuyendo el gasto gubernamental o aumentado la tasa de interes).

Esto sugiere que el estadistico de concordancia entre la politica fiscal y el ciclo de negocios de Colombia deberia tender a 0, mientras que entre el ciclo de politica monetaria y ciclo de negocios colombiano, el estadistico deberia tender a 1.

En la Tabla 8 se encuentra la cronologia del ciclo de la politica fiscal y del ciclo de los negocios. De la misma forma en la Tabla 9 se encuentra la cronologia del ciclo de politica monetaria y el ciclo de negocios de Colombia.

El estadistico de Harding y Pagan entre la variable fiscal y el ciclo de negocios para el periodo analizado es 0,69, esto indica que el 69 por ciento de las veces ambas series se encontraban en la misma fase. Es decir que cuando el ciclo de negocios estaba en auge, la politica fiscal fue expansiva, mientras que cuando estaba en recesion la misma tendio a ser contractiva.

Por otro lado, el estadistico que mide la sincronizacion entre la variable de politica monetaria y el ciclo de los negocios, para el periodo analizado, asciende a 0,57. Es decir, aproximadamente el 57 por ciento de las veces, las dos series se encontraron en la misma fase. Este estadistico da cuenta de cierta independencia entre el ciclo de la tasa de interes de mercado y el ciclo de los negocios (ya que es cercano a 0,5). Se podria concluir entonces que, o bien la politica monetaria es contraciclica pero no se trasmite a la tasa de interes de mercado, o la misma no es contraciclica, como se espera teoricamente. En todo caso, se presenta evidencia de un alcance limitado de la variable monetaria, encarnada en la tasa de interes, para actuar como potencial estabilizador de los ciclos de la economia.

Al comportamiento prociclico documentado en la politica fiscal, se le conoce en la literatura como el fenomeno "when it rains, it pours". Los hallazgos al respecto, para la economia colombiana, concuerdan con los de Kaminsky, Reinhart y Vegh (2004), quienes documentan que las economias emergentes, por lo general, siguen politicas fiscales prociclicas, contrario a lo que sucede en los paises industrializados.

Al respecto Reinhart y Reinhart (2009) senalan que la falta de acceso de las economias emergentes a los mercados mundiales de capitales durante periodos turbulentos, puede menguar la capacidad que tiene el gobierno de realizar politicas en direccion contraria al ciclo.

Por otra parte, siguiendo a Spiegel (2007), entre las fuentes de ingreso del gobierno estan los impuestos o la recaudacion tributaria, que aumentan durante periodos de crecimiento economico de forma paralela al crecimiento de las rentas. Aunque teoricamente la financiacion externa deberia diversificar las fuentes de ingreso, las imperfecciones de los mercados de capitales y los ciclos de la ayuda exterior, hacen que los flujos de capital se comporten de forma prociclica, potenciando el sesgo de las cuentas fiscales.

Adicionalmente, los mercados de capitales son imperfectos y algunos paises, sobretodo los mas endeudados y con mayores necesidades de liquidez, se ven en ocasiones incapacitados para pedir prestado, por lo que se ven obligados a emprender una politica prociclica, sobre todo en epocas de recesion general.

Por otro lado, y apoyando la idea anterior, Ocampo (2011) explica que una politica fiscal contraciclica debe enfrentar los retos que conllevan los agudos ciclos de financiamiento externo que enfrentan los paises en desarrollo. Mientras que la politica monetaria debe moderar la presion hacia un manejo prociclico, generada por los ciclos de financiamiento externo, en economias que han abierto sus cuentas de capitales.

4. CONCLUSIONES

En este estudio se retoma la diferenciacion existente entre los ciclos de negocios clasicos y los ciclos de crecimiento, y se argumenta que los ciclos clasicos ofrecen una aproximacion atractiva para fechar el ciclo economico. Se construye un ciclo de negocios colombiano de referencia y se examina su sincronizacion con los ciclos de algunas variables relacionadas con las politicas de estabilizacion en el pais. Se toma el consumo de gobierno trimestral desde marzo de 1990 hasta junio de 2013 como representante del ciclo de politica fiscal, y la tasa de captacion trimestral para el mismo periodo, como representante del ciclo de politica monetaria (o alternativamente de las condiciones de liquidez de la economia).

Durante el periodo analizado se evidencian tres ciclos de negocios, dos ciclos en la politica fiscal y ocho ciclos en la politica monetaria. Este ultimo presenta mayor volatilidad. La cronologia propuesta para el ciclo de los negocios refleja la recesion de 1998-1999 y la del 2008.

Con ayuda del estadistico de sincronizacion planteado por de Harding y Pagan (2006) se concluye que el 69 porciento del tiempo el ciclo de negocios y la politica fiscal se encuentran en la misma fase, es decir que la politica ha sido expansiva, cuando el ciclo de negocios esta en una fase de auge. Por el contrario, cuando se esta en una fase recesiva, la politica es contractiva. Es decir, la misma tiene un comportamiento prociclico.

De la misma forma, el estadistico de sincronizacion, muestra que 57 por ciento del tiempo, el ciclo de negocios y la politica monetaria se encuentran en la misma fase. Lo que esto indica es que, o bien la politica monetaria es aciclica o bien la misma no se transmite a la tasa de interes de mercado pasiva, ya que esta ultima es aciclica (con respecto al ciclo de referencia).

Se concluye por tanto que la politica fiscal y monetaria no estan jugando el papel contraciclico que teoricamente deberian desempenar para estabilizar la economia. Esto se conoce en la literatura como el fenomeno "when it rains, it pours" y tiende a ser un lugar comun en las economias emergentes.

Vale la pena anotar que este estudio no pretende realizar aseveraciones de naturaleza causal entre los ciclos, para lo que seria necesario imponer restricciones teoricas precisas sobre las dinamicas de las series bajo analisis, e incluirlas dentro de un sistema de ecuaciones mas amplio, que ademas tuviese en cuenta posibles efectos rezagados de la politica. Constituye por tanto, un examen de correlaciones, aun cuando modificadas, ya que se debe lidiar con la no estacionariedad de las series en niveles, por cual es necesario recurrir a estadisticos de concordancia. No obstante, se trata de un punto de partida para nuevos analisis, que ademas podrian involucrar otras variables reales en la determinacion del ciclo, tales como series de empleo, distintas tasas de interes reales, variables de cuentas externas, entre otras.

Por ultimo, este estudio busca crear interes y una base para futuras investigaciones sobre la politica de estabilizacion y su efecto sobre el ciclo de los negocios colombianos, como un incentivo para que en Colombia se cree una institucion encargada del estudio de la actividad economica como lo hace el National Bureau of Economic Research, en Estados Unidos.

Recibido: 21 de noviembre de 2014 @ Aprobado: 10 de noviembre de 2015

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Jorge Mario Uribe **

Karol Carbonell ***

* Este articulo es producto del proyecto de investigacion "Cides Financieros en America Latina" del grupo de investigacion en Macroeconomia Aplicada y Economia Financiera (MAEF), clasificado en categoria B por Colciencias, de la Facultad de Ciencias Sociales y Economicas de la Universidad del Valle, Cali, Colombia.

** Economista, Universidad del Valle, Colombia. Ms en Economia, Universidad de los Andes, Colombia. M.Res. en Economia, Instituto Universitario Europeo, Italia. Profesor Asociado, Departamento de Economia, Universidad del Valle. Director del grupo de investigacion MAEF. Correo electronico: jorge.uribe@correounivalle.edu.co.

*** Economista, Universidad del Valle, Cali, Colombia. Monitora de Investigacion en el grupo de MAEF. Correo electronico: karol.carbonell@correounivalle.edu.co.

(1) Para ampliar la informacion sobre los ciclos de crecimiento se pueden consultar los trabajos de Lucas Jr (1977) y Kydland, Prescott, y Todd (1990).
Tabla 1. Fases de expansion y recesion
del Indice de Produccion Industrial

             INDICE DE PRODUCCION INDUSTRIAL

             Empieza   Termina     Duracion
                                 (trimestres)

Expansion     <NA>     1996Q1         NA
Recesion     1996Q1    1996Q3         2
Expansion    1996Q3    1998Q1         6
Recesion     1998Q1    1999Q1         4
Expansion    1999Q1    2001Q3         10
Recesion     2001Q3    2002Q1         2
Expansion    2002Q1    2008Q3         26
Recesion     2008Q3    2009Q2         3
Expansion    2009Q2    2011Q4         10
Recesion     2011Q4     <NA>          NA

               INDICE DE PRODUCCION INDUSTRIAL

             Nivel en el   Nivel en el   Amplitud
             que Empieza   que Termina

Expansion        NA            57           NA
Recesion         57            56          0,9
Expansion        56            79          22,8
Recesion         79            70          9,4
Expansion        70            104         34,9
Recesion         104           93          11,1
Expansion        93            201        107,9
Recesion         201           173         28,0
Expansion        173           229         56,2
Recesion         229           NA           NA

Nota: Fechas de inicio de finalizacion de cada fase del ciclo
en la variable. Se presenta tambien la duracion y amplitud,
que sirven para caracterizar los ciclos.

Fuente: elaboracion propia.

Tabla 2. Fases de expansion y recesion del Indice
de Produccion Industrial excluyendo el cafe

INDICE DE PRODUCCION INDUSTRIAL EXCLUYENDO CAFE

             Empieza   Termina     Duracion
                                 (trimestres)

Expansion     <NA>     1996Q1         NA
Recesion     1996Q1    1996Q4         3
Expansion    1996Q4    1998Q1         5
Recesion     1998Q1    1999Q1         4
Expansion    1999Q1    2001Q3         10
Recesion     2001Q3    2002Q1         2
Expansion    2002Q1    2004Q3         10
Recesion     2004Q3    2005Q1         2
Expansion    2005Q1    2008Q3         14
Recesion     2008Q3    2009Q2         3
Expansion    2009Q2    2012Q3         13
Recesion     2012Q3     <NA>          NA

INDICE DE PRODUCCION INDUSTRIAL EXCLUYENDO CAFE

             Nivel en el   Nivel en el   Amplitud
             que Empieza   que Termina

Expansion        NA            56           NA
Recesion         56            55          0,9
Expansion        55            76          21,7
Recesion         76            67          9,2
Expansion        67            105         37,4
Recesion         105           93          11,7
Expansion        93            143         49,9
Recesion         143           139         4,0
Expansion        139           201         61,7
Recesion         201           173         27,4
Expansion        173           228         55,1
Recesion         228           NA           NA

Nota: Fechas de inicio de finalizacion de cada fase
del ciclo en la variable. Se presenta tambien la duracion
y amplitud, que sirven para caracterizar los ciclos.

Fuente: elaboracion propia.

Tabla 3. Fases de expansion y recesion del Indice
de Ventas Industriales excluyendo el cafe

INDICE DE VENTAS INDUSTRIALES EXCLUYENDO CAFE

             Empieza   Termina     Duracion
                                 (trimestres)

Expansion     <NA>     1997Q4         NA
Recesion     1997Q4    1999Q1         5
Expansion    1999Q1    2002Q4         15
Recesion     2002Q4    2003Q2         2
Expansion    2003Q2    2008Q3         21
Recesion     2008Q3    2009Q2         3
Expansion    2009Q2    2011Q4         10
Recesion     2011Q4    2012Q2         2
Expansion    2012Q2    2012Q4         2
Recesion     2012Q4     <NA>          NA

INDICE DE VENTAS INDUSTRIALES EXCLUYENDO CAFE

             Nivel en el   Nivel en el   Amplitud
             que Empieza   que Termina

Expansion        NA            77           NA
Recesion         77            70          7,1
Expansion        70            119         49,8
Recesion         119           110         9,5
Expansion        110           202         92,3
Recesion         202           175         27,5
Expansion        175           236         61,4
Recesion         236           218         18,0
Expansion        218           233         15,0
Recesion         233           NA           NA

Nota: Fechas de inicio de finalizacion de cada fase
del ciclo en la variable. Se presenta tambien la
duracion y amplitud, que sirven para
caracterizar los ciclos.

Fuente: elaboracion propia

Tabla 4. Fases de expansion y recesion
del ciclo de negocios de Colombia

CICLO DE NEGOCIOS DE COLOMBIA

             Empieza   Termina

Expansion     <NA>     1996Q1
Recesion     1996Q1    1996Q4
Expansion    1996Q4    1998Q1
Recesion     1998Q1    1999Q1
Expansion    1999Q1    2001Q3
Recesion     2001Q3    2002Q1
Expansion    2002Q1    2008Q3
Recesion     2008Q3    2011Q4
Expansion    2011Q4     <NA>

Nota: Fechas de inicio de finalizacion de cada fase
del ciclo en la variable. Se presenta tambien la
duracion y amplitud, que sirven para caracterizar
los ciclos.

Fuente: elaboracion propia.

Tabla 5. Comparacion entre cronologias propuestas
para el ciclo de negocios de Colombia.

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros                 P
(2008)
Arango y otros                 P
(2012)
Alfondo y otros.                               p
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1998

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros             P
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.   P
(2012) (b)
Este trabajo               P

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros             V
(2008)
Arango y otros                                         V
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo               V

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros             V
(2008)
Arango y otros             V
(2012)
Alfondo y otros.           V
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros                                         P
(2008)
Arango y otros                                         P
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Alfondo y otros.                                       P
(2012) (a)
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Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros                     V
(2008)
Arango y otros                     V
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Alfondo y otros.               V
(2012) (a)
Alfondo y otros.               V
(2012) (b)
Este trabajo               V

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros                                         P
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.                                            P
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
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Arango y otros
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Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
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Este trabajo                                                     P

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
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Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros                                              V
(2008)
Arango y otros                                              V
(2012)
Alfondo y otros.                                       V
(2012) (a)
Alfondo y otros.                           V
(2012) (b)
Este trabajo               P                                     V

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros                                 P
(2008)
Arango y otros                                         P
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.   p
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo                                       p

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros                                         P
(2012)
Alfondo y otros.                                                 P
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo                                       p

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros             V
(2012)
Alfondo y otros.   V
(2012) (a)
Alfondo y otros.               V
(2012) (b)
Este trabajo                           V

                   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12

Arango y otros
(2008)
Arango y otros
(2012)
Alfondo y otros.
(2012) (a)
Alfondo y otros.
(2012) (b)
Este trabajo

Nota: la letra V significa valle y la letra P significa pico.
Los espacios en gris indican que para esos periodos no hay
estimaciones. En la investigacion de Alfonso y otros (2012)
se estimaron 3 cronologias del ciclo de negocios, la primera
con base en el Indice de Produccion Industrial, la segunda
en un Indice de Difusion Acumulado (a) y la tercera estimada
mediante el algoritmo de Leamer (b). Se reportan las ultimas
dos a modo de comparacion en la tabla.

Fuente: elaboracion propia

Tabla 6. Fases de expansion y recesion del Consumo Gubernamental

CICLO POLITICA FISCAL

             Empieza   Termina     Duracion
                                 (trimestres)

Expansion     <NA>     1996Q3         NA
Recesion     1996Q3    1998Q4         9
Expansion    1998Q4    1999Q4         4
Recesion     1999Q4    2002Q4         12
Expansion    2002Q4    2005Q2         10
Recesion     2005Q2    2005Q4         2
Expansion    2005Q4     <NA>          NA

CICLO POLITICA FISCAL

             Nivel en el   Nivel en el   Amplitud
             que Empieza   que Termina

Expansion        NA            94           NA
Recesion         94            59           35
Expansion        59            68           9
Recesion         68             6           62
Expansion         6            25           19
Recesion         25            22           3
Expansion        22            NA           NA

Nota: Fechas de inicio de finalizacion de cada fase
del ciclo en la variable. Se presenta tambien la duracion
y amplitud, que sirven para caracterizar los ciclos.

Fuente: elaboracion propia.

Tabla 7. Fases de expansion y recesion de la Tasa
de Interes de Captacion los CDT

CICLO POLITICA MONETARIA

            Empieza   Termina     Duracion
                                (trimestres)

Expansion    <NA>     1991Q3         NA
Recesion    1991Q3    1992Q2         3
Expansion   1992Q2    1992Q4         2
Recesion    1992Q4    1993Q3         3
Expansion   1993Q3    1994Q4         5
Recesion    1994Q4    1995Q3         3
Expansion   1995Q3    1996Q1         2
Recesion    1996Q1    1997Q3         6
Expansion   1997Q3    1998Q2         3
Recesion    1998Q2    2000Q1         7
Expansion   2000Q1    2000Q4         3
Recesion    2000Q4    2002Q4         8
Expansion   2002Q4    2003Q4         4
Recesion    2003Q4    2006Q1         9
Expansion   2006Q1    2008Q4         11
Recesion    2008Q4    2010Q3         7
Expansion   2010Q3    2012Q2         7
Recesion    2012Q2     <NA>          NA

CICLO POLITICA MONETARIA

            Nivel en el   Nivel en el   Amplitud
            que Empieza   que Termina

Expansion       NA          0,3927         NA
Recesion      0,3927        0,2275        0,2
Expansion     0,2275        0,2742        0,0
Recesion      0,2742        0,2437        0,0
Expansion     0,2437         0,379        0,1
Recesion       0,379        0,3008        0,1
Expansion     0,3008        0,3364        0,0
Recesion      0,3364        0,2285        0,1
Expansion     0,2285        0,3656        0,1
Recesion      0,3656         0,109        0,3
Expansion      0,109        0,1328        0,0
Recesion      0,1328        0,0773        0,1
Expansion     0,0773        0,0795        0,0
Recesion      0,0795        0,0597        0,0
Expansion     0,0597        0,1012        0,0
Recesion      0,1012        0,0347        0,1
Expansion     0,0347        0,0545        0,0
Recesion      0,0545          NA           NA

Fechas de inicio de finalizacion de cada fase del
ciclo en la variable. Se presenta tambien la duracion y
amplitud, que sirven para caracterizar los ciclos.

Fuente: elaboracion propia. Nota:

Tabla 8. Sincronizacion del Ciclo de Politica Fiscal
y el Ciclo de Negocios de Colombia

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal
Ciclo de
negocios

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal
Ciclo de
negocios

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal           P                                   V
Ciclo de       P           V                   P
negocios

                                   2000
               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal               P
Ciclo de       V   1                                   P
negocios

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal               V
Ciclo de       V
negocios

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal       P       V
Ciclo de
negocios

               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal
Ciclo de               P           V
Negocios

                                   2000
               1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo fiscal
Ciclo de                   P
negocios

Nota: la letra V significa valle y la letra P significa pico.

Fuente: elaboracion propia.

Tabla 9. Sincronizacion del Ciclo de Politica Monetaria
y el Ciclo de Negocios de Colombia

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios
Ciclo monetario                             P           V       P

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios
Ciclo monetario             V                   P           V

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios   P           V                   P           1
Ciclo monetario     P                       V           P

                                        2000
                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios   V                                       P
Ciclo monetario                     V           P

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios   V
Ciclo monetario                 V               P

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios
Ciclo monetario                     V

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios       1   P       1   V
Ciclo monetario                 P                       1   V

                    1   2   3   4   1   2   3   4   1   2   3   4

Ciclo de negocios               P
Ciclo monetario                         P

Nota: la letra V significa valle y la letra P significa pico.

Fuente: elaboracion propia.
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Author:Uribe, Jorge Mario; Carbonell, Karol
Publication:Revista Semestre Economico
Article Type:Ensayo
Date:Jul 1, 2015
Words:8912
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