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Economia de la informacion y mercados financieros. Interpretacion del pensamiento de Stiglitz/Information economics and financial markets. Interpretation of Stiglitz's thought.

1. Introduccion

La informacion es un elemento determinante para la toma de decisiones por parte de los agentes economicos (Vilaseca, Torrent y Liados, 2001). La economia de la informacion, por su parte, es un enfoque que explica las imperfecciones del mercado a partir de la ausencia de informacion completa y transparente, por parte de alguno de esos agentes economicos que participan en las transacciones de mercado. Con origen en los trabajos de Hayek (1945), "estudia la informacion y el conocimiento como bienes economicos, su calidad, su mercado, y como afectan las decisiones de los agentes" (Montenegro, 2011, p. 213), diferenciando la informacion inaccesible de la que es util desde el punto de vista economico y como esta opera a traves del sistema de mercado. Ademas, supone la ruptura mas importante con el pasado en el campo de la economia, al tiempo que abre grandes areas para sus trabajos futuros (Stiglitz, 2000), estimulando importantes avances la teoria de los contratos y la economia del comportamiento. De igual forma implico un reimpulso a la economia institucional, evidenciando la importancia de las instituciones y en algunos casos explicando rasgos institucionales que no podian ser bien entendidos bajo el paradigma convencional (Stiglitz, 2017).

La informacion es tambien considerada como un input para la produccion de conocimiento, que entre otras propiedades economicas (i.e. cuando la informacion es considerada como bien), tiene elevados costos fijos en tanto que sus costos marginales practicamente inapreciables (Vilaseca et al., 2001). Ademas, dado que el costo de recopilar informacion es independiente de su uso (si bien no lo es el costo de su difusion), existe una fuerte tendencia a monopolizar la provision de informacion. Como consecuencia, habra una sola fuente estandar de informacion comercial. Ademas, en el caso de los mercados, los vendedores (cuando debe pagar por publicidad) tienen incentivos para proporcionar a los compradores unicamente la informacion deseada (Stigler, 1961).

Es tal su importancia para las estrategias de negocios que ya desde la decada de 1990 (i.e. Browinch, 1990), se apuntaba la necesidad de una "revolucion" en la contabilidad de gestion que permitiera a las empresas enfrentar los desafios de los mercados globales de productos. Asi, el nuevo enfoque de la contabilidad de gestion estrategica se orientaria a la provision y el analisis de informacion financiera sobre los mercados de productos de la empresa, los costos y estructuras en el caso de sus competidores, junto con la supervision de las estrategias propias y las de sus competidores. Esto se traduce en que ya no bastara con enfocarse unicamente en la informacion sobre los costos de sus productos, sino que sera necesario incorporar tambien informacion estrategica (Browinch, 1990).

En la economia real, y como resultado de las imperfecciones del mercado (o fallos de mercado), se generan asimetrias de informacion, por ejemplo, situaciones en las que un comprador y un vendedor tienen informacion diferente sobre una transaccion (Vilaseca et al., 2001); o distintas cantidades de informacion ([??]Nicholson, 2001). Estas se consideran un aspecto clave que afecta el funcionamiento de los mercados (i.e. poniendo en cuestion la correspondencia entre precios competitivos y eficiencia economica), al tiempo que limitan la toma de decisiones. Ademas, el alcance de dichas asimetrias se ve afectado por las acciones de las empresas y de los individuos (Stiglitz, 2000).

Emergen asi distintos aportes teoricos y empiricos que pusieron en evidencia el caracter insuficiente e inadecuado de los postulados del modelo de competencia perfecta para explicar el funcionamiento de los mercados en el campo empirico, dado la recurrencia con que se presentan fallas o imperfecciones derivadas de la ausencia de informacion (asimetria). Ya en la decada de 1970 Stiglitz y Rothschild (1976) advirtieron que la asimetria de la informacion (debido a que una parte del mercado sabe mas sobre sus caracteristicas relevantes que la otra), podria conducir a la inexistencia de un equilibrio. Mas tarde Stiglitz (The Library of Economics and Liberty (EconLib), 2018) se dio cuenta que la asimetria de la informacion se aplica no solo a los contratos de seguros, sino que tambien aplicaba a la mayoria del comportamiento economico de los actores. Es el caso de los mercados financieros y del laboral en los que, aunque parecen ser competitivos, la asimetria de la informacion juega un rol fundamental (Stiglitz, 2000).

Entre los aspectos abordados por Stiglitz se encuentran la seleccion adversa y el riesgo moral. La primera se presenta porque los actores de mercado no disponen de informacion suficiente para determinar la calidad del bien comercializado al momento de realizar la transaccion; el segundo se origina porque las acciones de los actores que participan en los mercados puede alterar tanto la probabilidad de ocurrencia de un hecho economico como su magnitud (Nicholson, 2001, 2006). Ademas, la seleccion adversa implica una perdida de pagos para los agentes que desean vender bienes de alta o buena calidad (Cahuc, 2001).

Con base en lo expuesto, el presente articulo tiene como objetivo analizar las bases de la economia de la informacion y su incidencia en el funcionamiento de los mercados financieros. Para el desarrollo del estudio se considero el pensamiento de Stiglitz como fundamento teorico de entrada, pues sus postulados resultan clave para explicar el mecanismo bajo el cual operan los mercados financieros en el campo empirico. Desde el punto de vista metodologico el estudio se sustento en la hermeneutica como tecnica que fundamenta el analisis del discurso. Asi, se adopto un diseno bibliografico basado en la revision de literatura en los programas de investigacion relacionados con la economia de la informacion y los mercados financieros, con especial enfasis en los trabajos realizados por Stiglitz (2000, 2002a, 2002b, 2007, 2010); Stiglitz y Rothschild (1976); Stiglitz y Weiss (1981,1983).

El trabajo se estructuro en cuatro secciones. En la segunda seccion se analizan los principales fundamentos de la economia de la informacion propuestos por Stiglitz, enfatizando en los conceptos de asimetria y transparencia. En la tercera se aborda el caso concreto de las asimetrias de informacion presentadas en los mercados financieros, destacando sus efectos en la crisis financiera experimentada por la corporacion Enron como ejemplo emblematico (y mediatico) de los fallos de mercado. Finalmente se presentan las principales conclusiones.

2. Los postulados de la economia de la informacion

La economia de la informacion se concibe como un enfoque que favorece la toma de decisiones por parte de los actores que participan en las transacciones economicas. A partir de la revision de literatura especializada, destacan los aportes de Stiglitz (2000, 2002a, 2002b, 2007, 2010) para el desarrollo de esta teoria cuyas bases contrastan con los postulados del modelo economico de libre competencia, bajo el cual los mercados funcionan con informacion perfecta. En otras palabras, la informacion relevante se trasmite a traves del comportamiento de los precios y, por ende, las distorsiones (i.e. fallos de mercado), tienen un caracter temporal e irrelevante en el funcionamiento de los mercados.

Segun Stiglitz (2002a) el modelo economico competitivo empleado para analizar el comportamiento de los agentes en el mercado se fundamento en un conjunto de supuestos que abordaban la disciplina economica como "una rama de la ingenieria (sin pretender poner en entredicho a dicha profesion tan noble), y a los agentes economicos en mejores o peores ingenieros" (p. 106). En tal sentido, las empresas y los hogares resolvian el problema de maximizacion basandose en la informacion disponible, la cual aportaba un conocimiento completo de las condiciones de mercado (oferta y demanda), actores participantes, factores de produccion, entre otros aspectos.

Bajo el modelo descrito, los hogares maximizaban la utilidad a traves de la restriccion presupuestaria o recta de balance, que muestra las elecciones del consumidor (conjunto de combinaciones de dos bienes X y Y) a partir del ingreso disponible y los precios de los bienes. Por su parte, las empresas maximizaban sus beneficios en el nivel donde los ingresos totales se igualaban con los costos totales, suponiendo que estas disponian de un conocimiento perfecto de los costos y la naturaleza del mercado en el que se colocarian los bienes y servicios para la venta (Parking y Esquivel, 2006; Nicholson, 2001, 2006).

De este modo, se asumia que los hogares y las empresas interactuaban en los mercados de productos, mano de obra y capitales, con fines de maximizar la utilidad (consumidores) y beneficios (empresas). Ambos agentes actuaban en el mercado bajo el supuesto central de disposicion de informacion perfecta. No obstante, en el campo empirico las bases de la competencia perfecta no permiten explicar el funcionamiento real de los mercados, pues en lineas generales las partes involucradas en las transacciones economicas no disponen de la misma cantidad y calidad de informacion para la toma de decisiones.

En consecuencia, el modelo de competencia perfecta representa una simplificacion excesiva de la realidad economica. Sus principales limitaciones para el abordaje de los mercados en el campo empirico se resumen en los terminos siguientes: i) no considera la motivacion de los empresarios para el desarrollo de procesos de innovacion; ii) ignora los conflictos que pueden existir entre los directivos y los accionistas de la organizacion al momento de tomar decisiones; iii) supone que el unico objetivo de la empresa es la maximizacion de beneficios, obviando otros aspectos como el posicionamiento en el mercado, la competitividad, la busqueda de nichos de mercado, maximizacion de las ventas, provision de bienes publicos, entre otros; y, iv) parte de la premisa de un conocimiento perfecto de las opciones disponibles para la maximizacion de beneficios.

A las limitaciones antes descritas, Stiglitz (2002a) agrega las siguientes: i) la existencia de un acuerdo sobre "lo que deberia hacer la empresa"; ii) los altos niveles de probabilidad de que los directivos de la organizacion alcancen las mismas soluciones en relacion con los problemas de maximizacion de beneficios; iii) que los riegos se relacionan con el ciclo de los negocios, obviando la posibilidad de fracaso de la organizacion; y iv) la ausencia de problemas generados por las imperfecciones de mercado, como el desempleo y racionamiento del credito.

Con base en lo expuesto, cabe mencionar que los economistas (aun cuando abordaban la eficiencia en el modelo competitivo, como un problema derivado de la ausencia de informacion), solo enfatizaban en la escasez. Esta ultima generada por la ausencia de recursos (factores productivos) suficientes, para satisfacer todas las demandas de la sociedad. Es decir, la escasez se concibio como un problema derivado de la existencia limitada de los recursos productivos (tierra, trabajo, capital y conocimiento) frente a las necesidades ilimitadas de la sociedad.

Sin embargo como bien lo expresa Stiglitz (2002a), en una economia de mercado los consumidores y las empresas no solo se enfrentan al problema de informacion relacionado con la escasez, pues afrontan otros problemas que tambien tienen sus bases en la ausencia de informacion. Es el caso entre otros del precio y calidad de productos intercambiados en el mercado, de las competencias de los trabajadores contratados para el desarrollo de las actividades productivas y de los rendimientos potenciales de los proyectos de inversion emprendidos por la organizacion.

Del argumento expuesto se deduce que los problemas asociados con la ausencia de informacion no se resuelven en el campo empirico de los mercados a traves del mecanismo economico tradicional, bajo el cual el equilibrio se alcanza en el nivel donde las funciones de oferta y demanda se igualan. Basandose en las imperfecciones experimentadas en los mercados en el campo empirico, Stiglitz (2002a) inicia el estudio de la economia de la informacion a partir de la siguiente interrogante: ?Como se resuelven en los mercados los problemas derivados de la ausencia de informacion?

En esta direccion, los postulados propuestos por el autor debilitan las bases del modelo economico competitivo, regulado basicamente a traves del comportamiento de oferentes y demandantes. Stiglitz (2002a) demuestra que cuando los precios de los bienes afectan su calidad por efecto de los incentivos o de los principios de seleccion, el equilibrio se alcanza a un nivel donde la demanda no necesariamente coincide con la oferta. Por tanto, los empresarios no estaran dispuestos a reducir los salarios de los trabajadores, pues se incrementarian los costos laborales. Esto da cuenta que, aun cuando no existan perturbaciones en el mercado de trabajo y partiendo del hecho que empresarios y trabajadores presenten el mismo comportamiento (agentes identicos), el mercado se caracteriza por las variaciones de precios y salarios.

En tal sentido, el planteamiento de mercados eficientes bajo el cual los precios de las acciones trasmiten informacion completa del agente informado al no informado, no resulta adecuado para el abordaje de la realidad experimentada en los mercados. Asi, "cuando hay elevados costes a la hora de recabar la informacion, los precios de las acciones agregan, inevitablemente, la informacion de forma imperfecta (para inducir a la gente a que recabe informacion, tiene que haber una cantidad equilibrada de desequilibrio)" (Stiglitz, 2002a, p. 109).

Este ultimo planteamiento constituyo un aporte significativo de Stiglitz (2002a) para desmontar los fundamentos del paradigma competitivo, pues los agentes de mercado en el campo empirico no disponen de informacion completa y perfecta que fundamente la toma de decisiones. Esto ocurre porque cuando existen imperfecciones de mercado debidas a la ausencia de informacion, las acciones, comportamiento y elecciones de los agentes trasmiten informacion relevante que les permite responder ante estas situaciones. Desde esta postura puede afirmarse que la economia de la informacion surge como consecuencia de las imperfecciones de mercado generadas por la ausencia de informacion completa y de calidad, asi como por el alto costo de obtener informacion pertinente para la toma de decisiones y la distribucion desigual de informacion entre los agentes de mercado.

Los aspectos mencionados constituyen una expresion de la asimetria de informacion presentadas en los diversos mercados. Esta se manifiesta basicamente cuando los actores que participan en una transaccion tienen diferentes niveles de conocimiento sobre el funcionamiento de los mercados, sus estructuras, condiciones y comportamiento. Es decir, la asimetria de la informacion se concreta en el mercado en una distribucion desigual de informacion entre los agentes que forman parte de una transaccion. Al respecto Stiglitz (2002a) cita los siguientes casos:
Los trabajadores saben mas que su empresa respecto a sus capacidades;
la persona que subscribe un seguro conoce mejor su salud, por ejemplo,
si fuma o bebe en exceso, que la compania aseguradora. De forma
similar, el propietario de un coche lo conoce mejor que los posibles
compradores; el propietario de una empresa tiene un mejor conocimiento
de la misma que un posible inversor; el prestatario tiene un mayor
conocimiento del grado de riesgo de su proyecto que el prestamista;
etcetera. (p. 112)


En todos los casos descritos se presenta asimetria de informacion entre los trabajadores y el empresario, el propietario del automovil y los compradores, el dueno de la empresa y los inversionistas, asi como entre el prestatario y el prestamista. Al respecto cabe mencionar que tales asimetrias se perciben en todas las economias, pues los mercados no funcionan de manera perfecta y con frecuencia presentan problemas de desempleo, recesion y depresion economica.

Tales circunstancias muestran como el propio mercado "puede conducir a la creacion de imperfecciones de informacion" (Stiglitz, 2002b, p. 220). Como ejemplo de esta situacion Stiglitz (2007) cita el caso de los incrementos desmedidos de las tasas de interes, los cuales inducen la quiebra de las empresas endeudadas, generando en consecuencia efectos

socialmente no deseados en el funcionamiento del sistema economico.

En un trabajo posterior Stiglitz (2010) apunta que actualmente "Los mercados estan plagados de problemas de asimetrias de informacion, y existen incentivos para que los participantes exploten y aumenten esas asimetrias" (p. 14). Por tanto, aun cuando los mercados funcionen de manera eficiente, sus resultados en algunos casos no son socialmente justos. Esto se explica debido a que alguno de los participantes (basandose en la informacion disponible) puede estar en capacidad de explotar a otro, encontrandose que las ganancias del actor que dispone de informacion mas completa, se compensan con las perdidas del actor que no tiene acceso a la informacion.

Tal situacion es una consecuencia de las fallas del mercado. Estas se encuentran "ampliamente difundidas y ocurren cada vez que la informacion es imperfecta o que los mercados son incompletos" (Stiglitz, 2002b, p. 221). Asi mismo, las consecuencias de la asimetria de informacion se precisan basicamente en las limitaciones presentadas para el alcance de objetivos sociales que beneficien a todos los actores que hacen parte del mercado. Asi, por ejemplo, los desequilibrios informativos pueden propiciar que la direccion de una organizacion los aproveche en beneficio propio, o en el de ciertos grupos, a expensas de otros, desatendiendo por tanto las exigencias legitimas de algunos o de todos los participantes o agentes economicos (De Quevedo, De la Fuente y Delgado, 2005).

A partir de los postulados de Stiglitz (2000, 2002a, 2002b 2007, 2010), se deduce que la asimetria de la informacion es el elemento central que introduce imperfecciones o ineficiencias en el funcionamiento de los mercados. Se reafirma que los mercados no funcionan en el campo empirico de manera eficiente, lo cual sustenta (o al menos justifica) la intervencion del gobierno en aquellas areas donde las fallas de mercado son generadas por la ausencia de informacion. Estas fallas se evidencian de manera mas pronunciada como es el caso de los mercados financieros.

En este contexto Stiglitz (2002b) introdujo el concepto de "transparencia", definido a partir de la necesidad que tienen los actores economicos de disponer "mejor informacion" o "informacion de calidad" que resulte util para orientar la toma de decisiones. Asi mismo, a partir de las conceptos de asimetria de la informacion y transparencia fundamentados por Stiglitz (2002b), se deduce que la primera hace referencia a informacion incompleta que no sustenta la toma de decisiones; mientras que la segunda es precisamente el aspecto que contrasta con la asimetria de la informacion. Esto ultimo se explica dado que enfatiza en la disposicion de informacion completa, util y pertinente que favorece una adecuada toma de decisiones en el desarrollo de las diversas transacciones economicas. En consecuencia se puede afirmar que a mayor asimetria de informacion en los mercados, menor transparencia de la informacion y viceversa.

En estos terminos se deduce que la asimetria de la informacion es tambien un problema que se presenta con frecuencia en el campo contable. Se evidencia basicamente cuando los gerentes o responsables de la organizacion o entidad tienen algun incentivo para no revelar toda la informacion financiera que resulte relevante en los estados financieros. En esta direccion resulta de interes mencionar que la asimetria de la informacion (entre otros factores) ha inducido la generacion de algunos escandalos y crisis en los mercados financieros gestados como consecuencia de la ausencia de informacion transparente (como los registrados e ingentemente referenciados en 2008). En la siguiente seccion se abordan los efectos de la asimetria de la informacion en el funcionamiento y comportamiento de los mercados financieros, con especial enfasis en la transparencia como caracteristica de la informacion que fundamenta una toma de decisiones pertinente y bien fundamentada.

3. La asimetria y la transparencia de la informacion en los mercados financieros: el caso ENRON

En la actualidad el analisis de la asimetria de informacion en los mercados financieros se considera un campo de interes para algunas ciencias sociales como la economia, la administracion y la contaduria. Su importancia deriva de las crisis experimentadas a nivel mundial por algunas corporaciones, cuyas bases se encuentran esencialmente en la ausencia de informacion de calidad (asimetria) que fundamente la toma de decisiones. Al respecto, resulta de interes mencionar que, a diferencia de otros sectores economicos, los mercados financieros tienen una naturaleza particular vinculada con la intermediacion financiera. Su aporte al desarrollo economico y social se precisa en el financiamiento de las iniciativas de inversion de los actores individuales, garantizando al mismo tiempo la devolucion de los fondos a los ahorristas y obteniendo un margen de utilidad por su participacion en el proceso de intermediacion.

A juicio de Stiglitz (2002b) los mercados de capitales tienen un papel clave en la asignacion de recursos. Estos basicamente cumplen un papel informativo, pues orientan acciones hacia la identificacion de las opciones de inversion que resulten mas atractivas financieramente. Por tanto, las instituciones financieras para el cumplimiento efectivo de la actividad de intermediacion, deben conocer el perfil de los beneficiarios de las operaciones, las caracteristicas de los proyectos de inversion, su naturaleza, la estimacion de los beneficios futuros, entre otros aspectos (Gallurt, Pombo, Ramirez y Molina, 2012). De este modo, se intenta obtener informacion "libre" de asimetria (i.e. simetrica) caracterizada por la transparencia en terminos de calidad y cantidad.

Al respecto Gallurt, Pombo, Ramirez y Molina (2012) exponen que las imperfecciones desplegadas en los mercados financieros, son el resultado de la informacion imperfecta generada como consecuencia de la seleccion adversa y el riesgo moral. El primero (como ya se ha apuntado), se presenta porque los actores que participan en el mercado manejan distintos niveles de informacion. Asi, mientras inversores/prestamistas disponen de informacion incompleta, los prestatarios de los fondos (aun cuando pueden conocer la rentabilidad de los proyectos de inversion), no tienen informacion sobre las probabilidades de devolucion de los prestamos, eligiendo para el financiamiento las actividades mas rentables, cuyo riesgo resulta bastante elevado. En este caso, si los inversionistas hubiesen revelado el nivel de riesgo en el proyecto inicial, este habria sido rechazado por parte de las instituciones financieras. Surge en consecuencia, el segundo aspecto o elemento clave, conocido en la literatura como el riesgo moral, cuyo origen esta en el hecho que el prestamista (al momento de desarrollar la transaccion) desconoce el comportamiento del inversionista/prestatario (i.e., situacion de asimetria de informacion que ocurre luego de celebrarse un acuerdo). Pero ademas, aun en el caso de conocerlo, no tiene la seguridad absoluta del comportamiento futuro de este actor, careciendo de certeza sobre la posibilidad de recuperacion de los fondos en el plazo previsto.

Por ende, en la medida que las instituciones financieras presentan limitaciones para determinar la calidad de los prestatarios (inversores), incluyendo la capacidad para detectar tanto los proyectos de inversion mas rentables con bajos niveles de riesgo, como los de menor rentabilidad y altos niveles de riesgo, solamente otorgaran prestamos a una tasa de interes que refleje "la calidad media de los buenos y los malos prestatarios" (Castro, 1996, p. 182). En este caso los inversionistas con proyectos rentables de bajo riesgo pagaran mayores intereses, mientras que los prestatarios con proyectos menos rentables de alto riesgo pagaran menos intereses. Esto se presenta porque los prestatarios no disponen de informacion completa, tomando decisiones de financiamiento que afectan tanto el funcionamiento de las instituciones bancarias, como a los inversionistas que tienen la solvencia y capacidad para el pago del prestamo.

Desde la postura de Stiglitz y Weiss (1981) se desprende que la seleccion adversa es el aspecto que explica las restricciones presentadas en la oferta del credito de las instituciones financieras, pues estas (al fijar una determinada tasa de interes sobre los prestamos) proceden a ofertar menor cantidad de fondos de los que se demandarian a esa tasa de interes (i.e., ocasionando un exceso de demanda). Asi mismo, por cuanto la tasa de retorno de los proyectos de inversion financiados que esperan obtener las instituciones bancarias depende basicamente de los prestamos otorgados, estas intentaran identificar los inversionistas con propuestas mas rentables y que tienen (por tanto) con mayor probabilidad de devolver los prestamos. Se evidencia entonces como la tasa de interes que los inversionistas estan dispuestos a pagar por los prestamos constituye una fuente de informacion para la toma de decisiones por parte de las instituciones bancarias.

En este punto cabe mencionar que, de manera analoga a lo ocurrido en los distintos mercados, los actores que participan en los mercados financieros tambien intentan maximizar sus beneficios economicos. Por tanto, las instituciones financieras y crediticias los maximizan a traves de las tasas de interes colocadas a los prestamos y las garantias exigidas para el desarrollo de las transacciones. Por su parte, los inversionistas maximizan sus beneficios (sus rentas a traves de los proyectos de inversion (Stiglitz y Weiss, 1981). En este proceso de maximizacion de beneficios se presentan problemas de asimetria de informacion, los cuales se han intentado regular a traves de la adopcion del concepto de transparencia (por via normativa), concebida en los terminos de la revelacion de informacion en cantidad y calidad suficiente para fundamentar la toma de decisiones.

Sobre este aspecto, Dye (citado por Mir, 2007) expone la existencia de dos perspectivas para la valoracion y el tratamiento de la transparencia de la informacion financiera. La primera, de caracter obligatorio, se relaciona con el cumplimiento de los requisitos legales que regulan el ejercicio de la practica contable, siendo los poderes publicos los encargados de determinar el nivel deseable de revelacion (1). Los estudios fundamentados en esta postura se limitan a la medicion de la relacion existente entre la difusion de la informacion y el comportamiento de los titulos en el mercado, destacando los aspectos asociados con la liquidez financiera, los precios y el volumen de las transacciones. La segunda, de caracter voluntario, se vincula con la revelacion de informacion de manera espontanea por parte de los actores que participan en las transacciones financieras. Los estudios sustentados en este enfoque se han centrado en el analisis de la asimetria de la informacion, abordando la relacion que existe entre el equilibrio alcanzado por los mercados financieros en situaciones de divulgacion parcial de informacion. Asi mismo parten del supuesto que todas las organizaciones ocultan sistematicamente informacion y, en consecuencia, el analisis de las caracteristicas de las empresas transparentes se configura como una via que permite valorar el nivel de pertinencia de las disposiciones legales establecidas por las instituciones reguladoras, para reducir el problema de la asimetria de la informacion.

Por su parte, Mir (2007) manifiesta que la transparencia pareciera que solo se puede materializar a traves de la voluntad de las empresas, "las cuales acceden voluntariamente a revelar mas y mejor informacion por encima de las disposiciones legales" (p. 53). En este caso, las instituciones que regulan el ejercicio de la contabilidad se limitan al dictamen de las normas y reglas que orientan el funcionamiento de las organizaciones. Por tanto, las regulaciones encauzadas hacia la reduccion de los niveles de asimetria de la informacion financiera, se relacionan directamente con la voluntad y responsabilidad corporativa de los actores empresariales para revelar informacion completa y de calidad, cumpliendo con las disposiciones legales tanto de forma como de fondo, para favorecer el funcionamiento de los mercados y la toma de decisiones (2).

Asi mismo, Mileti, Berri, Gastaldi, Ilundain, Judais, Marcolini y Veron (2003) enfatizan que la asimetria de la informacion presentada en la toma de decisiones puede generarse por dos aspectos: i) uno de los actores que participa en la transaccion tiene informacion que no posee el otro actor; y, ii) la imposibilidad de observar las distintas acciones de algun actor que hace parte de la transaccion, lo que en la teoria economica se denomina accion oculta o riesgo moral. En el primer caso, la asimetria es una consecuencia de la seleccion adversa. La empresa tiene mayor y mejor informacion que los usuarios externos, lo cual conduce tanto a la presentacion de informacion falsa para favorecer la colocacion de los titulos en los mercados, como a la existencia de diversos tipos de inversionistas. En tal sentido, el objetivo de la regulacion se resume basicamente en reducir la asimetria de la informacion, para asi mejorar su calidad y disponibilidad para todos los actores que participan en las transacciones de mercado. En el segundo caso, Scott (1997) precisa que la asimetria de informacion entre los accionistas y directivos de las empresas se genera como consecuencia del riesgo moral (3). Esto significa que los accionistas no se encuentran en capacidad de observar las acciones de los directivos, limitandose simplemente valorar los resultados de las acciones tomadas. Por tanto, los directivos disponen de mayor informacion que los accionistas sobre la situacion actual y futura de la empresa en cuestion, al tiempo que la regulacion contable resulta el mecanismo idoneo para reducir esta imperfeccion de mercado, solventando asi los conflictos de intereses evidenciados entre los accionistas y los directivos.

En tal sentido, Giner (1997) manifiesta que la informacion contable es un bien economico que permite mejorar la asignacion de recursos en la economia, en la medida que fundamenta la distribucion de la riqueza entre los actores que participan en las transacciones economicas y la formacion de capital productivo. No obstante, la autora tambien reafirma que resulta casi imposible alcanzar el equilibrio de los mercados a traves del libre funcionamiento de las fuerzas de mercado, pues esto conduciria a un deficit o exceso de informacion, que induciria una ineficiente asignacion de recursos. Por tanto, dado que en los mercados actuan las empresas (que fungen en este caso como proveedores de informacion) y los inversionistas o acreedores (los demandantes de esa informacion), ante las ineficiencias del funcionamiento del mercado se requiere un proceso de regulacion contable como mecanismo que asegure el suministro de informacion -(completa y de calidad) para la toma de decisiones.

Asi, en el campo empirico el funcionamiento de los mercados financieros se encuentra limitado por la asimetria de informacion, la cual ha inducido algunas crisis financieras como la experimentada por Enron. De acuerdo con Toussaint (2004) esta corporacion se caracterizo por tener una estructura que promovio la especulacion en cuanto a las materias primas (petroleo, gas, aluminio, carbon, madera), energia (electricidad), agua, asi como en los productos derivados de estos recursos. La Empresa operaba en 40 paises, al tiempo que disponia de centrales electricas en la India y los bosques de Escandinavia, desarrollando tambien actividades en las antiguas republicas de la Union Sovietica. Como parte de la estrategia empresarial, Enron realizaba el 25% de sus transacciones fuera de EE.UU., controlando el 20% del mercado del sector electrico tanto en este pais como en Europa.

No obstante, aun cuando la empresa logro posicionarse en el mercado internacional, los fraudes financieros fundamentaron la conformacion de una "cultura de engano". Esta se fundamentaba en la creacion de una inmensa cantidad de sociedades configuradas como paraisos fiscales, que favorecieron el enriquecimiento de algunos de sus ejecutivos. A juicio de Mattessich (2005), la Corporacion desarrollo una practica contable que consistio en ocultar a los accionistas la verdadera situacion financiera de la empresa, pues no se revelaron las deudas y el problema de liquidez presentado.

Tambien se realizaron una gran cantidad de "auto-operaciones", orientadas basicamente hacia la venta y concesion de prestamos, asi como al desarrollo de inversiones en las empresas de la corporacion, inflandose los ingresos revelados en los estados financieros. Estas acciones se sustentaron en la creacion de innumerables sociedades no registradas en los balances, obviandose la normativa que regula el funcionamiento de las Entidades de Proposito Especial (SPEs) con propositos ilegales, la cual (en determinadas circunstancias y bajo ciertas condiciones) reconoce la posibilidad de excluir los estados financieros de estas sociedades del consolidado de la sociedad dominante (Mattessich, 2005).

Pero ademas Enron utilizo algunas estrategias para planificar la evasion fiscal al Tesoro de los EE.UU., asi como a otras naciones donde la corporacion se encontraba activa. Se crearon un total de 874 filiales en distintos paraisos fiscales, caracterizadas basicamente por la existencia de impuestos exiguos, que en algunos casos eran casi nulos. Esta practica fraudulenta permitio que la Corporacion no cancelara al Tesoro, los impuestos por los ingresos obtenidos durante los ultimos cinco anos de sus operaciones (Toussaint, 2004).

De este modo, como lo expresan Garcia y Vico (2003), Enron "paso en tan solo dieciseis meses de tener cotizadas sus acciones a su maximo historico 90,56 dolares (agosto de 2000) a solicitar el expediente de quiebra (diciembre de 2001) y a despedir practicamente a toda su plantilla" (p. 28). Para estos autores, entre los principales aspectos que indujeron la crisis financiera de la empresa se encuentran: i) el deterioro progresivo del valor de sus acciones; ii) la ocultacion de la informacion financiera sobre la situacion real de la empresa; y, iii) la conformacion de sociedades instrumentales.

En este contexto, las practicas de contabilidad aprobadas por algunos directivos de la organizacion promovieron asimetrias de informacion para ocultar informacion relevante a los accionistas. Se empleo la contabilidad creativa para manipular la informacion contable, revelandose en los estados financieros una situacion patrimonial de la empresa que no se correspondia ni con el nivel de riesgos empresariales asumidos, ni con las perdidas generadas por la creacion de sociedades interpuestas.

Por tanto, a partir de la crisis experimentada por Enron (y sus consecuencias, de alcance global) se deduce que la ausencia de informacion financiera de calidad, integra, oportuna y distribuida con eficiencia entre todos los usuarios de la informacion, constituye uno de los factores que genera imperfecciones en los mercados financieros. Tal y como se afirmo en los parrafos precedentes, a partir de la contabilidad creativa es posible manipular las cifras que son reveladas por las organizaciones en sus estados financieros, induciendo a un acceso diferenciado de la informacion por parte de los agentes que participan en las transacciones economicas.

4. Conclusiones

A partir de la revision de literatura especializada se destacan los aportes de Stiglitz para la fundamentacion teorica y metodologica de la economia de la informacion, la cual sustenta el abordaje de los mercados en el campo empirico desde una postura alternativa, que contrasta con el modelo tradicional de competencia perfecta. Este autor parte de la premisa que los mercados presentan imperfecciones o fallos relacionados con la ausencia (o calidad diferenciada) de la informacion.

De este modo, las limitaciones para acceder a informacion de calidad por parte de los actores que participan en las transacciones economicas generan problemas de asimetria y falta de transparencia, los cuales afectan el desempeno eficiente de los mercados y la toma de decisiones. El primero se presenta cuando alguno de los actores dispone mas informacion que el resto, mientras el segundo se manifiesta cuando no se tiene acceso a una informacion de calidad que facilite el desarrollo normal de las operaciones de mercado. Desde esta perspectiva se enfatiza en la necesidad de establecer procesos de regulacion, orientados especificamente hacia la reduccion de los problemas de asimetria de informacion. En otras palabras, se trata de promover que las organizaciones y empresas presenten siempre informacion financiera transparente.

Los principales hallazgos de la investigacion revelan que los problemas de asimetria y ausencia de transparencia de la informacion financiera se presentan con frecuencia en los mercados financieros. Esto ha propiciado algunas crisis de envergadura (como las experimentadas por la corporacion Enron, que se aborda sucintamente en este estudio). En consecuencia, se evidencia la necesidad de regular las practicas de contabilidad creativa, orientada basicamente hacia el maquillaje de las cifras reveladas en los estados financieros, con el fin ultimo de promover una toma de decisiones basada en una informacion que no se corresponde con la realidad de la organizacion.

Por ultimo, los argumentos expuestos a lo largo del articulo ponen en relieve la inminente necesidad de establecer mejores procesos de regulacion. Estos deben fundamentarse en la transparencia, como el rasgo fundamental que favorece la toma de decisiones a partir de una informacion completa y de calidad. En estos terminos, puede afirmarse que la transparencia es una cualidad de la informacion que permite generar una mayor estabilidad de los mercados financieros, dado que al reducir sus imperfecciones las organizaciones podran mejorar sus niveles de competitividad en los mercados nacionales e internacionales, contribuyendo con el desarrollo economico y social.

5. Notas

1. Muchos paises ya han disenado y adoptado mecanismos similares. Es el caso de Australia, donde en 1996 y bajo el nombre de "Wallis" se creo una moderna institucion para la regulacion financiera, formalmente denominada Financial System Enquiry. Se instrumento asi una nueva estructura reguladora, basada en lineas funcionales, con un regulador para cada tipo de fallas del mercado. Para regular los problemas de informacion asimetrica se creo la Australian Prudential Regulation Authority (APRA), que establece y aplica estandares de comportamientos prudentes para todas las instituciones involucradas en las areas de captacion de depositos, seguros y jubilacion (Asia-Pacific Economic Cooperation (APEC), 2011). Las conclusiones de este proyecto dan cuenta tambien de un aspecto crucial discutido en este articulo, en su caso para las instituciones financieras de region: mantener la estabilidad financiera requiere la existencia de autoridades reguladoras y de regulaciones fuertes en los mercados financieros. Ademas, reconocen que cada economia es unica, lo que se traduce en que las politicas necesarias para garantizar la estabilidad financiera pueden por tanto variar y diferir de una a otra.

2. Sierra y Escobar (1999) en alusion a las deficiencias de la informacion contable respecto de sus caracteristicas cualitativas, destacan la observacion poco satisfactoria de los requisitos para que sea, entre otros rasgos, fiable. Aunque reconocen que "la fiabilidad no implica objetividad ni exactitud, ya que determinados criterios subjetivos (estimaciones, imputaciones y juicios) son necesarios para la elaboracion de la informacion contable" (p. 3), apuntan la mediatizacion de la razonabilidad al representar los hechos economicos que se trata de dar a conocer. Asi, da lugar a una asimetria que provoca a su vez que la informacion contable que se comunica apenas resulta de utilidad para usuarios muy conservadores en sus procesos decisorios. Adicionalmente indican que, al tergiversarse los datos a favor de ciertos destinatarios, "se dana irremisiblemente la utilidad de la informacion para la toma de decisiones" (idem).

3. Aunque no se profundiza al respecto en este articulo, Stiglitz (2000) demuestra que en general el comportamiento competitivo en mercados en los que se presentan importantes problemas de riesgo moral se puede encontrar lo que el autor denomina "vinculos intertemporales".

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Royman Guao Samper (*)

Codigos JEL: D81, D82, G14, M40, M48

Recibido: 27/09/2018, Revisado: 13/11/2018, Aceptado: 22/12/2018

(*) M.Sc. en Contabilidad Internacional y de Gestion Mixta de la Universidad de Medellin. Consultor en Normas Internacionales de Informacion Financiera. Correo electronico: roymangu@hotmail.com
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Author:Samper, Royman Guao
Publication:Economia
Date:Jan 1, 2019
Words:7943
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