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Las finanzas internacionales y el riesgo de tipo de cambio.

INTERNATIONAL FINANCE AND THE RISK OF EXCHANGE RATE

INTRODUCCION

Tres grandes aspectos se resaltan en las finanzas internacionales a) los riesgos internacionales b) oportunidades internacionales y c) las imperfecciones del mercado.

En los riesgos internacionales los riesgos financieros cobran relevancia y dentro de ellos el riesgo de tipo de cambio que durante los ultimos anos debido a las constantes fluctuaciones de monedas como el dolar americano, el yen japones, la libra esterlina y el euro han impactado en la situacion economica y financiera de las empresas.

En los ultimos anos ha cobrado real importancia fortalecer a la alta direccion en la Gestion de Riesgos. Las organizaciones enfrentan diversos tipos de riesgos, ya sean riesgos propios del negocio en que se desenvuelven, financieros y operacionales, como riesgos ajenos a su operacion, sociales, ambientales, y eticos, los cuales son cada dia mas globales y complejos producto del entorno dinamico en que se encuentran insertas. Por ello, las organizaciones han debido ser habiles en identificar y gestionar estos riesgos para encausarlos a niveles aceptables, con el fin que sean percibidos como oportunidades y no como amenazas.

Se ha intensificado considerablemente la exposicion al riesgo de instituciones financieras, producto del aumento importante en el volumen de operaciones y la gran variedad de servicios que proporcionan. El riesgo es inherente al negocio financiero, razon por la cual es fundamental que las Instituciones Financieras posean adecuados sistemas de control interno. Se debe establecer un sistema de control interno formal, cuya preocupacion principal se encuentre orientada a la administracion eficiente de los riesgos asociados a los negocios, en concordancia directa con los objetivos estrategicos empresariales. En caso de prescindir de este tipo de sistema, podria poner en riesgo no solo la continuidad de la organizacion, sino ademas el equilibrio y desarrollo del sector en el que se encuentre inserta.

El concepto de Gestion del Riesgo se compone de un proceso conjunto que es Evaluacion del Riesgo y Control del Riesgo.

La evaluacion de riesgos es un proceso enfocado a estimar el impacto de aquellos riesgos que puedan afectar el normal ejercicio de una entidad, recopilando la informacion necesaria para que la organizacion pueda tomar una decision adecuada sobre la necesidad de adoptar medidas preventivas.

GUIAS DE DISCUSION

?Por que necesitamos estudiar finanzas internacionales?

?Que relacion hay entre las finanzas internacionales y los riesgos financieros?

?Estan las empresas peruanas preparadas para operar a nivel internacional?

?Estamos los contadores publicos preparados para registrar, analizar y gestionar las transacciones que realicen nuestras empresas a nivel internacional?

?Es necesario que las empresas implementen mecanismos para coberturar sus riesgos financieros?

?Son los forwards un instrumento adecuado para coberturar el riesgo de tipo de cambio?

1. Las Finanzas Internacionales

Las Finanzas internacionales son un area del conocimiento en la que participan las finanzas corporativas y la economia internacional, en ella se analizan los flujo de efectivo que se producen en las transacciones de las empresas multinacionales.

Las finanzas internacionales describen los aspectos monetarios de la economia internacional, se analiza la balanza de pagos, sus desequilibrios en la que la variable principal es el tipo de cambio.

Debido a la globalizacion de la economia es necesario que los ejecutivos de las empresas tengan una comprension cabal de las finanzas internacionales para medir el impacto que puedan generar sobre sus empresas los cambios en el entorno financiero internacional, como una variacion de la tasa de interes de la Reserva Federal de los Estados Unidos de norteamericana o una variacion en el tipo de cambio del yuan.

La globalizacion financiera se ha incrementa significativamente en estos ultimos anos creando oportunidades, pero a la vez tambien riesgos que tienen que ser medidos y gestionados adecuadamente.

Ahmada Rahnema considera tres dimensiones de las finanzas internacionales: 1) Riesgos Internacionales, 2) oportunidades internacionales, 3) imperfecciones del mercado.

Riesgos Internacionales

Las variaciones del tipo de cambio, de las tasas de interes y de los precios han motivado que la identificacion, medicion y gestion de los riesgos originados por estas fluctuaciones ocupen un papel importante en las finanzas internacionales. El dolar esta sufriendo fluctuaciones constantes incidiendo para que el tipo de cambio del nuevo sol sea muy volatil.

Oportunidades Internacionales

La internacionalizacion de las operaciones de la empresa le genera beneficios; al ampliar su crecimiento, le genera economias de escala, diversifica sus ventas, generando una mayor rentabilidad y reduciendo su riesgo a traves de la diversificacion de sus ventas.

[FIGURA No. 1 OMITIR]

2. Gestion de Riesgos Financieros

2.1. Gestion del riesgo

La gestion integral de los riesgos es un proceso estructurado, consistente y continuo implementado a traves de toda la organizacion para identificar, evaluar, medir y reportar amenazas y oportunidades que afectan el poder alcanzar el logro de sus objetivos.

La Gestion de riesgo tambien puede definirse como la identificacion, medicion y evaluacion colectiva de todos los riesgos que afectan el valor de la entidad financiera, asi como la definicion e implementacion de una estrategia en el negocio y en la operacion para gestionar efectivamente esos riesgos.

Imperfecciones del Mercado

Las imperfecciones del mercado crean trabas y barreras en su buen funcionamiento, pero a la vez tambien generan oportunidades.

La imperfeccion en los mercados financieros globales es el causante de gran parte de las operaciones de financiacion y derivados.

[FIGURA No. 2 OMITIR]

Para una Gestion de Riesgos Eficaz se debe buscar:

* Definir criterios de aceptacion general de riesgos, de acuerdo a la actividad comercial de la entidad bancaria (matriz segmento, mercado, producto, canal)

* Uso de un mapa de riesgo para definir el area aceptable de exposicion, el riesgo maximo aceptable (area de peligro) y el area no aceptable de exposicion al riesgo.

* Relacionar el area maxima de exposicion al riesgo con el capital que se desea arriesgar en forma global y por unidad estrategica de negocio.

* Monitoreo y medicion de todas las categorias de riesgo que pueden impactar el valor del banco (en forma global, por unidad de negocio, por productos y procesos).

* Definir el tipo de perdida que se desea estimar, su horizonte temporal, metodologica o modelo.

* Disenar mecanismos de cobertura de los riesgos, con una vision integral y comprensiva del negocio.

* Definir y estimar medidas de desempeno ajustadas por riesgo.

2.2. Riesgo

Podemos definir el riesgo como a la incertidumbre de que ocurra un hecho que pueda afectar negativamente a la capacidad de una empresa para obtener sus objetivos economicos financieros, operacionales y estrategicos.

2.2.1. Clasificacion de riesgos

Existen diferentes clasificaciones de riesgo, hemos tomado la clasificacion presentada por Ahmad Rahnema (1) que considera tres grandes grupos de riesgos: financiero, operational y estrategico.

* Riesgo operacional. Se refiere a las perdidas potenciales resultantes de procesos inadecuados, fallas administrativas y controles defectuosos, fraude o error humano.

* Riesgo Estrategico. Surge pos factores del entorno que puedan afectar adversamente la capacidad de la empresa de lograr sus objetivos estrategicos.

[GRAFICO No. 3 OMITIR]

3. RIESGO FINANCIERO

El riesgo Financiero es un riesgo inherente a la realizacion de operaciones financieras debido a la incertidumbre que existe al momento de ser realizadas.

Podemos tambien decir que es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por esto su analisis se pude determinar por el grado de apalancamiento financiero que posea la organizacion en un momento determinado, el cual engloba consecuencias adversas que puedan producirse por una alteracion cuantitativa o cualitativa en los ingresos presupuestarios, recogiendo las disminuciones efectivas de recursos financieros mantenidos en ejercicios presupuestarios previos, asi como el desaprovechamiento de iniciativas que faciliten el incremento o diversificacion de las fuentes de financiacion.

Ademas, se puede ver como el riesgo de perdidas en posiciones dentro y fuera del balance proveniente de movimientos adversos en los precios de mercado.

Por todo lo anterior, podemos decir que el riesgo financiero esta compuesto por:

1. Riesgo de tasa de interes

2. Riesgo cambiario

3. Riesgo de liquidez

3.1. Riesgo de tasa de interes

Es aquel que surge del descalce entre activos y pasivos que se encuentran sujetos a un cambio en la tasa de interes en un periodo especifico y en una moneda especifica. Existen mecanismos de cobertura de este riesgo a traves de instrumentos financieros derivados.

3.2. Riesgo Cambiario

Es aquel que surge de la variacion en las paridades de mercado de las distintas monedas en que un Banco mantiene posiciones. Estas posiciones pueden ser largas (activos mayores que pasivos) o cortas (pasivos mayores que activos). Existen diferentes instrumentos de cobertura, pero los mas significativos desde el punto de vista financiero son los seguros de cambio y los productos derivados.

3.3. Riesgo de liquidez

Es aquel que surge de la posibilidad que el Banco sea incapaz de cerrar de forma rapida sus posiciones, en cantidades suficientes y a un precio razonable, incurriendo en efectos financieros adversos. Se puede considerar este riesgo, como el derivado de los desfases entre el grado de exigibilidad de las operaciones pasivas ligadas a la inversion y el grado de realizacion de los activos. Los problemas de liquidez no coyunturales en la banca son debidos esencialmente a una ineficiente transformacion de activos, que es, por otra parte, la funcion primordial de una industria.

En las entidades bancarias el riesgo de liquidez es capital, debiendose someter a complejos mecanismos de planificacion y control. En el funcionamiento basico del sistema bancario opera la denominada "regla de la compensacion", mediante la cual se supone que la retirada de depositos por parte de los clientes se compensa con la captacion de nuevos depositos y clientes.

4. MARCO REGULATORIO DEL RIESGO FINANCIERO

4.1. Internacional

Existen diferente estandares internacionales sobre como deben abordar las entidades la gestion de Riesgos financieros, entre ellos se tiene: Grupo de los treinta, el Grupo sobre Politicas para Instrumentos Financieros Derivados y el Comite de Basilea o Banco de Pagos Internacionales.

Comite de Basilea

Fue fundada en 1930, tiene su sede en Basilea es un foro de debate sobre la supervision bancaria, cuyo fin es garantizar una supervision eficaz de las entidades bancarias en todo el mundo. Las recomendaciones del Comite no son normas internacionales o acuerdos entre paises miembros que tengan fuerza de obligacion por si mismas. Sin embargo, a pesar de la falta de poderes formales, la doctrina elaborada tiene una influencia considerable.

Basilea I: Acuerdo de Capitales Basilea (ACB)

El 15 de julio de 1988, el Comite publica el ACB o Basilea 1 que exige que los bancos mantengan, como grupo bancario consolidado, un nivel minimo de capital que permita absorber las perdidas que pueden provocar los riesgos que asumen (riesgo de credito), sin que la entidad quiebre.

Basilea II: Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea

Como consecuencia de la coyuntura internacional de consolidacion de actividades financieras en conglomerado liderado por una sociedad controladora, la actividad bancaria, las practicas de gestion de riesgos, los enfoques de supervision y los mercados financieros han experimentado significativas transformaciones que restan eficacia al ACB. Debido a estos aspectos se ha vuelto el establecimiento de medidas que ayuden a fortalecer los procesos de supervision bancaria.

En el mes de enero del ano 2001 surgio una nueva propuesta del Comite de Supervision Bancaria sobre adecuacion de capital conocida como Basilea II y que pretende ser una reforma de la regulacion de la solvencia bancaria en el ambito internacional.

El nuevo acuerdo de capital intenta mejorar la seguridad y solvencia del sistema financiero, presentandose como una norma de adecuacion del capital mas sensible al riesgo de las operaciones bancarias, en las que se ofrecen incentivos a las entidades para que mejoren su capacidad para gestionar y controlar estos riesgos. El acuerdo tomo como pilar los requisitos de capital minimo.

4.2. Regulacion peruana

La normativa peruana respecto a la regulacion de los riesgos financieros establecidos por La SBS, derivan del Acuerdo de Capital.

El Art. 184 de la Ley del Sistema Financiero establece la conformacion del patrimonio efectivo y el Art. 186, el Patrimonio efectivo a destinado a cubrir Riesgos de Mercado

En el Art. 188, se establecen las categorias de activos y los factores de ponderacion de riesgo de cada activo:

Categoria I: Activos con Riesgo 0%

Categoria II: Activos con Riesgo 10%

Categoria III: Activos Riesgo 20%

Categoria IV: Activos con Riesgo 50 %

Categoria V: Activos con Riesgo 100%

Articulo 199 Limite Global.

El monto de los activos y creditos contingentes ponderados por Riesgo Crediticio en moneda nacional o extranjera, no pueden exceder de once veces su patrimonio efectivo destinado a cubrir su riesgo de mercado.

Gestion integral de riesgos

Mediante la Resolucion No. 37-2008 del 10 de enero del 2008, la Superintendencia de Banca y Seguros aprueba el Reglamento de la Gestion Integral de Riesgos, aplicable para las entidades del sistema financiero.

En la Resolucion se considera que "La Gestion Integral de Riesgos es un proceso, efectuado por el Directorio, la Gerencia y el personal aplicado en toda la empresa y en la definicion de su estrategia, disenado para identificar potenciales eventos que pueden afectarla, gestionarlos de acuerdo a su apetito por el riesgo y proveer una seguridad razonable en el logro de sus objetivos".

Se deben considerar los siguientes elementos:

a) Ambiente interno. Que comprende, entre otros, los valores eticos, la idoneidad tecnica y moral de sus funcionarios; la estructura organizacional; y las condiciones para la asignacion de autoridad y responsabilidades.

b) Establecimiento de objetivos. Proceso por el que se determinan los objetivos empresariales, los cuales deben encontrarse alineados a la vision y mision de la empresa, y ser compatibles con la tolerancia al riesgo y el grado de exposicion al riesgo aceptado.

c) Identificacion de riesgos. Proceso por el que se identifican los riesgos internos y externos que pueden tener un impacto negativo sobre los objetivos de la empresa.

d) Evaluacion de riesgos. Proceso por el que se evalua el riesgo de una empresa, actividad, conjunto de actividades, area, portafolio, producto o servicio; mediante tecnicas cualitativas, cuantitativas o una combinacion de ambas.

e) Tratamiento. Proceso por el que se opta por aceptar el riesgo, disminuir la probabilidad de ocurrencia, disminuir el impacto, transferirlo total o parcialmente, evitarlo, o una combinacion de las medidas anteriores, de acuerdo al nivel de tolerancia al riesgo definido.

f) Actividades de control. Proceso que busca asegurar que las politicas, estandares, limites y procedimientos para el tratamiento de riesgos son apropiadamente tomados y/o ejecutados.

g) Informacion y comunicacion. Proceso por el que se genera y transmite informacion apropiada y oportuna a la direccion, la gerencia, el personal, asi como a interesados externos tales como clientes, proveedores, accionistas y reguladores.

h) Monitoreo. Proceso que consiste en la evaluacion del adecuado funcionamiento de la Gestion Integral de Riesgos y la implementacion de las modificaciones que sean requeridas.

Se consideran los siguientes tipos de riesgos:

a) Riesgo de credito. La posibilidad de perdidas por la imposibilidad o falta de voluntad de los deudores o contrapartes, o terceros obligados para cumplir completamente sus obligaciones contractuales registradas dentro o fuera del balance general.

b) Riesgo estrategico. La posibilidad de perdidas por decisiones de alto nivel asociadas a la creacion de ventajas competitivas sostenibles. Se encuentra relacionado a fallas o debilidades en el analisis del mercado, tendencias e incertidumbre del entorno, competencias claves de la empresa y en el proceso de generacion e innovacion de valor.

c) Riesgo de liquidez. La posibilidad de perdidas por incumplir con los requerimientos de financiamiento y de aplicacion de fondos que surgen de los descalces de flujos de efectivo, asi como por no poder cerrar rapidamente posiciones abiertas, en la cantidad suficiente y a un precio razonable.

d) Riesgo de mercado. La posibilidad de perdidas en posiciones dentro y fuera de balance derivadas de fluctuaciones en los precios de mercado.

e) Riesgo operacional. La posibilidad de perdidas debido a procesos inadecuados, fallas del personal, de la tecnologia de informacion, o eventos externos. Esta definicion incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estrategico y de reputacion.

f) Riesgo de seguro. La posibilidad de perdidas por las bases tecnicas o actuariales empleadas en el calculo de las primas y de las reservas tecnicas de los seguros, insuficiencia de la cobertura de reaseguros, asi como el aumento inesperado de los gastos y de la distribucion en el tiempo de los siniestros. Se le conoce tambien como riesgo tecnico.

g) Riesgo de reputacion. La posibilidad de perdidas por la disminucion en la confianza en la integridad de la institucion que surge cuando el buen nombre de la empresa es afectado. El riesgo de reputacion puede presentarse a partir de otros riesgos inherentes en las actividades de una organizacion.

5. GESTION DEL RIESGO FINANCIERO

La gestion del riesgo debe seguir una secuencia logica expresada en las siguientes etapas:

1. Identificacion de activos y pasivos cuyo valor esta sujeto a variacion, en el cual se tiene que precisar las casusas de la variacion.

2. Medicion del riesgo, intentando una cuantificacion de la posible variacion del mismo.

3. Establecer los objetivos de gestion del riesgo.

4. Seleccion de instrumentos y determinacion de las estrategias a utilizar en funcion de los mismos.

5.1. Las estrategias de cobertura

La cobertura es un concepto que esta vinculado a la gestion del riesgo y consiste en la toma de posiciones que evolucionan en forma opuesta a la del activo expuesta al riesgo. Mediante esta estrategia financiera, se intenta reducir el riesgo de perdida debido a movimientos desfavorables de los valores de los activos u operaciones financieras.

Existen dos tipos de coberturas:

1. Cobertura estatica: Es cuando se mantiene la misma posicion durante todo el horizonte temporal.

2. Cobertura dinamica: Se da cuando la posicion varia a medida que cambian el valor del activo y del instrumento de cobertura.

Cuando se decide efectuar una estrategia de cobertura, antes de tomar la decision, debe evaluarse una serie de factores a considerar, entre los que tenemos:

* Establecer el grado de exposicion al riesgo que se desea tener en cada momento. Los futuros y las opciones constituyen una herramienta que permite aumentar o reducir el riesgo de una cartera hasta un nivel deseado sin necesidad de modificar la posicion mantenida en el mercado de contado.

* Evaluar la factibilidad de cubrirse a traves de otros instrumentos analizando si los futuros y las opciones son los mas adecuados. Analizar la posibilidad de coberturas naturales en las que el nivel de riesgo se va modificando mediante compras o ventas de la posicion mantenida en el mercado de contado.

* Elegir el vencimiento del contrato, ya que el plazo de cobertura puede no coincidir. Normalmente, se utiliza el que tiene una vida superior a la del plazo de cobertura, aunque ello pueda generar problemas de liquidez.

* Es conveniente realizar un analisis de correlacion entre los movimientos de los precios en el mercado de contado y de futuros, para apreciar si hay una formacion de precios eficiente. Si no es asi, se puede producir una distorsion en la cobertura.

* Hay que evaluar los costos de la cobertura.

6. RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

Refleja las variaciones potenciales que se pueden producir en el valor de las posiciones en moneda extranjera por las variaciones de tipo de cambio de contado de la moneda nacional o de una moneda extranjera contra otra.

Las fluctuaciones experimentadas en los tipos de cambio durante los ultimos anos en los mercados financieros internacionales han convertido a la identificacion, medicion y gestion de riesgos precedentes de dichas fluctuaciones en un aspecto muy importante en la gestion de la empresa.

Tipo de cambio de equilibrio

El tipo de cambio es el precio de la divisa extranjera en terminos de la moneda nacional. En una economia abierta, el tipo de cambio es uno de los precios mas importantes. El tipo de cambio esta determinado por las fuerzas de la oferta y de la demanda; por consiguiente, para entender las variaciones en el tipo de cambio, hay que analizar los factores que afectan la oferta y la demanda de divisas.

Entre las principales origenes de la oferta de divisas tenemos:

* Las exportaciones de bienes y servicios.

* Las remesas de los peruanos que trabajan en el extranjero.

* El ingreso neto de capital extranjero, que incluye la inversion extranjera directa y la inversion financiera.

* La venta de divisas en el mercado por el Banco Central.

La demanda de divisas tiene como sus principales causas:

* Las importaciones de bienes y servicios.

* Las salidas neta de capitales que se producen por la salida de la inversion extranjera en cartera, la inversion de los residentes en el extranjero, el servicio de la deuda externa.

Si la demanda de divisas varia al mismo ritmo que la oferta de divisas, el tipo de cambio permanece constante.

Cuando aumenta la oferta de divisas permaneciendo constante la demanda, el tipo de cambio baja, se produce revaluacion o apreciacion de la moneda nacional frente a la moneda extranjera.

Si, por el contrario, aumenta la demanda de divisas mientras la oferta permanece constante, la moneda nacional se deprecia o devalua.

La intervencion de la autoridad monetaria (Banco Central de Reserva), al afectar la oferta o la demanda de divisas, puede contrarrestar otros factores que presionan el tipo de cambio al alza o a la baja.

Mercado de divisas

Es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y las personas compran y venden monedas extranjeras. Una de las funciones del mercado de divisas es determinar los precios de diferentes divisas. El precio de una divisa en terminos de otra se llama tipo de cambio.

El mercado de divisas es continuo porque nunca cierra. No hay precio de apertura ni precio de cierre, los tipos de cambio se modifican constantemente.

El mercado de divisas permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre paises y ofrece facilidades para la administracion de riesgos mediante la cobertura y la especulacion.

Considerando el plazo de entrega de la moneda extranjera, se cuenta con cuatro segmentos en el mercado de divisas:

1. Mercado al contado (spot).

2. Mercado a plazos (forward).

3. Mercado de futuros (future).

4. Mercado de opciones (options).

El tipo de cambio al contado o spot se refiere al precio de una moneda en operaciones con entrega inmediata (en los dos dias siguientes a la transaccion), mientras que el tipo de cambio a plazos o forward se refiere a operaciones de compra y venta de monedas con entrega aplazada.

En el mercado al contado o spot, el tipo de cambio se fija de manera continua a medida que se van cruzando operaciones.

Las cotizaciones del mercado spot suelen aparecer en pares, con un precio de compra y otro de venta. La diferencia o spread es el beneficio que obtiene el banco o intermediario financiero.

En el mercado a plazos o forwards se establece la entrega en una fecha fijada de antemano de una cantidad de una moneda a cambio de otra cantidad de otra moneda. El tipo de cambio se fija en el momento en el que se formaliza el contrato

Los spreads entre el precio de compra y precio de venta en las operaciones a plazo son mayores cuanto mayor es la volatilidad de la moneda y mayor es la duracion del contrato. Las perdidas o ganancias que se originan en las operaciones a plazo vienen determinadas por la diferencia entre el precio de forward y el precio spot en el momento del vencimiento del contrato.

Determinacion del tipo de cambio

El tipo de cambio en el mercado de divisas se puede obtener a traves de cuatro mecanismos o regimenes cambiarios: flotacion libre, flotacion controlada, mecanismos de banda y tipo de cambio fijo.

La flotacion libre implica que el tipo de cambio se determina por la ley de la oferta y la demanda, mientras que en los mecanismos de flotacion controlada, el de bandas y en el de tipo fijo, los bancos centrales de los paises pueden intervenir de diferentes maneras en el mercado de divisas para modificar el tipo de cambio.

En la figura 4 se muestran los factores fundamentales que determinan el tipo de cambio.

El tipo de cambio de equilibrio es aquel que permite mantener una posicion sostenible en la balanza de pagos. Los criterios para establecer un tipo de cambio de equilibrio son diferentes en cada pais, y en el mismo pais cambian en la medida en que se modifiquen los fundamentos de la economia.

El tipo de cambio de equilibrio las exportaciones de bienes y servicios son exactamente iguales a las importaciones. En el regimen de tipo de cambio flotante, el tipo de cambio de equilibrio se establece de manera automatica en el punto donde la oferta es igual a la demanda. En un regimen de tipo de cambio fijo las autoridades monetarias deben calcular el tipo de cambio de equilibrio tomando como base las experiencias del pasado y las proyecciones del comportamiento de los principales rubros de la cuenta corriente.

[FIGURA 4 OMITIR]

TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS Y CRUZADOS

La forma mas utilizada de cotizar el tipo de cambio es el llamado terminos europeos que viene a ser la cantidad de moneda extranjera necesaria para comprar un dolar estadounidense. El tipo de cambio en el Peru expresado en terminos europeos es de S/. 3.15 nuevos soles por dolar.

El tipo de cambio en terminos norteamericanos, es la cantidad de dolares necesarios para comprar una unidad de moneda extranjera. Expresado en Estados Unidos de Norteamerica, tenemos que el tipo de cambio del Nuevo Sol se expresa US.

Tipo de cambio directo

Es el precio de una moneda en terminos de otra moneda. El tipo de cambio nuevo sol/ USD es la cantidad de nuevos soles que se necesitan para adquirir un dolar:

TC (S/./US) = 2.98.

Tipo de cambio cruzado

Es el precio de una moneda en terminos de otra moneda, pero calculada a traves de una tercera moneda. El tipo de cambio cruzado nuevo sol/ euro a traves del dolar se representaria:

TC [Nuevo sol/Euro] = TC [Nuevo sol/USD] x TC [USD/Euro]

Si se requieren S/.3.92 nuevos soles para adquirir un dolar y cada dolar compra 0.7152 euros, el tipo de cambio cruzado nuevo sol/ euro sera: 3.92/0.7152 = S/. 5.48/euro.

Exposicion al Riesgo de Tipo de Cambio

Existen dos clases de exposiciones al riesgo de tipo de cambio: exposiciones contables y exposiciones economicas, que son:

Exposicion Contable

La empresa enfrenta un riesgo de exposicion contable cuando una filial opera en otro pais, los estados financieros de esa filial van a estar expresados en la moneda de ese pais y para efectos de consolidar los estados financieros de la filial con los de la matriz, debe efectuarse un proceso de traslacion mostradas en la figura No. 5.

La NIC 21 y la exposicion contable

El objetivo de esta norma contable es prescribir como se incorporan, en los estados financieros de una entidad, las transacciones en moneda extranjera y los negocios en el extranjero y como convertir los estados financieros a la moneda de presentacion elegida.

[FIGURA No. 5 OMITIR]

La norma presenta las siguientes definiciones:

* Moneda funcional. Es la moneda del entorno economico principal en el que opera la entidad.

* Moneda extranjera (o divisa). Es cualquier otra distinta de la moneda funcional de la entidad.

* Moneda de presentacion. Moneda con que se presentan los estados financieros.

* Partidas monetarias. Son unidades monetarias mantenidas en efectivo, asi como activos y pasivos que se van a recibir o pagar, mediante una cantidad fija o determinable de unidades monetarias.

* Tasa de cambio de contado. Es la tasa de cambio utilizada en las transacciones con entrega inmediata.

* Tasa de cambio de cierre. Es la tasa de cambio de contado existente a la fecha del balance

La norma establece en el reconocimiento inicial que:

"Toda transaccion en moneda extranjera se registrara en el momento de su reconocimiento inicial, utilizando la moneda funcional mediante la aplicacion al importe en moneda extranjera, de la tasa de cambio de contado a la fecha de la transaccion entre la moneda funcional y la moneda extranjera".

La presentacion de la informacion financiera en las fechas de los balances posteriores, en cada fecha de balance se tomara en cuenta:

a) Las partidas monetarias en moneda extranjera se convertiran utilizando la tasa de cambio de cierre.

b) Las partidas no monetarias en moneda extranjera, que se midan en terminos de costo historico, se convertiran utilizando la tasa de cambio en la fecha de la transaccion; y

c) Las partidas no monetarias que se valoren al valor razonable en una moneda extranjera, se convertiran utilizando las tasas de cambio de la fecha en que se determine este valor razonable.

Reconocimientos de diferencias de cambio

En la NIC 21 se establece que las diferencias de cambio que surjan al liquidar las partidas monetarias, o al convertir las partidas monetarias a tipos diferentes de los que se utilizaron para su reconocimiento inicial, ya se hayan producido durante el periodo o en estados financieros previos, se reconoceran en los resultados del periodo en el que aparezcan.

La NIC 39 para la aplicacion de coberturas en moneda extranjera considera que en una cobertura de flujo de efectivo, las diferencias de cambio de las partidas monetarias que cumplan las condiciones para ser instrumentos de cobertura, se contabilicen inicialmente en el patrimonio neto, en la medida que esa cobertura sea efectiva.

Exposicion por transaccion

Refleja el impacto que puede generar las variaciones del tipo de cambio en el resultado de una transaccion efectuada con divisas.

Para poder medir el grado de exposicion al riesgo por las transacciones es necesario determinar la posicion neta en cada en cada moneda extranjera, para poder explicar esta situacion expondremos los siguientes ejemplos. Ejemplo 1. Una empresa tiene la siguiente posicion al 31 de diciembre de 2008:
Partida               US$       Euro         Yen

Cuenta por cobrar   535,000    486,000     143.000
Cuentas por pagar   243,000    598,000     260,000
Exposicion neta     292,000   (112,000)   (117,000)


La posicion en dolares americanos es neta positiva, mientras que en euros y yenes es neta negativa.

Exposicion Economica

La exposicion economica se produce al variar los flujos de fondos de la empresa por modificaciones del tipo de cambio, lo que varia el valor de la empresa, cuando este valor se mide aplicando el metodo de flujo de caja descontado.

Presentacion del Riesgo de Cambio en los Estados Financieros

La empresa industrial Paramonga presenta en sus notas a los estados financieros al 31 de diciembre de 2008, dentro de riesgo de mercado el riesgo de tipo de cambio:
Riesgo de cambio

Las actividades de la Compania y su endeudamiento en extranjera
la exponen al riesgo de fluctuaciones en los tipo de cambio del
dolar estadounidense. El riesgo de cambio surge de futuras
transacciones comerciales, activos y pasivos reconocidos. La
Gerencia de la Compania es responsable de admnistrar la posicion
neta de la moneda extranjera.

Los saldos en moneda extranjera al cuarto trimestre se resumen
como sigue:

                                          2008      2007
                                          USS 000   US$ 000

Activos:                                      46      2102
Cajas y bancos                              5561    15 483
Empresas relacionadas                       5607    17 585

Pasivos:                                     546       955
Cuentas por pagar comerciales             30 490    39 106
Prestamos de instituciones financieras    31 036    40 061

Pasivo neto                               25 429    22 476

Al 31 de diciembre de 2008, el tipo de cambio utilizado por la
Compania para el registro de los saldos en moneda extranjera ha
sido de S/. 3.137 y S/. 3.140 por US$ 1 para los activos y
pasivos, respectivamente (S/. 2.992 y S/. 2.994 por US$ 1 para
los activos y pasivos, respectivamente, al 31 de diciembre de
2007), los cuales son publicados por la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP. Al 31 de diciembre de 2008 y 31 de
diciembre de 2007, la Compania registro ganancias en cambio por
S/. 35.5 millones y S/. 15.1 millones y perdidas en cambio por S/.
40,7 millones y S/. 9,1 millones, respectivamente.


7. GESTION DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

El gestor financiero debera considerar los siguientes puntos para su toma de decisiones:

1. El tipo de riesgo que se desea cubrir.

2. La cuantificacion del riesgo segun su posicion adoptada (plazos, porcentaje representativo del riesgo ante sus activos, etc.).

3. Delimitacion del grado de cobertura (tipo de cobertura).

4. Analisis de los instrumentos financieros derivados disponibles y valorar su aplicacion en su empresa.

5. Valorar, finalmente, los gastos de cobertura de cada instrumento, la eficacia, rapidez y precios.

Por lo tanto, cualquier accion del gestor financiero que se traduzca en un descenso del nivel de riesgo total de la empresa, relacionada a una posicion presente o futura en los mercados al contado o financieros, se entendera como una operacion de cobertura.

Posicion de cambio

La empresa debe analizar su posicion de cambio de Cambio Contable, que es equivalente a la diferencia entre los activos en moneda extranjera y los pasivos en moneda extranjera.

En la figura 6 se presenta la posicion monetaria tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, para el presente trabajo solo tomaremos la posicion monetaria en moneda extranjera que va a reflejar la posicion de cambio.

Un valor positivo de la Posicion de Cambio Contable implica que la empresa tiene una posicion larga en divisas (es decir, presentan activos netos en moneda extranjera). Por otro lado, un valor negativo de la Posicion de Cambio Contable significa que la empresa presenta una posicion corta en divisas.

En el primer caso, el riesgo de perdida esta determinado por una apreciacion cambiaria, mientras que en el segundo caso, las perdidas se determinan por una depreciacion cambiaria.

[FIGURA No. 6 OMITIR]

Cobertura O'Hedging

Entenderemos por cobertura O'Hedging a la tecnica financiera que intenta reducir el riesgo de perdida debido a movimientos desfavorables de precios en materia de tipo de interes, tipo de cambio y movimientos de las acciones.

Existen tambien distintos tipos de cobertura segun el punto de vista de la teoria financiera adoptada (Ver cuadro No. 1).

Concepto

Compra de contratos de futuros, para vender despues en el mercado al contado.

Venta de contratos para cubrir una postura de compra del mercado de contado.

El valor monetario de las tendencias al contado sera cubierto en su totalidad por un valor igual en el mercado de futuros.

Se realiza un valor menor al total de las tendencias al contado.

Es operar sobre una unica serie de contratos de futuros (caracteristicas identicas).

Implica operar en mas de una serie de contratos futuros, ya sean sobre el mismo bien o sobre diferentes bienes.

Es aquella en la cual el bien subyacente y el bien al contado es el mismo.

Es cuando el bien al contado es cubierto con un contrato de futuro cuyo bien subyacente difiere del primero.

Cubre el inventario de un bien, ante la expectativa a la baja de los precios al contado en el futuro. Es una cobertura a corto y completa. "Dado que el operador al desear un bien previamente ya comprado en el mercado al contado, debera realizar la operacion contraria en el mercado de futuro, lo cual supondra una venta por la cantidad de contratos que iguale el valor total de su posicion al contado".

Es la posibilidad de fijar un precio de una forma anticipada, a una transaccion que se desea efectuar en el mercado al contado, en un tiempo posterior al que se ha realizado la cobertura.

Es un sustituto temporal de una transaccion que se ha planeado realizar; esta cobertura, en el mercado de futuro, sera mantenida hasta que la transaccion haya sido efectuada.

Esta compuesta por dos posturas, la primera sera una postura de cobertura y la segunda meramente especulativa. Este tipo de cobertura es, finalmente, una cobertura incompleta por la parte especulativa que se mantiene a la espera de una oportunidad de obtener un beneficio especulativo con la posicion de mercado.

Esta cobertura es totalmente de tipo arbitrajista, ya que "Consiste en la compra y subsiguiente almacenamiento de un bien al contado, con la consiguiente y simultanea venta de contratos de futuro con el unico proposito de beneficiarse del diferencial neto entre el precio al contado y el precio a futuro"

INSTRUMENTOS DERIVADOS PARA CONTRATOS FORWARDS

Un contrato forward es un acuerdo entre dos partes. El comprador del contrato (titular) se compromete a comprar ese activo a un precio determinado al cabo de un tiempo (periodo) determinado de antemano. El titular del contrato tiene, asi la obligacion de adquirirlo al precio determinado por el.

Caracteristicas

No exigen desembolso inicial, pues al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del "ganador".

Tipos de Forward

* Fra

* Fsa

* Forward en divisas

?Donde se negocian?

No es un mercado organizado, como puede ser el de futuros y opciones, sino que se negocian a traves de los departamentos de tesoreria y divisas de algunas entidades financieras.

Vamos a definir brevemente cada tipo de forward:

Fra. Su finalidad es ofrecer cobertura ante la volatilidad de los tipos de interes.

Fsa Forward Spread Agreement. Es un acuerdo entre dos partes acerca de la diferencia entre los tipos de interes de dos divisas.

Forward de divisas o seguro de cambio. Es un acuerdo entre dos partes en el que se fija el precio, a dia de hoy, de una divisa con entrega en el vencimiento.

?Que es un Forward de divisas?

Un Forward de Divisas es un contrato entre dos partes en el que se acuerda la compra venta de moneda extranjera a futuro. Hay que tener en cuenta lo siguiente:

Fecha futura. La fecha en la que las partes realizaran la operacion de compra/venta de Dolares bajo las condiciones pactadas.

Posicion. Es la posicion que cada una de las partes define. Esta puede ser "compradora" o "vendedora".

Monto. Define el importe de la operacion denominado en la divisa a transar.

Precio Forward. El precio al cual las partes realizaran la operacion pactada.

Liquidacion. La forma en la que las partes transferiran los activos en la fecha futura. Existen 2 formas de liquidar estos contratos: por entrega fisica y por compensacion.

Tipos de Forward de divisas

* Por entrega fisica (Delivery Forward). Se da el intercambio fisico de monedas al vencimiento de la operacion, segun el tipo de cambio pactado.

* Por compensacion (Non Delivery Forward: NDF). Llegada la fecha de vencimiento se compensa el diferencial entre el tipo de cambio futuro pactado y el promedio de compra/venta (tipo de cambio spot). Usualmente, el tipo de cambio usado para la compensacion es el promedio de compra y venta del dia publicado por la SBS.

El Costo de Forward

El precio Forward se calcula de dos maneras:

* Por diferencial de tasas (Forward Sintetico).

* De acuerdo con expectativas de devaluacion.

Por diferencial de tasas, el costo de un forward es el resultado del diferencial de las tasas de interes domestica (S/.) y la tasa de interes de la divisa (US$)

Diferencial = [(1 + Tasa MN)/(1 + Tasa ME)] - 1

Calculo de Forward

El calculo del Tipo de Cambio del Forward se realiza a traves de la siguiente formula:

TC Forward = TC Spot x 1 + Diferencial (N/360)

* TC Forward. Tipo de cambio al que se contrata el forward.

* TC Spot. Tipo de cambio de la fecha que se contrata el forward.

* Difrencial. El costo de la operacion.

* N. Plazo de la operacion en numero de dias.

Calculo de Forward

Ejemplo:

Tipo de cambio Spot: S/. 3.2

Tasa Moneda Nacional: 10%

Tasa Moneda Extranjera: 5%

Plazo: 180 dias

Calculo Diferencial

Diferencial = [(1 + 10%)/(1 + 5%)] - 1 = 4.76%

Calculo Tipo de Cambio Forward

TC Forward = S/.1.3.2 x (1 + 4.76%) [conjuncion] (180/360) = S/.3.275

Seguro de Cambio--Forward

Mediante el Forward, se asegura un tipo de cambio para la venta de USD a un precio y momento determinado. Las partes involucradas estan obligadas en la fecha de vencimiento a intercambiar los nominales al precio determinado en el forward. No hay derechos sino obligaciones. Este producto permite cubrir totalmente la posicion frente a un movimiento bajista del USD, pero no se aprovecha de movimientos alcistas en la cotizacion del USD. Tanto la duracion como el importe del contrato son negociables, ya que se trata de un contrato "hecho a medida".

Ejemplo: Posicion de una empresa que cierra una forward de ventas de USD
Vencimiento:   3 meses
Spot (S):      3.165
Forward (F):   3.147


Escenarios al final del periodo de 3 meses

Si USD/PEN < 3.147 [flechas diestra] Empresa vende los USD a 3.147. Un precio mejor que contado.

[GRAFICO OMITIR]

Si USD/PEN > 3.147 [flechas diestra] Empresa vende los USD a 3.147. Un precio mas bajo que en contado.

[GRAFICO OMITIR]

Perfil de la empresa mas la posicion del subyacente.

CONCLUSION

Es necesario que en toda empresa se analice e interprete el comportamiento de las finanzas internacionales para poder medir el efecto en su situacion economica financiera.

La determinacion del tipo de cambio de una moneda esta afectado por factores internos y externos.

La empresa debe determinar su posicion monetaria en todas las monedas con las que efectua transacciones y medir el riesgo al que esta expuesta, para poder aplicar los mecanismos de cobertura adecuados.

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

(1.) Zbigniew Kozikowski Z. McGraw-Hill. Finanzas Internacionales.

(2.) Ahmad Rahnema Deusto. Finanzas internacionales.

(3.) Ruy Lama C. Estudios Economicos BCR. Administracion del Riesgo Cambiario.

(4.) Alfonso de Lara Haro. Medicion y control de riesgos financieros. Limusa.

EMILIO GARCIA VILLEGAS *

Docente Asociado de la Facultad de Ciencias Contables, UNMSM

* Magister en Administracion, Universidad del Pacifico. Contador Publico Colegiado. Docente Asociado de la Facultad de Ciencias Contables, UNMSM. Gerente de Auditoria de Urbizagastegui y Asociados. E-mail: garciaemiliov@yahoo.es

[Recepcion: Enero de 2010/Conformidad: Marzo de 2010]
Cuadro No. 1. Coberturas

TIPOS DE COBERTURA                        CONCEPTO

Cobertura a largo plazo   Compra de contratos de futuros, para
                            vender despues en el mercado al
                            contado.
Cobertura a corto plazo   Venta de contratos para cubrir una
                            postura de compra del mercado de
                            contado.
Cobertura completa        El valor monetario de las tendencias
                            al contado sera cubierto en su
                            totalidad por un valor igual en el
                            mercado de futuros.
Cobertura incompleta      Se realiza un valor menor al total de
                            las tendencias al contado.
Cobertura simple          Es operar sobre una unica serie de
                            contratos de futuros (caracteristicas
                            identicas)
Cobertura compuesta       Implica operar en mas de una serie de
                            contratos futuros, ya sean sobre el
                            mismo bien o sobre diferentes bienes.
Cobertura directa         Es aquella en la cual el bien
                            subyacente y el bien al contado es el
                            mismo.
Cobertura cruzada         Es cuando el bien al contado es
                            cubierto con un contrato de futuro
                            cuyo bien subyacente difiere del
                            primero.
Cobertura como medida     Cubre el inventario de un bien, ante
  para evitar el riesgo     la expectativa a la baja de los
                            precios al contado en el futuro. Es
                            una cobertura a corto y completa.
                            "Dado que el operador al desear un
                            bien previamente ya comprado en el
                            mercado al contado, debera realizar la
                            operacion contraria en el mercado de
                            futuro, lo cual supondra una venta por
                            la cantidad de contratos que iguale el
                            valor total de su posicion al
                            contado".
Cobertura anticipada      Es la posibilidad de fijar un precio
                            de una forma anticipada, a una
                            transaccion que se desea efectuar en
                            el mercado al contado, en un tiempo
                            posterior al que se ha realizado la
                            cobertura.
Cobertura operacional     Es un sustituto temporal de una
                            transaccion que se ha planeado
                            realizar, esta cobertura en el mercado
                            de futuro sera mantenida hasta que la
                            transaccion haya sido efectuada.
Cobertura selectiva       Esta compuesta por dos posturas, la
                            primera sera una postura de cobertura
                            y la segunda sera meramente
                            especulativa. Este tipo de cobertura
                            es, finalmente, una cobertura
                            incompleta por la parte especulativa
                            que se mantiene a la espera de una
                            oportunidad de obtener un beneficio
                            especulativo con la posicion de
                            mercado.
Carring--charge hedge     Esta cobertura es totalmente de tipo
                            arbitrajista ya que "Consiste en la
                            compra y subsiguiente almacenamiento
                            de un bien al contado, con la
                            consiguiente y simultanea venta de
                            contratos de futuro con el unico
                            proposito de beneficiarse del
                            diferencial neto entre el precio al
                            contado y el precio a futuro".
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No portion of this article can be reproduced without the express written permission from the copyright holder.
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Title Annotation:FINANZAS
Author:Garcia Villegas, Emilio
Publication:Quipukamayoc
Date:Jan 1, 2010
Words:7788
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