Printer Friendly

Finanzas y contabilidad en mineria: Evaluacion economica de la empresa Cementos Pacasmayo.

1. Introduccion

La evaluacion economica de las empresas siempre ha sido una herramienta esencial para la toma de decisiones de las empresas, inversionistas, accionistas y/u otros grupos de interes. Estas evaluaciones economicas tienen varias metodologias que pueden variar segun las condiciones de las empresas, las caracteristicas de estas, la teoria revisada y/o la preferencia de los valuadores.

Estudiando los acontecimientos economicos del Peru, encontramos que el sector construccion ha crecido muchos en los ultimos anos y con los cambios ocurridos en el Peru desde el 2014, este sector ha sido muy atractivo para muchos grupos de interes. Dentro de este sector se encuentran las empresas manufactureras de cementos, las cuales, nos han mostrado un panorama muy atractivo para analizar. Es por ello que en el presente articulo se explicara la metodologia de analisis del sector, flujo de caja descontado, costo de capital calculado mediante a empresas comparables y supuestos sustentados por la narrativa de la empresa Cementos Pacasmayo.

2. Proceso de evaluacion

La valuacion de empresas es muy variable y depende mucho de quien la realice o lo se quiera valuar, sin embargo, todas las valuaciones deben tener ciertos principios y relacion en su proceso. Sin estas dos caracteristicas es imposible lograr una valuacion que sea consistente y pueda reflejar realmente el valor de la empresa (Damodaran, 2012). Para esto es necesario considerar que toda valuacion de empresa debe tener un proceso definido, en el cual, se debe estudiar la economia que rodea la empresa (pais, sector y otros), tambien se debe estudiar la situacion actual de la empresa para entender su posicion y luego poder utilizar los conocimientos adquiridos para elaborar un flujo de caja descontado considerando todas las variables claves que se identificaron en la primera parte.

Por lo tanto, se debe realizar un estudio economico del pais en donde opera la empresa, analizar el sector o industria en la que se encuentra y evaluar la empresa con los estudios realizados para encontrar los factores claves que permitiran realizar una proyeccion acerca del comportamiento futuro de la empresa.

2.1. Estudio de la situacion economica

Segun Damodaran (2012), es necesario conocer la narrativa de las empresas y para ello es necesario estudiar la situacion economica que es considerada como un factor clave de exito para las valuaciones. Este estudio permite conocer el contexto economico de la empresa a valuar, lo cual, ayuda a estimar o plantear ciertos supuestos para la proyeccion de las precios, costos y cantidades del mercado futuro.

El estudio economico del contexto de la empresa a valuar debe ser un estudio relacionado al giro de negocio de la empresa, el sector en que se desenvuelve, la zona geografica en donde se encuentra, indicadores pais que permitan crear una tendencia, politicas que permitan armar una proyeccion de ventas, desastres naturales u otros.

Con un estudio economico la valuacion se podra acoger a la situacion del pais en donde la empresa esta realizando sus actividades, pero de una forma mas especifica porque se evaluaran solo los aspectos del contexto externo de la empresa, lo cual, permitira que la valuacion este en concordancia con el mercado en donde se desenvuelve.

2.1.1. Analisis del entorno nacional

Peru ha crecido economicamente de manera ininterrumpida durante la ultima decada. La economia tuvo un crecimiento promedio de 5.9% anual, el segundo mejor desempeno en cuanto a crecimiento en la region de America Latina y el Caribe. En ese mismo periodo, duplico su ingreso per capita, mucho mas que el promedio de la region en su conjunto donde el incremento de esta cifra fue solo la mitad. Asimismo, se contuvo en un contexto de baja inflacion (promedio de 2.9%). Esto se dio gracias a las politicas macroeconomicas y reformas estructurales en diferentes areas.

En el 2017, el PBI se vio afectado por los cambios en el sector minero y por la paralizacion de grandes proyectos de infraestructura, al igual que una debil inversion privada, como consecuencia de las investigaciones por los casos de corrupcion vinculadas a empresas constructoras brasilenas, y a los efectos negativos ocasionados por el fenomeno El Nino Costero que finalizo en mayo. Asimismo, la crisis politica que atraveso el Peru durante el mes de diciembre, ocasionada por la mocion de vacancia al presidente Pedro Pablo Kuczynksi como consecuencia de la investigacion por el caso Odebrecht, ralentizo el crecimiento de la inversion publica del mes. Aunque finalmente, el presidente sobrevivio la votacion por la vacancia presidencial y reformulo su gabinete el 9 de enero del 2018.

De acuerdo a las proyecciones del BCRP (Marco Macroeconomico Multianual 2018-2021), el crecimiento economico del ano 2018 seria de 4%, asumiendo la recuperacion de la inversion publica y privada en linea con el destrabe y reanudacion de proyectos de inversion y el aumento progresivo de los gastos por el proceso de reconstruccion asociados al Fenomeno El Nino Costero. Asimismo, las condiciones internacionales para los proximos anos se mantienen ligeramente favorables para la economia peruana: la recuperacion de la demanda mundial, la estabilizacion de los precios de materias primas y las condiciones financieras globales, que aun muestran apetito por activos de mercados emergentes.

Cabe resaltar, que segun el Banco Mundial (2017), las proyecciones de crecimiento son vulnerables a shocks externos sobre los precios de los commodities, un mayor nivel de desaceleracion del crecimiento de la economia China, la volatilidad de los mercados de capitales y los cambios en la politica monetaria de Estados Unidos. Asi como a riesgos naturales (Mejia 2017), incluyendo fenomenos climaticos recurrentes como El Nino o La Nina. Finalmente, el crecimiento requiere reformas estructurales y fiscales para mejorar la productividad, reducir la informalidad e incrementar la eficiencia de los servicios publicos.

2.1.2. Analisis del sector de construccion

El sector de construccion es uno de los sectores mas dinamico de la economia peruana, pues sus actividades involucran y generan movilidad en otras industrias, de tal manera que se asocia el crecimiento del sector con el desarrollo de la economia del pais. El coeficiente de correlacion entre el sector de construccion y el PBI segun ASOCEM (2017) fue de 0.77.

Es importante resaltar las caracteristicas de la actividad de las empresas dedicadas a la construccion y de sus trabajadores, pues se diferencian de los otros sectores de la economia en dos aspectos basicos:

* Son de movilidad permanente debido a que los centros de produccion (obras) tienen un espacio y tiempo definido, ya que cuando la obra finaliza desaparece aquel centro de trabajo y el constructor se moviliza hacia otra ubicacion.

* Los productos de las empresas de construccion son heterogeneos, no existen dos proyectos o edificaciones iguales entre si.

* Los proyectos son vendidos u ofertados antes de ser construidos para, muchas veces, financiar dicha construccion.

Por estas caracteristicas, las empresas de construccion poseen un alto nivel de riesgo empresarial. Ademas, la actividad y la de sus trabajadores fluctuan de acuerdo a la situacion economica del pais, y de los niveles de inversion tanto privada como gubernamental (nacional o extranjera). La actividad de las empresas constructoras es descentralizada, ya que se desarrolla en diferentes lugares del pais; por otro lado, tiene un efecto multiplicador en la economia, pues genera nuevos puestos de trabajo.

Segun el Scotiabank (2015), el sector de construccion se contrajo en el ano 2015 principalmente debido a la menor inversion en proyectos mineros, por la paralizacion y/o finalizacion de la inversion en obras de gran escala (centros comerciales, centros empresariales, infraestructura educativa, etc.) y a la menor ejecucion del gasto de los gobiernos sub-nacionales que afecto el avance fisico de obras publicas durante el ano, asi como la ralentizacion de la economia peruana y las mayores restricciones al financiamiento. (1)

Segun Baldeira, S. & Hovenko (2016), Chile, Colombia, Mexico y Peru son paises que seguiran con una creciente demanda de construccion, debido a los proyectos gubernamentales de infraestructura que se presentan. Asimismo, no presentarian problemas en caso de requerir financiamiento pues se encuentran entre las economias con la ratio Deuda-PBI mas bajo del mundo. En el caso peruano, el sector de construccion seguira expandiendose dados diversos factores como: las finanzas estables del pais, la poblacion joven, el crecimiento proyectado del PBI segun el FMI, el ratio de urbanizacion de 78% que da cabida para mayor actividad de construccion. Asimismo, con una poblacion de 30 millones, la baja tasa de desempleo, inflacion y Deuda-PBI, el pais presenta un panorama favorable para la construccion.

2.1.3. Analisis de la industria del cemento

Los autores Baldeira, S. & Hovenko (2016), mencionan en su estudio de drivers de la demanda que la produccion de cemento se caracteriza por tener altos costos hundidos y poca flexibilidad, esto debido a las altas necesidades de capital inicial para iniciar la construccion de una planta de fabricacion de cemento, que puede tardar alrededor de 3 anos y tiene una determinada capacidad instalada. Asimismo, dependen en gran magnitud de la disponibilidad de recursos primarios cerca de la planta. La tecnologia utilizada para la fabricacion del cemento se encuentra en un estado de madurez, y el proceso se encuentra en general estandarizado, sin embargo, las empresas cementeras desarrollan productos novedosos para sus clientes cambiando la formula tradicional con aditivos o agregados dependiendo de la funcion que se requiera del producto. Finalmente, los costos operacionales de las empresas que fabrican cemento son principalmente definidos por el costo de la materia prima, gastos logisticos y una fuerza de trabajo capaz.

La demanda del cemento segun Baldeira, S. & Hovenko (2017), se encuentra relacionada al PBI, crecimiento de la poblacion, urbanizacion, calidad de la infraestructura y la habilidad para financiar inversiones publicas y privadas. El consumo interno de cemento segun ASOCEM (2017), es un importante indicador de la actividad economica, pues mide la evolucion del sector de construccion; en este caso, la correlacion de estas variables de 0.99.

Desde el ano 2014 se registraron bajas en el consumo interno de cemento y los despachos locales. Esto se debe a la disminucion en el gasto de autoconstruccion, la reduccion en la inversion en edificaciones para oficinas y en proyectos mineros, y la menor ejecucion del gasto del gobierno nacional que afecto el avance fisico de obras publicas, entre otros. Asimismo, en el 2016 se realizo el cambio presidencial, que tambien afecto al gasto publico. La inversion publica y privada decrecieron en 6.1% y 0.5% respectivamente. En el periodo enero - septiembre 2017, el sector construccion disminuyo 0.72% debido a la caida del consumo interno de cemento en 1.65% por la menor actividad de inversion en obras publicas y privadas (proyectos inmobiliarios, centros comerciales, entre otros), mientras que desde junio 2017 se muestra una recuperacion, luego de doce meses de caidas, en linea con la mayor actividad en edificaciones.

En los ultimos anos, la industria peruana de cemento ha desarrollado un programa de inversiones, modernizando tanto la tecnologia utilizada en sus plantas como en los procesos de fabricacion de clinker y cemento, y a la vez, realizando adquisiciones estrategicas o abriendo nuevas plantas de fabricacion para aumentar la capacidad de produccion y mejorar sus modelos de distribucion. Actualmente, la industria posee la extension suficiente para afrontar programas agresivos de construccion, ya que su capacidad le permitiria casi duplicar su produccion actual. Al ano 2017, la capacidad de produccion alcanzo las 17,540 mil Toneladas Metricas (TM), mientras que la produccion de cemento fue de 9,980 mil TM. El resultado fue un ratio de utilizacion de 57%.

El siguiente cuadro presenta un resumen de la informacion relevante sobre el mercado de cementos.

El mercado de cemento esta segmentado por regiones geograficas. Se encuentra compuesto por cuatro grupos empresariales distribuidos en cinco empresas productoras de cemento:

UNACEM en el ano 2016, sostuvo la mayor participacion a nivel nacional en los despachos totales de cemento de los productores locales, alrededor de 5,109 miles de TM (47.1%). En segundo lugar, se encuentra Yura, con 2,250 miles de TM y una participacion de 20.7% de los despachos totales de cemento. Cementos Pacasmayo y su subsidiaria Cementos Selva lograron en conjunto 2,285 miles de TM (21.1%).
Grafico 4. Participacion de productores locales en los despachos
totales de cemento (2016). Fuente: ASOCEM

Yura  C. Pacasmayo  C.C. Inca  C. Selva  Otros  UNACEM
21%   18%                                8%     47%

Note: Table made from pie chart.


La demanda se adecua a las necesidades habitacionales y de infraestructura de las personas y empresas habitantes de la zona de influencia. Esta sujeta al crecimiento local y los tipos de actividad economica que se desarrollen ahi.

Para el mercado de cementos existen dos tipos de clientes: los clientes retail que compran bolsas de cemento y agregados para la auto-construccion; y los clientes de infraestructura, que compran grandes cantidades para la construccion de grandes obras de caracter privado o publico.

2.1.4. Analisis de la situacion actual y proyecciones de la region norte

La zona norte del pais esta compuesta por los departamentos de Tumbes, Piura, Lambayeque, La libertad, Cajamarca, Amazonas, Loreto y parte de Ancash. En esta zona, la demanda de cemento se divide en 60% destinada a la auto-construccion y 40% para la construccion de mega-obras de clase publica y privada. Ademas de ello, concentra 23% de la poblacion y 15% del PBI del Peru. Ahi se desarrollan actividades economicas como la agricultura, la pesca y el comercio. Actualmente representa 20% de los despachos de cemento. Presenta un alto potencial de expansion, tanto en el segmento de auto-construccion como en infraestructura.

* Autoconstruccion

El segmento de autoconstruccion sera estimado en funcion al numero de licencias municipales otorgadas para la edificacion de viviendas unifamiliares y multifamiliares en el territorio nacional. Tal y como puede verse en el grafico, se trata de una tendencia alcista, fundamentada por el deficit de 1.9 millones de viviendas en el pais, el aumento del poder adquisitivo de la poblacion y la tasa de urbanizacion de 72%.

* Inversion publica y privada en infraestructura:

En primer lugar, se espera un incremento en la demanda de cemento de la zona norte como consecuencia de la ejecucion del Plan Integral de Reconstruccion con Cambios, que busca revertir a la brevedad los danos ocasionados por el Fenomeno El Nino Costero.

La inversion en reconstruccion representa un total de $7.9 billones o S/23.3 billones, alrededor de 4% del PBI. Cabe resaltar, que teniendo en cuenta las cinco areas que recibieron el mayor impacto-Piura, Lambayeque, La Libertad, Ancash y Lima-que concentran 80% de los recursos que seran utilizados, el gasto por reconstruccion representa alrededor de 18% del PBI conjunto de esas regiones, mientras que solo para Piura representa 28.6% del PBI.

Del presupuesto total, 75% de los recursos o alrededor de S/17 billones seran utilizados para reemplazar y reconstruir las areas danadas, mientras que 23% o S/ 5 billones sera utilizado para prevencion y desarrollo urbano, y 2% o S/ 450 millones se destinara a mejorar las capacidades de gestion de las unidades ejecutoras del PIRCC. Especificamente, del trabajo reconstruccion, 50% (S/ 8.7 billones) sera destinado al sector de transporte, 14% (S/2.4 billones) a educacion, 9% (S/ 1.6 billones) a vivienda, 8% (S/ 1.4 billones) a saneamiento, 7% (S/ 1.6 billones) a agricultura y riego, y finalmente, 4% (S/ 742 millones) a pistas y veredas.

Tomando en cuenta los mercados meta de Cementos Pacasmayo y el presupuesto de reconstruccion que sera destinado a esas regiones de alrededor de S/ 17.1 billones (Piura, La Libertad, Ancash, Lambayeque) (2), segun J.P. Morgan (2017), se estima que la demanda de cemento pueda alcanzar 1.1 millones de toneladas en un periodo de tres a cuatro anos, o 280 a 380 mil toneladas anuales.

Por otro lado, el presidente Pedro Pablo Kuczynksi busca cumplir ambiciosos planes de infraestructura y atraer inversionistas privados. Una de las primeras medidas que tomo el gobierno fue la venta de bonos para financiar los proyectos de mayor prioridad.

El portafolio de proyectos de infraestructura del pais suma $33 billones, incluyendo $15 billones de la Agencia de Promocion de la Inversion Privada (ProInversion). Entre el 2016-2025, la inversion total podria llegar a ser de $159.6 billones para cubrir la brecha en infraestructura. La meta es firmar $4.8 billones en proyectos de alianzas publico-privadas en el 2018.

Adicionalmente el PCR (2017), muestra en el informe de Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias que en la region norte del Peru, se destacan tres grandes proyectos que se encuentran en etapa de ejecucion y en las que Cementos Pacasmayo ha sido contratado para proveer cemento y concreto, como el caso de la Refineria de Talara y la Carretera Longitudinal de la Sierra y Alto Piura. Asimismo, en octubre se inicio' el despacho de cemento para la carretera Huacrachuco-Sausacocha.

2.2. Estudio de la empresa

Tener en cuenta la narrativa de la empresa a valuar es un factor necesario para las valuaciones. Es imposible poder valuar una empresa cuando no se ha revisado la informacion de esta como su mision, vision, giro de negocio, grupos de interes, proceso productivo, principales clientes y proveedores, composicion del directorio, accionariado y gerencia, composicion de ventas y costos, y principalmente si no se conoce la estructura de capital de la empresa.

Estos puntos mencionados son claves para poder construir una valuacion, por eso, el estudio de la empresa permite indagar, conocer y analizar todos los procesos, principios, politicas y demas de la empresa, con el fin de entender el comportamiento de esta y poder realizar un modelo de valuacion que considere todas las caracteristicas de la empresa y sus particularidades.

2.2.1. Descripcion de cementos Pacasmayo

Cementos Pacasmayo (NYSE:CPAC; BVL: CPACASC1) fue fundada en 1957 y es una empresa peruana dedicada a la produccion y comercializacion de cemento, cal viva, agregados, concreto premezclado y otros materiales de construccion. Debido a la naturaleza fragmentada de la industria relacionada con los altos costos de transporte, las operaciones de la Compania se concentran en la Region Norte de Peru.

CPSAA es parte del Grupo Hochschild ("El Grupo"), uno de los conglomerados mas importantes del pais, que tiene dos divisiones comerciales: i) division minera (Hochschild Mining; LSE: HOC), dedicada a la extraccion y produccion de oro y plata y; ii) division industrial (Cementos Pacasmayo). El Grupo se establecio en 1911 e inicio operaciones en Peru en 1925.

Actualmente, la compania tiene 3 plantas de cemento ubicadas en: Pacasmayo (2.9MMT), Piura (1.6MMT) y Rioja (0.4MMT), lo que representa una capacidad de produccion de cemento de 4.9 MMT. Ademas de ocho plantas prefabricadas de concreto, siete plantas de concreto premezclado, una planta de ladrillos de diatomita, una planta de cal y tres plantas de agregado, distribuidas estrategicamente a traves de importantes ciudades de la region norte para un mejor acceso a su base de clientes. Ademas, CPSAA integra sus actividades de produccion y comercializacion a traves de sus subsidiarias.

* Cementos Selva S.A.A.: dedicada a la produccion y comercializacion de cemento, cal viva y otros materiales relacionados con el cemento cerca de la jungla peruana. Posee todas las acciones en circulacion de Dinoselva Iquitos S.A.C., que es el distribuidor de materiales de construccion y cemento para los productos procesados en la planta de Rioja. En 2013, su capacidad de produccion de cemento aumento de 200 TMT a 440 TMT

* Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): Las operaciones se centran en la venta y distribucion de productos de cemento y cemento de Pacasmayo (proveedor principal) y de terceros. Cuentas alrededor de 216 minoristas individuales con 360 ferreterias que representan> 70% de las ventas.

* E.T. Guadalupe E.I.R.L.: Unicamente a cargo de proporcionar servicios de transmision de electricidad a las instalaciones de Pacasmayo.

* Salmueras Sudamericanas S.A.: Explora los depositos de salmuera descubiertos en las concesiones propiedad de La compania en Morrope. Este proyecto se esta desarrollando en sociedad con Quimpac, una de las principales empresas peruanas en el mercado de productos quimicos.

A partir de marzo de 2017, los activos de Fosfatos del Pacifico se transfirieron a Fossal S.A.A., una filial recien formada de Inversiones ASPI S.A., de acuerdo con la especializacion de cada negocio. Calizas del Norte S.A.C. estaba en liquidacion a fines del ano fiscal 2016.

2.2.2. Determinantes de los ingresos

* Las ventas minoristas (FY2016: 91%) estan dirigidas al segmento de construccion de autoconstruccion y las empresas de construccion que compran cemento embolsado para pequenos proyectos de infraestructura. El segmento de construccion autoconstruido represento 63% de las ventas de cemento al cierre del 2T2017; (2014: 55%; 2015: 55%; 2016: 58%) y esta impulsado por los niveles de construccion residencial, que a su vez estan condicionados por las perspectivas economicas de la region.

* Las ventas a granel de cemento (FY2016: 9%) se venden a grandes proyectos privados y publicos de infraestructura. Estos proyectos mas grandes estan limitados por las perspectivas economicas, la disponibilidad de financiacion y los niveles de inversion en la region.

* El sector privado represento 25% de las ventas de cemento, mientras que el sector publico represento 12% de las ventas de cemento. La inversion publica en infraestructura depende de las prioridades y los recursos financieros del gobierno.

2.2.3. Determinantes de los costos

Dentro de la estructura de CPSAA se incluye: El carbon como principal fuente de energia utilizada en el proceso de produccion; electricidad utilizada para alimentar los molinos de cemento de las tres instalaciones de La compania; Clinker, que es el material clave para el proceso de produccion de cemento y aditivos y ciertas materias primas adquiridas de terceros.

2.2.4. Estrategia de negocios

* Enfoque en su negocio principal de suministrar debajo de la demanda de cemento: La Compania planea cubrir la creciente demanda de cemento en el mercado aumentando su capacidad instalada de cemento y Clinker. Su objetivo es mantener su participacion de mercado en la region del norte sin reducir la rentabilidad del negocio.

* Mantener las eficiencias operativas para controlar los costos de produccion: CPSAA tiene la intencion de controlar los costos y mantener sus margenes principalmente asegurando su fuente de carbon y recurriendo al carbon nacional de antracita como alternativa al carbon bituminoso importado.

* Relacion comercial fuerte con minoristas y consumidores finales: Para mantener la lealtad de marca y fomentar la demanda de sus productos, la compania continuara apoyando a los minoristas como parte de su red de distribucion DINO, brindando educacion sobre productos, sesiones de capacitacion, programas de recompensas y asistencia para financiar compras. Ademas de las ventas de cemento puerta a puerta, para fortalecer la relacion de CPSAA con sus minoristas y consumidores finales.

* Siendo el proveedor preferencial de soluciones de edificios: CPSAA se centra en proporcionar soluciones de construccion eficiente y personalizada para las necesidades de construccion de sus clientes. Historicamente, la Compania evoluciono desde tener un solo tipo de cemento hasta ofrecer nueve tipos diferentes de productos de cemento.

* Adquisiciones de seguimiento selectivo: La compania continuara evaluando y puede buscar adquisiciones estrategicas y negocios complementarios para expandir su presencia y diversificar su cartera de productos.

La produccion de cemento de Cementos Pacasmayo entre los anos 2014 y 2016 tuvo una tendencia a la baja, pese a la implementacion de la Planta Piura en el primer trimestre del 2016. Esto se debe principalmente a la contraccion del sector construccion de 5.8% y 3.1% en los anos 2015 y 2016 respectivamente. Analizando la variacion entre el tercer trimestre del ano 2016 y el del 2017, se observo un aumento de 7.3% en la produccion de cemento del total de plantas (+6.2% Pacasmayo, +5.6% Rioja y +9.1% Piura); esto debido al aumento de la demanda de cemento en la zona afectada por el Fenomeno El Nino Costero que tuvo lugar entre enero y mayo. Sin embargo, el resultado acumulado de produccion no supera la produccion total del ano anterior, que se redujo en 2.8%.

La produccion de clinker de cemento Pacasmayo entre los anos 2014 y 2016 presento una tendencia alcista, incrementandose 44% durante el ano 2016. Sin embargo, durante el ano 2017, el acumulado de produccion de clinker hasta setiembre mostro una reduccion de 13.1%, producto de la caida en la produccion de las plantas Pacasmayo y Rioja, que se redujeron 29.5% y 3.3% respectivamente. La nueva planta Piura aumento la produccion respecto del acumulado del ano anterior en 6.1%.

Cementos Pacasmayo cuenta con tres plantas de produccion de cemento: La Planta Pacasmayo, la principal planta de la empresa, fue instalada y puesta en marcha en 1957 en la ciudad de Pacasmayo, a 667 kilometros al norte de Lima; la Planta Rioja, adquirida por el grupo en 1998 a traves de una licitacion publica, ubicada en el departamento de San Martin y perteneciente a la subsidiaria de CPSAA, Cementos Selva; finalmente, la Planta Piura, puesta en marcha en Setiembre del 2015, considerada la planta mas moderna de Latinoamerica.

3. Analisis financiero

Crecimiento de ingresos: Los ingresos de CPSAA presentaron una CAGR de 4.72% para el periodo de 2010-2016; las tasas de crecimiento de 10.79%, 17.57% y 5.97% para los anos de 2011, 2012 y 2013 respectivamente fueron las mas altas para el periodo. Sin embargo, despues de eso, los ingresos se desaceleraron a tasas de menos de 1% para los anos siguientes, hasta alcanzar un record historico de variacion del -0.9% en 2015, debido a la debil demanda del sector publico a lo largo del primer semestre del ano. A pesar de esto, los resultados del 3T17 (+ 4,8%) indican una posible recuperacion de la industria, respaldada por una demanda creciente de cemento del sector de autoconstruccion y una recuperacion del gasto publico. Nuestro pronostico contempla una tasa de crecimiento anual entre 4.05% y 4.62%, como resultado del promedio ponderado de la contribucion de sus productos a los ingresos multiplicado por el crecimiento esperado de los tres segmentos a los que asiste CPSAA.

Costos operativos: los costos de la compania incluyen materias primas, carbon, energia, Clinker, costos de transporte, entre otros. En general, la Compania tiene un costo medio promedio de ventas de 58% de sus ventas netas. Para 2017, el costo total estimado de ventas representa alrededor de 73.5% de las ventas netas de CPSAA; pero esto es algo inusual, simplemente impulsado por el gasto adicional incurrido para enviar sus envios de cemento a traves de rutas alternativas dado que sus rutas de transporte habituales fueron bloqueadas o destruidas por las fuertes lluvias, deslizamientos de tierra y otros causados por el fenomeno del nino costero desde enero hasta mayo. CPSAA ha manejado sus costos de fabricacion de manera efectiva: pasando del carbon bituminoso importado al carbon domestico antracita, produciendo Clinker por si mismo, haciendo uso de c onchas marinas para la produccion y negociando contratos de energia para los siguientes 4 a 7 anos.

Margen EBITDA: CPSAA registro un margen EBITDA de 30.97% al cierre del ano fiscal 2016, traducido a un valor nominal de S / 382 millones (2015: S / 395 millones, 32.1%), esta variacion negativa fue el resultado de una reduccion del margen bruto e incremento de los gastos operativos. Aun asi, el margen EBITDA de la Compania sigue siendo competitivo en comparacion con sus pares, aunque UNACEM tuvo el margen mas alto (2016: 37%).

CAPEX: a septiembre de 2017, la Compania gasto S / 47.4 millones, principalmente destinados a proyectos en las instalaciones de Pacasmayo, compra de equipos de concreto y agregados (47.4%); mientras que el resto se utilizo para proyectos en las plantas de Rioja y Piura. La inversion mas importante de CPSAA hasta nuestros dias fue la construccion de la instalacion de Piura, construida con una inversion inicial de USD 380 millones, y financiada con la emision de bonos de 2013. Los gastos adicionales de capital para los siguientes 5 anos consistirian en USD 88 millones, dividir en USD 22 millones y USD 30 millones para 2018 y 2019 respectivamente, para proyectos en curso en las instalaciones de la Compania, y desembolsos anuales de USD 12 millones desde el ano 2020 en adelante como "gasto de mantenimiento" hasta que La Compania espere estar cerca de exceder su produccion capacidad.

4. Metodologia de valuacion

Las metodologias de valuacion son muchas y cada una tiene su propio sustento dependiendo de los contextos y la situacion de la empresa. Actualmente existen tres tipos de valuaciones segun Aswath Damodaran (2012):

1. Valuacion intrinseca: Busca calcular el valor del activo (empresa) segun ciertas caracteristicas claves como los flujos de caja futuros que generar y el riesgo de estos flujos. La forma clave de realizar esta valuacion es con el metodo del flujo de caja

2. Valuacion relativa: Se compone de estimar el valor de la empresa analizando un grupo de comparables que cuenten con caracteristicas similares como los ingresos, los flujos de caja, el valor en libros y otros.

3. Valuacion contingente: Se basa en un modelo de precios, lo cual, indica que su modelo es basado en el valor de los activos y la percepcion que se tiene de estos.

Los metodos mencionados sirven como ayuda guia para la valuacion de las empresas, porque nos dan una metodologia de valuacion o un modelo que permite calcular de una forma el valor de la empresa (Berggrun, L., et al 2016). El modelo de la valuacion intrinseca permite utilizar los otros estudios mencionados anteriormente que son la situacion economica y el propio estudio de la empresa.

La metodologia de la valuacion intrinseca permite al valuador realizar una combinacion perfecta entre la narrativa (estudio de la empresa), la situacion economica del contexto y el modelo matematico (flujo de caja descontado).

Para el flujo de caja descontado es necesario tener en cuenta ciertos puntos basicos que son los siguientes:

1. Lista de supuestos claves que se relacionen con la situacion economica, la situacion de la empresa y su estimacion futura de sus flujos.

2. El riesgo de la empresa, su costo de capital y su estructura de deuda.

3. El horizonte de la valuacion y su valor terminal.

La valuacion se basa en el calculo de un flujo de caja descontado, en donde se utilizo una tasa de descuento que permitio tener el valor presente de los flujos futuros de la empresa segun la informacion recolectada en diversas fuentes (supuestos).

4.1. Creacion de modelo de Flujo de Caja Descontado (FCD)

La elaboracion de un flujo de caja descontado se debe tomar en cuenta la cantidad de anos de proyeccion que se estan tomando. Para esta valoracion se realizo una proyeccion del 2018 hasta el 2023.

Con los supuestos presentados segun la informacion de la industria y los hechos de importancia se realizo el flujo descontado hasta el EBIT (3), con ello se utiliza la depreciacion y amortizacion (DA), el capital de trabajo o Working Capital, el CAPEX (4) y la tasa de impuesto a la renta propiamente.

El calculo del flujo de caja descontado se realizo de la siguiente manera:

4.2. Elaboracion de tasa de descuento (WACC)

Para la elaboracion de la tasa de descuento utilizamos dos piezas claves para obtenerla: El costo de capital y el costo de deuda. Para el primero se utilizo la metodologia de CAPM como se muestra en la investigacion de Fernandez Pablo (2017) que muestra la formula convencional del CAPM, en donde, utilizamos una tasa libre de mercado de 2.4% (T-bills 10 anos) y un rendimiento de mercado o prima de riesgo del mercado que, segun Fernandez, P & Pershin, Vitaly & Fernandez, Isabel (2018) se puede calcular con diversos metodos como el historico, ademas segun Fernandez Pablo (2018) en su libro de finanzas y economia financiera se menciona un caso en donde utilizaron empresas comparables del sector electrico para calcular el beta que se utilizaria en el CAPM y para este caso utilizaremos el mismo principio de comparables para calcular el beta apalancado.

Para la obtencion del Beta fue necesario utilizar un pool de companias comparables que por su comportamiento del mercado permitieron la elaboracion de un beta desapalancado (beta del mercado) que se utilizo con la estructura de capital para calcular el beta apalancado mencionado:

Segun Fernandez and F. Acin (2017) la prima por riesgo de mercado puede hallarse con un metodo historico y por ello se calculo con la diferencia historica en las tasas del S&P 500 y los retornos de la tasa los bonos americanos a 10 anos tal como se utiliza en la metodologia de Damodaran (2012) en su paper de Equity risk premiums.

Con este valor de costo de capital (CAPM) se tiene la primera fase del WACC (5) que segun Fernandez Pablo (2016) en su investigacion acerca de la WACC menciona que el componente de capital debe multiplicarse por la proporcion de capital y el costo de la deuda por su proporcion, por lo tanto, para calcular la deuda se utilizo la informacion de los estados financieros y la calificacion de riesgo de la empresa. Dandonos como resultado un costo de deuda de 8.3%. Teniendo ambas partes de nuestro WACC es momento de ponderar los valores segun la estructura de capital de la empresa, tal y como se muestra en la siguiente cuadro:

4.3. Valorizacion intrinseca

La valoracion intrinseca de la empresa Cementos Pacasmayo se basa en los flujos de caja descontados (DCF), para la elaboracion de esta es necesario estudiar el mercado y la empresa para la elaboracion de supuestos relevantes que nos permitan hacer una proyeccion de la empresa (ventas, costos, depreciacion, inversiones, entre otros).

Utilizando los supuestos y la data historica de la empresa se puede plantear un flujo futuro de las cuentas claves de la empresa, buscando representar la situacion futura de la empresa y sus posibles ganancias en el futuro. Al tener el modelo planteado y contar con la informacion completa de lo que se plantea en el futuro se realiza el flujo de caja descontado como se mostro en el cuadro 1, sin embargo, es necesario recordar que la empresa no cerrara las operaciones en el ano 2027 por lo tanto se debe calcular un valor terminal asumiendo un crecimiento futuro para los anos posteriores. Para ello se utiliza el ultimo flujo (asumiendo que se volveria constante) y una tasa que nos trae al ano 2027 la perpetuidad de los siguientes anos post valuacion. La tasa utilizada fue el crecimiento del PBI (6) de 3.9% porque estamos asumiendo que esta empresa tiene alta relacion con el dinamismo del mercado (beta).

Con el flujo de caja libre armado, solo faltaria utilizar una tasa de descuento para tener los futuros flujos calculados en el valor presente y asi tener un valor que represente los flujos futuros en el valor presente. Para ello se traen los flujos futuros al valor presente con la metodologia del valor actual con la tasa WACC del cuadro 3.

Teniendo en cuenta los puntos mencionados anteriormente se traen los flujos futuros calculados con la tasa WACC y nos da un valor de la empresa de 3,381.7 millones de soles sumandole las cuentas de efectivo y restando la deuda.

5. Conclusiones

5.1. Indicadores economicos del Peru

Los resultados o indicadores de la economia del pais son clave para comprender como evolucionara la industria del cemento en los siguientes periodos. Un pais con finanzas estables, una poblacion joven y proyecciones de crecimiento del PBI esta obligado a expandir su infraestructura. Ademas, los bajos niveles de inflacion, desempleo y relacion deuda / PBI tambien son buenos indicadores que apoyan el crecimiento de la construccion de infraestructura y, por lo tanto, el consumo local de cemento (2017: tasa de inflacion, 1.4%; desempleo, 6.9%; deuda / PBI, 25.5%). Como nota adicional, el crecimiento del PBI y el PBI de la construccion tienen una correlacion de 0,77, mientras que el PBI de la construccion y la correlacion interna del consumo de cemento es de 0,99.

5.2. Crecimiento del segmento de autoconstruccion

El crecimiento del segmento de autoconstruccion se mide por i) el crecimiento de la poblacion de la region y ii) el numero de licencias municipales otorgadas para la construccion de viviendas unifamiliares y multifamiliares en el territorio nacional. Este indicador tiene una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 6.4%. Ademas, el actual deficit nacional de vivienda de 1,9 millones de viviendas y la tasa de urbanizacion del 72% brindan grandes oportunidades para el sector de la construccion y, en consecuencia, para la industria cementera.

5.3. Inversion en infraestructura publica y privada

El crecimiento de la inversion en infraestructura publica y privada son los principales indicadores de la demanda de cemento y puede estimarse analizando el presupuesto y los gastos del gobierno de anos anteriores, la inversion extranjera directa o la formacion bruta de capital fijo.

5.4. Posicionamiento competitivo

La industria del cemento se caracteriza por una rivalidad muy baja entre competidores, dado que las empresas de produccion de cemento dentro del territorio nacional solo operan entre los limites de su distribucion geografica. Las amenazas de nuevos entrantes o productos sustitutos son muy bajas, y el poder de los proveedores y clientes es muy bajo.

5.5. Liderazgo en un mercado atractivo y ampliado

CPSAA mantiene una posicion de liderazgo en la region norte de Peru. La Compania, a lo largo de su filial, Cementos Selva S.A., posee 21.1% de los despachos nacionales de cemento. CPSAA es el unico fabricante de cemento en la region norte de Peru y produce y vende sustancialmente todo el cemento que se consume en la region. El PBI en la region norte crecio a una tasa anual compuesta de 4.3%, y sus deficits de infraestructura continuaran impulsando la demanda de cemento. Ademas, su enfoque en la innovacion para satisfacer las necesidades de sus clientes los pone por delante de cualquier amenaza potencial.

5.6. Estructura de costos competitiva

La efectividad de la estructura de costos de la Compania esta dada principalmente por sus operaciones integradas verticalmente, participando en toda la cadena de produccion desde la extraccion de las canteras de piedra caliza y conchas marinas hasta el proceso de fabricacion y la extensa red de distribucion. (Apendice 2). Ademas, las canteras estan ubicadas muy cerca de las instalaciones de produccion, lo que minimiza los costos de transporte. Las medidas complementarias incluyen reemplazar el consumo importado de carbon bituminoso con carbon de antracita local y adquirir concesiones de extraccion de carbon; ademas de asegurar los requisitos de electricidad de sus instalaciones con contratos de suministro a largo plazo: las instalaciones de Pacasmayo y Piura seran suministradas por Electroperu SA ("Electroperu") hasta el 2025, y la instalacion de Rioja sera suministrada por Electro Oriente SA ("ELOR") hasta 2022.

5.7. Dificultad en la capacidad de produccion para cubrir la demanda futura

A la fecha, la Compania tiene una capacidad de produccion de cemento de 4,940 TMT y 1,780TMT de capacidad de produccion de Clinker, con indices de utilizacion de 46.05% y 62.27% para cemento y Clinker respectivamente. Esto, segun la direccion de CPSAA, denota suficiente capacidad instalada para cubrir la posible demanda futura de los siguientes cinco anos.

5.8. Valorizacion

Teniendo en cuenta el proceso de la valuacion y analisis de empresas (Farfan et al 2017) y los puntos necesarios para poder llegar a un valor cercano o esperado de la empresa se debe tener informacion suficiente de la empresa, el mercado y tener claro la metodologia que debe usarse para realizar el calculo pertinente.

Se utilizo una valuacion intrinseca porque la informacion obtenida en las memorias anuales, informes de mercado revisados, noticias, y otras fuentes permitieron que se pueda elaborar un modelo que permita el uso de la metodologia del flujo de caja descontado.

Los calculos mostrados anteriormente acerca del flujo de caja libre se desprenden justamente de la informacion recolectada y los supuestos planteados acorde a lo que se espera en los anos siguientes. Sin embargo, los calculos de la tasa de descuento es informacion publica y solo puede variar segun el enfoque que se le busque dar a la valoracion (principalmente por los plazos de valoracion).

Cabe resaltar que la valoracion presentada fue elaborada para mostrar el proceso de una valoracion de empresa y se utilizo Cementos Pacasmayo por la abundante informacion acerca de los puntos clave de la valoracion.

6. Glosario
Concepto        Definicion

Arcilla         Una medida utilizada para medir la velocidad a la que
                se alcanzan o usan los niveles de salida potenciales.
                Mostrado como un porcentaje, los niveles de utilizacion
                de la capacidad dan una idea de la holgura general que
                esta en la economia o una empresa en un momento dado.
Arena           Es el conjunto de particulas de roca descompuestas o
                desintegradas, y se compone de diferentes elementos
                segun el area en la que se encuentra. En Cementos
                Pacasmayo, se extrae de la cantera del Senor de los
                Milagros de Pacasmayo para la planta de Pacasmayo,
                mientras que para la planta de Rioja, no se requiere
                hacerlo ya que los tipos de cemento que produce no lo
                requieren.
Cal viva        Este producto secundario de The Company es un
                aglutinante de construccion, que tiene una denominacion
                de oxido de calcio. Se usa como entrada para cemento o
                como pintura y tambien como impermeabilizante.
Caliza          Es una roca sedimentaria compuesta principalmente de
                carbonato de calcio. Este material se extrae de las
                canteras de Acumulacion Tembladera y Tioyacu Calizas
                para las plantas de Pacasmayo y Rioja, respectivamente.
                Es una entrada principal para la produccion de clinker
                y mas tarde, cemento.
Capacidad       Es la cantidad de toneladas de cemento que la Compania
anual de        puede producir en un ano, de acuerdo con la capacidad
produccion de   instalada de sus plantas, si las usa al 100%.
cemento
Capacidad       Es la cantidad de clinker que la Compania puede
anual de        producir en un ano, de acuerdo con la capacidad
produccion de   instalada de sus plantas, si las usa al 100%.
clinker
Capacidad       Es el numero de calorias que la Compania puede producir
anual de        en un ano, de acuerdo con la capacidad instalada de sus
produccion en   plantas, si las usa al 100%.
vivo
Carbon          Es una roca sedimentaria con una gran consistencia de
bituminoso      carbono, y tiene un uso en la combustion de fosiles. El
                carbon antracita se compra a terceros locales, mientras
                que el carbon bituminoso se importa principalmente
                desde Colombia a precios de mercado. Cementos Pacasmayo
                almacena este material en el puerto de Salaverry, a 130
                km de la planta en Pacasmayo.
Cast            Es un mineral compuesto de sulfato de calcio, producido
                despues de la coccion del mineral de yeso y su
                posterior molienda. Se utiliza en la construccion dadas
                sus propiedades como resistencia al fuego y aislamiento
                termico.
Cemento gris    Tambien conocido como cemento Portland. Los cementos
                Portland son cementos hidraulicos, compuestos
                principalmente de silicatos de calcio hidraulicos, es
                decir, se curan y resisten quimicamente el agua. En
                esta reaccion, llamada hidratacion, el cemento se
                combina con el agua para formar una especie de pasta, y
                cuando se agrega a la arena y la grava, se forma lo que
                se conoce como el material mas util para la
                construccion de concreto premezclado.
Clinker         Es la entrada o el material principal del cemento, por
                lo tanto, el componente mas importante del concreto
                premezclado. Se obtiene por la calcinacion de la piedra
                caliza y las arcillas en el horno, a temperaturas entre
                1350 y 1450 C.
Grado           Es la concentracion de minerales en una tonelada de
                mineral.
Hectarea        Es la unidad metrica equivalente a 10,000 metros
                cuadrados (2.47 acres).
Hierro y        El hierro es un elemento abundante formado por diversos
diatomita       minerales, principalmente oxidos. La diatomita, por
                otro lado, es una composicion de rocas siliceas y
                esqueletos fosilizados de diatomeas (algas
                microscopicas). Se usan en pequenas cantidades para la
                produccion de cemento y actualmente se compran a
                terceros a precios de mercado.
Ladrillos de    Estos tienen arcilla y diatomita como materia prima.
mortero         Este ultimo elemento permite mantener la ligereza, la
                libertad del salitre, la resistencia y el aislamiento
                termico y acustico de las estructuras.
Material        Es el mineral que se ha delineado por medio de una
mineralizado    perforacion espacial o por un nivel subterraneo, para
                una garantia adecuada y el grado de concentracion
                mineral. No califica como un contenedor de reservas,
                hasta que se lleva a cabo una evaluacion basada en el
                costo unitario, grado, recuperaciones, entre otros
                factores relacionados, y establece una viabilidad
                economica.
Materiales      Estos son minerales siliceos livianos que se han
puzolanicos y   producido despues de erupciones volcanicas. Ademas,
otros aditivos  tambien requiere otros aditivos como el yeso en
                pequenas cantidades. Cunyac y Fila Larga son las
                canteras donde se extrae parte de este material
                puzolanico, para las plantas de Pacasmayo y Rioja,
                respectivamente.
Mezcla de       Es una mezcla de agregados de roca (cemento), cemento,
concreto lista  agua, arena y aditivos. Se utiliza en la construccion,
                especialmente en lugares con poca agresion quimica, y
                tiene la particularidad de resistir notablemente las
                situaciones de compresion, asi como el proceso de
                construccion, que es la principal desventaja del
                cemento tradicional en el momento del retraso del
                secado.
MMTM            Millones de toneladas metricas.
Mortero         Es una mezcla de aglutinantes utilizados para pegar
                elementos de construccion como ladrillos, bloques de
                concreto o concreto, entre otros. Por medio de aditivos
                se pueden adaptar a cada construccion.
MTN             Miles de toneladas metricas.
Ratio de        Una medida utilizada para medir la velocidad a la que
utilizacion     se alcanzan o usan los niveles de salida potenciales.
                Mostrado como un porcentaje, los niveles de utilizacion
                de la capacidad dan una idea de la holgura general que
                esta en la economia o una empresa en un momento dado.
Reservas        Es la parte del deposito mineral que economica y
                legalmente se puede extraer o producir en el momento de
                la determinacion de la reserva.
Reservas        Similar a las reservas comprobadas, pero los lugares de
Probables       muestreo e inspeccion estan separados o su medicion no
                tiene un espaciado adecuado. Si el grado de seguridad
                se mantiene por debajo de las reservas probadas, es lo
                suficientemente alto como para mantener la continuidad
                entre los puntos de observacion.
Reservas        Las reservas se calculan a partir de i) una cantidad
probadas        computarizada para las dimensiones reveladas en
                afloramientos, zanjas, trabajos en pozos de
                perforacion, un grado y / o calidad obtenida de
                muestras detalladas, y ii) sitios de inspeccion,
                muestra y medicion estan espaciados tan estrechamente y
                sus geologicos el caracter esta tan bien definido que
                el tamano, la forma, la profundidad y el contenido
                mineral de las reservas estan bien establecidos.


7. Referencias

Apoyo & Asociados (May, 2017). Cementos Pacasmayo S.A.A. and Subsidiaries Annual Report 2016. Retrieved from http://www.aai.com.pe/wp-content/uploads/2017/05/Cementos-Pacasmayo-dic-16.pdf

Asociacion de Productores de Cemento [Asocem] (diciembre 2017). Reporte Estadistico 2017.

Asociacion de Productores de Cemento [Asocem] (2017). Datos Estadisticos: Marzo 2017. Recuperado de http://www.asocem.org.pe/archivo/files/Indicadores%20ppt%20web%20marzo%202017%20(1).pdf

Asociacion de Productores de Cemento [Asocem] (2017) Results. Online available from http://www.asocem.org.pe/archivo/files/Indicadores/diciembre_2017/Indicadores%202017%20WEB%20-%20ASOCEM.pdf

Aswath D. (2012), Investment Valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset (Vol 666) John Wiley & Sons.

Aswath, D. (2013). Equity risk premiums (erp): determinants, estimation and implications--the 2012 edition. Managing and Measuring Risk: pp. 343-455.

Banco Central de Reserva del Peru [BCRP]. Inflation Report December 2017. Online retrieved from http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Reporte-Inflacion/2017/diciembre/reportede-inflacion-diciembre-2017.pdf

Banco Central de Reserva del Peru [BCRP]. Multi-Annual Economic Report 2017-2019. Online retrieved from http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Programa-Economico/mmm-2017-2019-revisado.pdf

Banco Central de Reserva del Peru [BCRP]. Multi-Annual Economic Report 2018-2021. Online retrieved from http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Programa-Economico/mmm-2018-2021-agosto.pdf

Banco Central de Reserva del Peru [BCRP]. Statatistics. Online retrieved from https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/

Banco Central de Reserva del Peru [BCRP]. Cuadros Anuales Historicos: IPC, Inflacion, PBI. Disponible en http://www.bcrp.gob.pe/estadisticas.html

Banco Mundial (17/04/17). The World Bank in Peru.

Baldeira, S. & Hovenko, I. (08/12/16). Latin America Construction Outlook. Bloomberg Intelligence: Bloomberg Edition.

Baldeira, S. & Hovenko, I. (07/12/17). Economics of the Cement Industry. Bloomberg Intelligence: Bloomberg Edition

Balderia, S. & Hovenko, I. (7/11/17). Drivers of Demand--Economic, Population, Urbanization. Bloomberg Intelligence: Bloomberg Edition

Berggrun, L., Lizarzaburu, E., y Cardona, E. (2016). Idiosyncratic volatility and stock returns: Evidence from the MILA. Research in International Business and Finance, 37, 422-434.

Camara de Comercio de Lima. (s.f.). Informe Economico. Mineria y Servicios seguiran impulsando el crecimiento economico: El PBI peruano creceria 3.8% en el 2016 y 4.2% en el 2017. Recuperado de http://www.camaralima.org.pe/repositorioaps/0/0/par/r751_1/01.pdf

Cementos Pacasmayo (2015). Reporte de Sostenibilidad. Recuperado de http://www.cementospacasmayo.com.pe/reporte-de-sostenibilidad-2015/

Cementos Pacasmayo S.A.A. (April 31 2016). Reporte Anual. Recuperado de https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1221029/000119312516569808/d175739d20f.htm#toc175739_13

Cementos Pacasmayo S.A.A. (April 31 2016). Reporte Anual. Recuperado de https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1221029/000119312517149012/d364208d20f.htm#tx364208 30

Cementos Pacasmayo S.A.A. Glosario. Recuperado de http://investors.cementospacasmayo.com.pe/cementospacasmayo/web/conteudo_es.asp?idioma=2&conta=47&tipo=42146

Cementos Pacasmayo. Pagina web institucional. Recuperado de http://www.cementospacasmayo.com.pe/

Cementos Pacasmayo S.A.A (2017, 12 19). Declaracion de hechos de importancia. Recuperado de http://www.bvl.com.pe/hhii/CD0005/20171219171201/CARTACD00059569520171219170356.PDF

El Comercio (22 de abril de 2017). Nino costero: 549 puentes y mas de 6mil km de vias afectadas. Recuperado de http://elcomercio.pe/sociedad/peru/nino-costero-549-puentes-y-mas-6-mil-km-vias-afectadas-noticia-1985967

El Periodico (miercoles 29 de marzo de 2017). Que es el Brexit y como te afecta en 16 claves. Recuperado de http://www.elperiodico.com/es/noticias/internacional/brexit-que-es-5206572

Farfan, K. B., Barriga, G., Lizarzaburu, E. R., & Noriega, L. E. (2017). Financial Ratio Method Peruvian Listed Companies. Espacios, 38(38).

Fernandez, P.; Pershin, V.; Fernandez, I. (2018). Market Risk Premium and Risk-Free Rate used for 59 Countries in 2018: A Survey (April 3, 2018). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3155709 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3155709

Fernandez, P. (2017). CAPM: The Model and 307 Comments About It (October 17). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2523870 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2523870

Fernandez, P., V. Pershin and I.F. Acin (2017). Discount Rate (Risk-Free Rate and Market Risk Premium) Used for 41 Countries in 2017: A Survey. Available at: https://ssrn.com/abstract=2954142

Fernandez, P. (2016). WACC: definicion, interpretaciones equivocadas y errores (WACC: Definition and Errors) (February 13). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1633408 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1633408

Fernandez, P. (2018). Finanzas y Economia Financiera (Finance and Financial Economics) (January 24). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2900438 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2900438

J.P. Morgan (09/10/17). Latin America Equity Research: Latin America Cement Construction/Real Estate

Instituto Nacional de Estadistica e Informatica [INEI]. Series estadisticas. Disponible en linea en http://webapp.inei.gob.pe:8080/sirtod-series/

Mejia, Y. (2017). Gestion de Riesgos Empresariales: Marco de Revision ISO 31000. Gestion, 38(59).

Lizarzaburu, E. R. (2014). Analisis del Modelo Z de Altman en el mercado peruano. Universidad & Empresa, 16(26).

Pacific Credit Rating (2015). Calificacion de Cementos Pacasmayo S.A.A. Recuperado de http://www.ratingspcr.com/uploads/2/5/8/5/25856651/pacasmayo_12.15_-_final.pdf

Pacific Credit Rating [PCR] (December 31, 2016). Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias Reporte trimestral. Recuperado de http://www.ratingspcr.com/uploads/2/5/8/5/25856651/pacasmayo-201612-fin-accoaccinv_v01.pdf

Pacific Credit Rating [PCR] (May 25, 2016). Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias Reporte trimestral. Recuperado de http://www.ratingspcr.com/uploads/2/5/8/5/25856651/pacasmayo 12.15_-_final.pdf

Pacific Credit Rating [PCR] (Septmber 30, 2017). Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias Reporte trimestral. Recuperado de http://www.ratingspcr.com/uploads/2/5/8/5/25856651/pe-pacasma-201709-fin-accoacin_v01.pdf

Pacific Credit Rating (setiembre 2017). Informe Cementos Pacasmayo SAA y Subsidiarias.

Peruvian Government (August, 2017). Plan Integral de Reconstruccion con Cambios. Recuperado de http://www.rcc.gob.pe/wp-content/uploads/2017/08/Plan-Integral-de-Reconstruccion-con-Cambios-18082017.pdf

ProInversion. Portafolio de Proyecto. Disponible en linea en http://www.proinversion.gob.pe/RepositorioAPS/0/2/JER/PPT_CARTERA_Y_PROYECTOS/2018/ProInversion%20Cartera.pdf

Redaccion Gestion (25 de enero de 2017). Peru retrocede en ranking mundial de la corrupcion. Recuperado de http://gestion.pe/politica/peru-retrocede-ranking-mundial-corrupcion-2180596.

Redaccion Gestion (30 de marzo de 2017). BVL sube por expectativas gasto en obras publicas y alza de metales basicos. Recuperado de http://gestion.pe/mercados/bvl-sube-expectativas-gasto-obras-infraestructura-y-alza-metales-basicos-2186175

Redaccion Peru 21 (11 de julio de 2016). Estos son los 17 proyectos en los que invertira el gobierno de PPK. Recuperado de http://peru21.pe/economia/17-proyectos-que-invertiragobierno-ppk-2251637. Diario Peru 21.

Scotiabank (2015). El mercado inmobiliario en perspectiva. Recuperado de https://scotiabankfiles.azureedge.net/scotiabank-peru/PDFs/personas/prestamos/InformeInmobiliario_ESPANOL.pdf

World Bank (October, 2017). Commodity Markets Outlook. Recuperado de http://pubdocs.worldbank.org/en/743431507927822505/CMO-October-2017-Full-Report.pdf

World Bank (October, 2017). Commodity Markets Outlook: Forecast Appendix. Recuperado de http://pubdocs.worldbank.org/en/678421508960789762/CMO-/October-2017-Forecasts.pdf

8. Anexos

8.1. Mapa de plan integral de reconstruccion con cambio

8.2 Resumen de proyectos de pro-inversion (por sector)
                    2017              2018              2019
                    Proyectos  Monto  Proyectos  Monto  Proyectos  Monto
                               $MM               $MM               $MM

Transportes          1          95     3         1,032   4         2,627
Telecomunicaciones   7         299     6           359
Energia              4         577     9           802   5           222
Mineria                                3         1,950
Agua y saneamiento                     3           393   2           690
Salud                                  2           270   1           180
Educacion                                                5           329
Irrigacion                                               1           399
Inmuebles                                                1
Total               12         971    26         4,806  19         4,446

Fuente: ProInversion


8.3. Evolucion de las ventas y costos 2011-2017

8.4. Indicadores financieros del 2013-2017

8.5. Rendimiento financiero

8.5.1.Indicadores de liquidez

8.5.2. Indicadores de apalancamiento

8.5.3. Indicadores de rentabilidad

8.5.4. Indicadores de gestion
Variables de entrada     2011    2012    2013    2014    2015    2016

Periodo promedio         13.50   12.98   13.64   23.83   32.87   26.36
de cobros
Periodo promedio de     117.42  124.28  156.10  165.97  165.66  162.50
inventarios
Periodo promedio         39.26   38.51   33.75   50.30   80.79   54.42
de pago
Ciclo de conversion de   91.65   98.75  135.99  139.50  117.74  134.44
efectivo

Fuente: Elaboracion propia segun Capital IQ


8.5.5.Ratios de gestion

8.6. Z-Altman
Variables de entrada     2011   2012   2013   2014   2015   2016

Activo corriente           660    853  1,419  1,034    628    900
Pasivo corriente           309    179    157    200    203    180
Pasivo total               911    489  1,105  1,170  1,367  1,340
Activo total             1,985  2,383  3,114  3,240  3,413  3,320
Utilidades retenidas       473    676    653    154    176    677
Utilidad antes de          118    230    293    300    318    272
intereses e impuestos
Capital contable         1,073  1,894  2,009  2,070  2,046  1,980
Capital de trabajo         351    673  1,261    834    424    720

Variables derivadas            2011  2012  2013  2014  2015  2016

[X.sub.1]. Capital de    6.56  0.18  0.28  0.41  0.26  0.12  0.22
trabajo neto
/ activo total
[X.sub.2]. Utilidad      3.26  0.24  0.28  0.21  0.05  0.05  0.20
retenida / activo total
[X.sub.3]. Uaii          6.72  0.06  0.10  0.09  0.09  0.09  0.08
/ activo total
[X.sub.4]: capital       1.05  1.18  3.87  1.82  1.77  1.50  1.48
contable / pasivo
total
ALTMAN Z-SCORE                 3.58  7.49  5.88  4.33  3.18  4.19

Fuente: Elaboracion propia


8.7. Z-Score de Altman, (Lizarzaburu E. 2014)

8.8. Ratio Q de Tobin
Variables de entrada  2011      2012      2013      2014      2015

Capitalizacion        2,013.9   3,462.7   2,182.4   2,943.0
bursatil
Activos totales       1,985.0   2,383.3   3,114.5   3,240.9   3,413.8
TOBIN Q-RATIO             1.01      1.45      0.70      0.91

Variables de entrada  2016

Capitalizacion        2,502.4
bursatil
Activos totales       3,320.6
TOBIN Q-RATIO             0.75

Fuente: Elaboracion propia


Lizarzaburu B., Edmundo R. A.; Noriega, Luis; Alegre R., Miguel A., Gaspar F., Rosario C., Ostos, Jhony

Recibido: 24-07-18 - Revisado: 11-09-18 - Aceptado: 10-03-19

Lizarzaburu B., Edmundo

Ingeniero Industrial. Phd in Management, Magister en Investigacion, GMBA. Universidad Esan, Lima, Peru

elizarzaburu@esan.edu.pe

Alegre R., Miguel A.

Bachiller Administracion. Investigador, Lima, Peru

miguel_alegre96@hotmail.com

Ostos, Jhony

Ingeniero.Magister. Dr. en Adminsitracion. Universidad Esan, Lima, Peru

jostos@esan.edu.pe

Noriega, Luis

Ingeniero. Candidato a doctor . Universidad Esan, Lima, Peru

lnoriega@esan.edu.pe

Gaspar F., Celeste

Estudiante Investigadora, Lima, Peru

celestegaspar.f@gmail.com

(1) La Oferta de Viviendas supero la demanda en un 70%, y los niveles de morosidad llegaron al 1.8% (Scotiabank, 2015)

(2) Anexo Mapa de plan integral de reconstruccion con cambio

(3) Ganancias antes de intereses e impuestos

(4) Gastos de capital

(5) Promedio ponderado de capital

(6) Producto Bruto Interno de Peru
Cuadro 1
Indicadores del desenvolvimiento economico del Peru
(2011-2017)

(%)                2011  2012   2013  2014   2015    2016    2017  2018*

Var% PBI           6.5    6.0   5.8    2.4    3.3     4.0     2.7  4.2
Var% Construccion  3.6   15.8   9.0    1.9   -5.8    -3.1     3.5  8.9
Var% Mineria e     0.65   2.80  4.88  -0.87   9.46   16.29    3.5  3.8
hidrocarburo
Var% Manufactura   8.56   1.45  4.97  -3.59  -1.47   -1.39   -0.2  5.0
Inflacion          4.7    2.6   2.9    3.2    4.4     3.2     1.4  2.0

(%)                2019*

Var% PBI           4.2
Var% Construccion
Var% Mineria e     2.5
hidrocarburo
Var% Manufactura
Inflacion

Fuente: BCRP, INEI

Cuadro 2
Indicadores relevantes par el sector construccion (%)

              2011   2012   2013   2014   2015   2016   2017

Var% PBI       6.5%   6.0%   5.8%   2.4%   3.3%   4.0%   2.7%
Inflacion      4.7%   2.6%   2.9%   3.2%   4.4%   3.2%   1.4%
Deuda/PBI     23.3%  21.6%  20.8%  20.7%  24.1%  24.4%  25.5%
Ratio de      67.6%  77.2%  71.7%  74.2%  75.9%  77.2%  78.1%
urbanizacion
Tasa de        7.7%   6.8%   6.0%   6.0%   6.4%   6.8%   6.9%
desempleo
Tasa de        1.1%   1.1%   1.1%   1.1%   1.1%   1.1%   1.1%
crecimiento
poblacional

Fuente: INEI, BCRP

Cuadro 3
Resultados de la industria de cemento (MMTM)

                         2011  2012  2013  2014  2015  2016  2017

Produccion de cemento    8.6   10.0  10.6  10.5  10.4  10.1  10.0
Capacidad de produccion  -     -     -     15.1  15.1  17.4  17.5
Despacho total de        8.5    9.9  10.5  10.4  10.3  10.0   9.9
cemento
Despacho nacional de     8.3    9.6  10.3  10.3  10.0   9.6   9.6
cemento
Exportacion de cemento   0.2    0.3   0.3   0.1   0.0   0.4   0.4
Importacion de cemento   0.4    0.4   0.5   0.5   0.5   0.5   0.6
Consumo interno de       8.7   10.0  10.8  10.8  10.5  10.2  10.2
cemento

Fuente: ASOCEM, INEI, Trademap.org
Nota: La unidad de medida son miles de TM

Cuadro 4
Empresas productoras d cemento local

Empresa          Grupo Empresarial  Caracteristicas

Union Andina de  Grupo Rizo-Patron  Zona: Centro
Cementos                            Plantas: 2 (Atocongo y Condorcocha)
Yura             Grupo Rodriguez    Zona: Sur
                 Banda              Plantas: 3 (Yura, Cesur y Cachimayo)
Cementos         Grupo Hochschild   Zona: Norte
Pacasmayo y                         Plantas: 3 (Pacasmayo, Rioja y
Cementos Selva                      Piura)
Cementos Caliza  Familia Choy       Zona: Centro
Ica                                 Plantas: 1 (Lurigancho)

Fuente: UNACEM, Yura, Cementos Pacasmayo, Apoyo Consultoria

Cuadro 5
Inversion por departamentos del plan de reconstruccion con
cambios (miles de millones de soles)

                                    Inversion

Region              Reconstruccion  Prevencion  Total  % total  Regional

Piura                4.81           1.84         6.66   28.5     26.8
La Libertad          3.39           0.76         4.15   17.8     15.6
Ancash               3.13           0.2          3.33   14.3     13.8
Lambayeque           1.97           1.03         3.00   12.9     20.7
Lima                 1.62           0.33         1.95    8.4      8.9
Tumbes               0.31           0.41         0.72    3.1     21.8
Arequipa             0.71           0.00         0.71    3.0      1.8
Ica                  0.42           0.26         0.68    2.9      3.4
Cajamarca            0.42           0.05         0.48    2.1      3.4
Huancavelica         0.38           0.05         0.43    1.9     10.2
Ayacucho             0.21           0.05         0.26    1.1      3.8
Junin                0.04           0.00         0.04    0.2      0.2
Loreto               0.03           -            0.03    0.11     0.2
Fondo extra                         -            0.45    1.94    -
de prevencion
Fortalecimiento de
capacidades         -               -            0.45    1.93    -
institucionales
Total               17.44           4.98        23.34  100      10.2

                    Inversion
                    (% PBI)
Region              Nacional

Piura               1.0
La Libertad         0.6
Ancash              0.5
Lambayeque          0.5
Lima                0.3
Tumbes              0.1
Arequipa            0.1
Ica                 0.1
Cajamarca           0.1
Huancavelica        0.1
Ayacucho            0.0
Junin               0.0
Loreto              0.00
Fondo extra         -
de prevencion
Fortalecimiento de
capacidades         -
institucionales
Total               3.58

Fuente: Plan integral de reconstruccion con cambios (agosto, 2017).

Cuadro 6
Inversion por sector afectado del Plan de Reconstruccion con Camios

Sector               Intervenciones            Inversion    % del
                                               (miles de    total
                                               millones de
                                               soles)

Transportes                                     8.73         50.00
Red Nacional -
carreteras           2,638 km                   4.35         24.90
Red Subnacional -
caminos              7,095 km                   3.56         20.40
Red Subnacional -
puentes              192 puentes                0.81          4.70
Educacion            1,444 locales escolares    2.41         13.80

Vivienda             45,613 viviendas           1.59          9.10
Saneamiento          Redes de agua y            1.39          8.00
                     alcantarillado 154
                     hospitales, puestos
                     de salud y
Salud                centros de salud           1.34          7.70
                     224 bocatomas, 608 km de
                     canales, 269
Agricultura y riego  km de drenes y 249 obras   1.24          7.10
                     de arte 811 km de pistas
                     y veredas, y 161
Pistas y veredas     puentes urbanos            0.74          4.30
Total                                          17.44        100.00

Fuente: Plan integral de reconstruccion con cambios (agosto, 2017)

Cuadro 7
Produccion de cemento por planta (en miles TM)

                            Produccion
              2014   2015   2016    9M16     9M17     Var%

Planta        2,054  1,884  1,177     906      811    -10.5%
Pacasmayo
Planta Rioja    296    288    281     213      210.2   -1.3%
Planta Piura           161    817     580.4    629.8    8.5%
Produccion    2,350  2,333  2,275   1,699    1,651     -2.8%
total

Fuente: Reportes Trimestrales de CPSAA

Cuadro 8
Produccion de Clinker por planta (en miles TM)

                                Produccion
                  2014   2015   2016   9M16     9M17     Var%

Planta Pacasmayo  1,014    967    887    663.1    467.2  -29.5%
Planta Rioja        228    235    215    156.3    151.1   -3.3%
Planta Piura                      629    487.7    517.6    6.1%
Produccion total  1,242  1,202  1,731  1,307    1,136    -13.1%

Fuente: Reportes Trimestrales de CPSAA

Cuadro 9
Capacidad de produccio por planta (MTM)

Planta            Cemento  Clinker

Planta Pacasmayo  2,900    1,500
Planta Rioja        440      280
Planta Piura (*)  1,600    1,000
Capacidad total   4,940    1,780

Fuente: Reportes Trimestrales de CPSAA
(*) La planta Piura comenzo sus operaciones en el ano 2015

Cuadro 10
Ratio de utilizacion para la produccion de cemento

                        Ratio de utilizacion
                2014    2015    2016    9M16    9M17

Planta          70.8%   65.0%   40.6%   41.7%   37.3%
Pacasmayo
Planta Rioja    67.3%   65.5%   63.9%   64.5%   63.7%
Planta Piura            10.1%   51.1%   48.40%  52.50%
R. Utilizacion  70.36%  47.23%  46.05%  34.40%  33.42%
total

Fuente: Reportes Trimestrales de CPSAA

Cuadro 11
Ratio de utilizacion para a produccion de clinker

                        Ratio de utilizacion
                2014    2015    2016    9M16    9M17

Planta          67.6%   64.5%   59.1%   58.90%  41.50%
Pacasmayo
Planta Rioja    81.4%   83.9%   76.8%   74.4%   72.0%
Planta Piura                    62.9%   65%     69%
R. Utilizacion  69.78%  67.53%  62.27%  47.02%  40.86%
total

Fuente: Reportes Trimestrales de CPSAA

Cuadro 12
Flujo de caj descontado

                     2018*  2019*  2020*  2021*  2022*  2023*  2024*

EBIT(1-T)            215.1  223.8  232.9  242.3  252.1  262.3  272.9
DA                   113.1  109.0  105.1  101.4   97.8   94.4   91.0
Working capital      -97.1  -38.9  -38.9  -38.9  -38.9  -35.6  -32.4
CAPEX                -14.1  -14.7  -15.3  -15.9  -16.5  -17.2  -17.9
Flujo de caja libre  217.0  279.3  283.9  289.0  294.6  303.9  313.7
Valor terminal       -      -      -      -      -      -      -

                     2025*  2026*  2027*

EBIT(1-T)            284.0  295.4   307.4
DA                    87.8   84.7    81.7
Working capital      -29.1  -25.9   -22.7
CAPEX                -18.6  -19.4   -20.1
Flujo de caja libre  324.0  334.9   346.3
Valor terminal       -      -      3980.5

Fuente: Elaboracion propia

Cuadro 13
Calculo de costo de capital

Prima de riesgo del mercado     6.4%
Tasa libre de riesgo            2.4%
Beta apalancado                 1.04
Prima de riesgo pais            1.4%
Spread en la curva cupon cero   2.0%
Costo de capital (CAPM)        12.4%

Fuente: Elaboracion propia

Cuadro 14
Calculo WACC

Costo de deuda     8.3%
Costo de capital  12.4%
% Deuda           51.2%
% Capital         48.8%
WAAC               9.0%

Fuente: Elaboracion propia
COPYRIGHT 2019 Revista Actualidad Contable Faces
No portion of this article can be reproduced without the express written permission from the copyright holder.
Copyright 2019 Gale, Cengage Learning. All rights reserved.

Article Details
Printer friendly Cite/link Email Feedback
Author:Lizarzaburu, B.; Edmundo, R.A.; Noriega, Luis; Alegre, R.; Miguel, A.; Gaspar, F.; Rosario, C.; Osto
Publication:Actualidad Contable Faces
Date:Jul 1, 2019
Words:11852
Previous Article:EDITORIAL.
Next Article:La experiencia de los contables entre el desarrollo profesional y el deterioro de la salud.

Terms of use | Privacy policy | Copyright © 2019 Farlex, Inc. | Feedback | For webmasters