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Contribucion de los journal academicos y los premios nobel de economia al mejoramiento del campo financiero en Colombia.

Contribution of the Academic Journals and the Nobel Prizes in economy to the improvement of the financial domain in colombia.

Introduccion

En el presente articulo se quiere mostrar los beneficios y ventajas que se tiene al utilizar una base de datos electronica centralizada para consultar journal academicos (articulos de publicacion cientifico-academica). Tambien se quiere mostrar como pueden contribuir dichas publicaciones cientificas a mejorar la calidad de los programas en el campo financiero y mas especificamente en la categoria de estudio de los Mercados Financieros (Borokhovich et al., 1994) (1), analizando dos aspectos muy importantes: primero, la influencia que tienen los journal en el diseno de la educacion doctoral en finanzas y segundo, el aporte de los premios Nobel de Economia, a traves de estas publicaciones, al campo financiero. En el primer caso se analiza principalmente un estudio desarrollado por Corrado y Ferris (1997), el cual muestra la influencia de los journal en el diseno de programas de Doctorado en Finanzas para 33 universidades americanas. Lo anterior sirve como modelo de referencia para tener en cuenta en el desarrollo de cursos de pregrado y posgrado en el area de Mercados Financieros para el caso de algunas universidades colombianas, por la sencilla razon de que los programas doctorales, al menos en muchas de las universidades americanas, estan o tratan de estar en la frontera del conocimiento. En el segundo caso se presenta la contribucion directa de los premios Nobel de Economia al campo financiero y mas especificamente al area de Mercados Financieros.

Mas concretamente, en el presente articulo se quiere investigar cuatro problemas fundamentales a tener en cuenta en la docencia e investigacion universitaria en el campo financiero de la actualidad: ?Cuales son las universidades mas importantes en el campo financiero en el mundo?, ?Cuales son los journal academicos mas importantes en el campo financiero?, ?Cuales son los premios Nobel de Economia que han hecho aportes directos al campo financiero? y ?Cuales son los desarrollos teoricos mas relevantes de la Economia Financiera?

Con lo anterior, tambien se muestra un listado bibliografico general de las diferentes publicaciones que han marcado fuertes lineas de investigacion a traves de los anos y de las cuales algunas de estas han sido consideradas como investigaciones de mencion honorifica por la comunidad academica internacional y han marcado, en su epoca, un cambio de paradigma importante en el campo financiero.

El presente articulo esta organizado de la siguiente manera: en la primera parte se desarrolla la importancia academica del uso de una base de datos electronica; en la segunda parte se discute la influencia de los journal y de las universidades estadounidenses en la educacion doctoral en finanzas; en la tercera parte se expone la importancia de los premios Nobel de Economia y sus aportes al campo financiero asi como la sintesis del pensamiento economico y la Economia Financiera; en la cuarta parte se presenta una propuesta curricular en el area de Mercados Financieros para Colombia; finalmente se presenta las conclusiones generales de la presente investigacion.

1. Importancia Academica de la Base de Datos Electronica

http://www.jstor.org

Journal storage o jstor (2) es una base de datos electronica especializada en journal academicos. Esta base de datos se conforma basicamente a partir de seis colecciones de disciplinas especificas; estas son las siguientes: Ecologia y Botanica (29 titulos), Ciencia General (7 titulos), Lenguaje y Literatura (52 titulos), Matematicas y Estadistica (31 titulos), Musica (32 titulos) y Negocios (49 titulos) (3); ademas existen otras 28 colecciones, cada una con sus respectivos titulos, las cuales tienen journal propios y journal compartidos de las seis colecciones de disciplinas especificas. La coleccion de Negocios se especializa en journals de economia, administracion y finanzas principalmente. El acceso a dicha base se hace de manera on-line desde cualquier maquina que este conectada a una red universitaria que tenga suscripcion a dicha base. En la coleccion de negocios, incluidos los subgrupos pertenecientes a un tipo de publicacion especifica, existen actualmente 65 journal (4) academicos de publicacion cientifica que abarcan las areas de riesgo, seguros, marketing, administracion, contaduria, economia, industrial, negocios, finanzas, organizaciones, investigacion de operaciones, estadistica y econometria. Las fechas de dichas publicaciones van, en terminos generales, desde los anos de iniciacion de dichas publicaciones, hasta 1998 a 2002 o hasta la fecha de finalizacion de algunas publicaciones (5). La gran mayoria de los journal que contiene dicha base de datos estan publicados en ingles (tambien se encuentran algunas pocas publicaciones en frances y otros idiomas) y se pueden descargar en formato pdf.

A partir de enero de 1997 se han vinculado a los servicios de jstor, solamente en los Estados Unidos, 1.252 instituciones academicas estadounidenses; y a partir de 2000 se ha ido incrementando las vinculaciones por parte de instituciones academicas extranjeras (vease http://www.jstor.org/info).

La coleccion de Negocios es de vital importancia para las facultades universitarias que albergan los programas de pregrado y postgrado de Economia, Administracion de Empresas, Contaduria Publica, Finanzas, Ingenieria Industrial y Organizaciones entre otros, puesto que contiene muchas investigaciones cientificas importantes en la mayoria de las areas de dichos programas. Aunque en Colombia no existe una educacion doctoral formal en finanzas (6) y son muy pocos los programas de Maestria en Finanzas, por esto en el presente documento se quiere aportar algunas ideas para contribuir al mejoramiento de la calidad de los cursos, tanto en pregrado como en posgrado, en el campo financiero.

De acuerdo a Guthrie (2001), se espera que en el futuro cercano las instituciones academicas tengan una preferencia por pagar una base de datos digital para archivar todas las publicaciones cientificas pertinentes, que preservar fisicamente una biblioteca. Varias razones justifican lo anterior: en primer lugar, todos los documentos residen en un servidor que puede ser accesado por cualquier usuario autorizado desde cualquier lugar del mundo; esto permite que la biblioteca local de cada universidad no tenga la necesidad de tener una costosa infraestructura de grandes servidores dentro del campus universitario dedicada exclusivamente a guardar, mantener y enviar toda esta documentacion. En segundo lugar, se espera que cada vez aumente mas rapido y en mayor cantidad la produccion intelectual cientifica, la cual es difundida principalmente a traves de los journal academicos, lo que, a mediano y largo plazo, seria muy costoso de mantener y archivar fisicamente, puesto que implicaria gastos como pagar mas empleados para que se encarguen de archivar los documentos, construir mas espacios en las bibliotecas, etc. En tercer lugar, las organizaciones editoras de los journal han estado incrementando cada vez mas el envio de contenidos electronicos (journal electronicos), especialmente en los paises fuera de Estados Unidos, debido a que la suscripcion al journal electronico (contenido digital) es mas economica y los documentos llegan de inmediato, con relacion a la suscripcion al journal fisico (contenido de papel).

A finales de la decada de 1990, el costo anual de acceso a 7.700 volumenes de journal (unicamente la coleccion de Ciencias & Artes), era de US $6.500 para el sistema tradicional contra US $2.000 (en el caso de las instituciones universitarias mas pequenas) para el acceso al contenido electronico a traves de jstor. Por otra parte los costos de mantenimiento y archivado de cada volumen se han estimado en US $16 para el sistema tradicional y US $4 para el sistema remoto (Guthrie (2001), 60). En la actualidad, estas relaciones han mejorado, en terminos economicos, significativamente.

Otro aspecto bastante importante consiste en que al ir bajando los costos, el acceso por parte de academicos y estudiantes a estos materiales ha venido aumentando notablemente especialmente en la consulta de materiales antiguos, lo cual sugiere la realizacion de adecuados y suficientes desarrollos teoricos en los diferentes campos de investigacion; se estima que en la actualidad estos esten imprimiendo mas de siete millones de articulos de la base de datos anualmente alrededor del mundo.

Jstor tiene la gran ventaja de reducir los costos de mantenimiento del material y ademas ofrecer un acceso rapido, seguro y masivo (7) a toda la informacion, aspecto que seria imposible a traves del sistema tradicional de archivo de biblioteca. De esta manera jstor funciona mas como una base de datos que como un archivo, la cual administra centralmente toda la informacion pertinente con la intencion de preservarla y permitir acceso a todos sus contenidos a muy bajos costos (8).

Una desventaja que presenta jstor es la "pared movil" ("moving wall"). Este es un aspecto que esta estipulado en el acuerdo de licencia de jstor con los editores de los diferentes journal y consiste en que, dependiendo del journal, existe un lapso de tiempo entre los dos a los cinco anos mas recientes, en que no es posible tener acceso a las publicaciones a traves de jstor. Por ejemplo la "pared movil" del Journal of Finance es de tres anos, es decir, que en el presente a traves de la base de datos jstor, solamente se puede tener acceso hasta las publicaciones de 2003. Para todas las publicaciones, cada vez que pase un ano calendario se adiciona un nuevo ano el cual estara disponible en la base de datos de jstor (9). A pesar del gran tamano de la base de datos jstor (440 journals), hacen falta varios journals importantes pertenecientes al campo financiero, los cuales componen un importante recurso bibliografico para la docencia e investigacion universitaria (10). Entre estos journal se encuentran los siguientes: Financial Analysts Journal, Journal of Financial Economics, Journal of Empirical Finance, Journal of Derivatives, Journal of Forecasting, Journal of Banking and Finance, Journal of Econometrics, Journal of Monetary Economics, Journal of Business Ethic, Journal of Future Markets, Quantitative Finance, Journal of Financial Markets, Mathematical Finance, Macroeconomics Annual, Journal of Business and Economic Statistics, Journal of Financial Econometrics, Journal of Portfolio Management, Journal of Risk and Uncertainty, Journal of Psychology and Financial Markets y European Economic Review.

2. Influencia de los Journal y de las Universidades Estadounidenses en la Educacion Doctoral en Finanzas

Corrado y Ferris (1997) desarrollaron una investigacion bastante interesante que muestra la influencia de las publicaciones cientificas academicas en el diseno de una educacion doctoral en finanzas. Dicha investigacion evalua 101 diferentes programas de Doctorado en Finanzas, reportados por 33 escuelas de negocios acreditadas de Estados Unidos (11). De este grupo se compilan 1.031 articulos de publicacion cientifica citados por los programas. Dichos articulos se encuentran contenidos en 17 journal de finanzas, economia y contaduria principalmente, de los cuales cinco journal tienen el 82% de la totalidad citada.

Las escuelas mas representativas de dicha lista que tienen la mayor cantidad de articulos publicados (para el periodo 1989-1993) son:

1. University of California at Los Angeles (48 articulos).

2. Ohio State University (46 articulos).

3. Columbia University (41 articulos).

4. Rochester University (33 articulos).

5. British Columbia University (29 articulos).

Las anteriores universidades estan supervisadas por la Association to Advance Collegiate School of Business (AACSB). Esta es la organizacion mas importante a nivel mundial dedicada a la acreditacion, promocion y mejoramiento de la educacion y formacion en el campo de los negocios, finanzas y gestion empresarial. Esta organizacion fue creada en 1916 por varias universidades americanas de alto nivel, entre las que se encuentran universidades estatales y privadas como Chicago University, University of Nebraska Lincoln, Harvard University, entre otras, y esta encargada de acreditar los programas de licenciatura, maestria y doctorado, especialmente en el area de administracion de empresas, finanzas y contabilidad.

A finales de 2005 mas de 650 (12) instituciones educativas estadounidenses, 266 instituciones educativas no estadounidenses (de todos los continentes) y 41 organizaciones corporativas sin animo de lucro son miembros de la AACSB. Para abril de 2004 existe un total de 480 instituciones academicas acreditadas, siendo 418 de Estados Unidos, y 62 de los demas paises (13). Entre las escuelas acreditadas unicamente para programas de posgrado se encuentran 42 instituciones alrededor del mundo; entre estas estan: Chicago, California L.A., Columbia, Harvard, Stanford, Yale, Purdue, Northwestern, London Business School, Duke, HEC-Paris, Keio, IPADE e Instituto de Empresa.

Existe otro estudio similar desarrollado por Klemkosky y Tuttle (1977) que establece un listado de la contribucion para 10 anos (1966-1976) de los graduados de posgrado de diferentes instituciones universitarias estadounidenses.

De acuerdo a la revision de 11.313 paginas publicadas en el Journal of Finance (JOF), Journal of Financial and Quantitative Analisis (JFQA) y el Journal of Financial Economics (JFE), los cuales corresponden a los journal mas importantes en el area financiera, se establecio que Chicago University tenia un 11,56% del total de las paginas, seguido por University of California at Los Angeles (UCLA) (6,06%), University of California at Berkeley (5,16%), Harvard University (4,96%), Stanford University (4,93%), Cornell University (3,88%), Massachusetts Institute of Technology (MIT) (3,82%). Este Estudio mostro la alta produccion de los graduados de postgrado, principalmente doctorados, de un pequeno numero de universidades estadounidenses, mas del 50% de la totalidad de las paginas fueron contribucion unicamente de 10 universidades estadounidenses (Klemkosky y Tuttle (1977), 496). Este estudio tambien revelo que el 86% de los autores habian recibido un titulo de doctorado y estos abarcaban el 96% de la totalidad de las paginas (Klemkosky & Tuttle (1977), 494). Sin embargo, de acuerdo a Bertin y Zivney (1992) solamente el 5% de los graduados de doctorado han publicado al menos un articulo por ano en algun journal perteneciente al campo financiero durante un periodo prolongado de tiempo.

En otro estudio desarrollado nueve anos despues por Cooley et al. (1986), se observa que el listado de universidades que aportaron investigacion a los tres journal lideres en el area financiera a traves de sus graduados de programas de doctorado, permanece muy similar al estudio desarrollado por Klemkosky y Tuttle (1977). Este estudio muestra la contribucion de articulos desde el ano 1946 hasta 1985 por institucion academica, especialmente para el JOF (14). En la Tabla 1 se puede observar que nuevamente Chicago tiene un alto predominio sobre las demas universidades estadounidenses, en cuanto a investigacion y publicaciones se refiere. La alta importancia de esta lista radica tambien en que, como se expondra mas adelante, la mayoria de las universidades de esta lista ha obtenido la gran mayoria de los 57 premios Nobel de Economia otorgados hasta 2005. Adicional a esto, muchos de los autores merecedores de un premio Nobel de Economia, especialmente aquellos que han desarrollado contribuciones al campo financiero, han tenido la oportunidad de participar en muchas de estas universidades a lo largo de su carrera profesional como estudiantes, docentes e investigadores.

Este estudio muestra tambien un aspecto bastante relevante y este consiste en que, para el periodo de estudio, la Federal Reserve de los Estados Unidos, ocupo el primer lugar en ser el empleador de autores de articulos publicados en el JOF, con 108,33 articulos, seguido de University of Pennsylvania (139,94) y New York University (86,13); lo anterior establece una tendencia a la mezcla entre organizaciones academicas y gubernamentales que contribuyen a la investigacion academica-cientifica. Este estudio tambien muestra que los seis autores que mas apariciones han tenido en el JOF entre 1946 y 1985 son, entre una lista de 47 autores, los siguientes: Robert Litzenberger (18), Edwin Elton (16), Martin Gruber (15), Haim Levy (14), Stephen Ross (13) y Richard Roll (12). Estos dos ultimos autores, como se expondra mas adelante, hacen parte del grupo de autores mas consultados en los programas de Doctorado en Finanzas y son autores claves en el desarrollo de la Teoria Moderna del Portafolio.

El estudio desarrollado por Corrado y Ferris (1997) muestra que aunque las universidades estadounidenses mas prestigiosas en el campo financiero como Harvard, MIT, Yale, Princeton, Chicago, Minnesota, Darthmouth, Berkeley, New York, Wisconsin, Stanford, Cornell, Northwestern, Carniege-Mellon, Columbia, Georgetown y Rochester, asi como algunas de las universidades mas importantes internacionalmente como European School of Management, Asian Institute of Management, Cambridge, HEC-Paris, IPADE, Oxford, London Business School, Instituto de Empresa y Manchester, no presentaron sus programas de doctorado en finanzas (la lista de los remitidos a dicho estudio solo fue de 33 escuelas de negocios acreditadas de 102 peticiones enviadas), la mayoria de los articulos resenados en el presente documento son publicados y utilizados por estas. De acuerdo a la investigacion desarrollada por Corrado y Ferris (1997), los temas mas importantes para los seminarios de Doctorado en Finanzas son:

1. Inversiones (38%).

2. Teoria Financiera (25%).

3. Finanzas Corporativas (19%).

4. Mercados e Instituciones (10%).

5. Finanzas Internacionales (10%).

Aunque los anteriores temas son los mas comunes, dicha investigacion detecto una gran diversidad de tematicas en la seleccion de los contenidos de los seminarios. Sin embargo en un estudio mas detallado, Borokhovich et al. (1994), se muestra que los temas del campo financiero se dividen en cinco categorias, cada una con sus respectivas areas de estudio. De acuerdo a esto, la docencia y la investigacion en el campo financiero cubren las areas de Finanzas Generales, Mercados Financieros, Instituciones Financieras, Finanzas Corporativas y Publicas y Dinero e Interes (15). La categoria mas importante para el enfasis del presente articulo es la de Mercados Financieros, la cual consta de las siguientes areas especificas de estudio: Valuacion de Activos, Seleccion de Portafolio, Informacion y Eficiencia de Mercado, Representacion y Valuacion de Futuros, Mercados Financieros Internacionales y Regulacion y Politica de Gobierno (16).

Borokhovich et al. (2000) desarrollan un estudio mas reciente sobre el analisis de los factores de impacto en los journal financieros mas influyentes. En dicho estudio se tiene en cuenta los factores de impacto del Social Sciences Citation Index (SSCI o SCI) (17), el cual es la medida mas comunmente utilizada para verificar la influencia de los journals, en este caso los correspondientes al area de finanzas. De acuerdo a los reportes de dicho estudio, entre 1977 y 1990 el JFE lidero la lista de los journal mas importantes en el area financiera. A partir de 1990 hasta 1998 el JOF lidero dicha lista. Este estudio establece que el JOF, JFE y Review of Financial Studies (RFS) son, en la actualidad, los journal de finanzas de mayor importancia. Adicional a esto, tambien es importante revisar, a traves de las bases de datos digitales, el factor de impacto del numero de consultas que tiene cada articulo.

Este estudio tambien muestra que, entre 1990 a 1996, la gran mayoria de los articulos se escribieron en la categoria de Mercados Financieros con 181 articulos por parte del JOF, 138 por parte de RFS y 78 por parte de JFE. En las otras cuatro categorias, con excepcion de las Finanzas Corporativas y Publicas, la participacion de articulos fue bastante precaria. Lo anterior sugiere que puede existir una tendencia a escribir mas articulos sobre temas de Mercados Financieros, que sobre Instituciones Financieras, Dinero y Tasas de Interes, no solamente en estos tres journal lideres sino tambien en los demas journal que contribuyen al area financiera.

De acuerdo a la investigacion desarrollada por Corrado y Ferris (1997), en la Tabla 2 se clasifica los articulos mas utilizados para el diseno de seminarios de Doctorado en Finanzas en las escuelas de negocios estadounidenses.

Tambien, de acuerdo a dicha investigacion, 37% de los articulos son tomados de los ultimos cinco anos debido a que ofrecen lo mas reciente en teoria y metodologia, mientras que el 30% de los articulos son tomados para periodos de 10 anos en adelante. A este ultimo grupo corresponden algunos de los articulos clasicos, los cuales estan en el grupo de los articulos por excelencia mas utilizados en los programas de Doctorado en Finanzas; esto sugiere que la mayoria de programas de doctorado en finanzas en las diferentes universidades en el mundo utilizan esta bibliografia como un material obligatorio estandar para ser leido y discutido en los diferentes seminarios.

Aunque no todos los articulos resenados en la Tabla 2 han sido merecedores de un premio Nobel de Economia, si han sido contribuciones academicas importantes en cada uno de los respectivos campos de investigacion de las finanzas (18).

Con la gran cantidad de journal academicos que existe en el mundo, lo primordial es identificar los journal lideres mas importantes, que es en donde se publica, en terminos generales, las investigaciones mas sobresalientes provenientes de las diferentes universidades y especialmente las investigaciones desarrolladas en las universidades mas importantes del mundo. El nivel de evaluacion por parte de los pares academicos de los articulos que aparecen publicados en estos journal es bastante fuerte y en algunas ocasiones el proceso de evaluacion puede demorar mas de un ano (en general, la mayoria de estos journal sacan publicaciones cada 2 meses). Igualmente estos articulos se encuentran indexados como articulos de maxima categoria.

En la Tabla 3 se puede ver la lista de los journal academicos mas importantes en el campo financiero. Especialmente los cuatro primeros journal de esta lista son considerados como los journal lideres en publicar contribuciones academicas significativas, con desarrollos teoricos y empiricos importantes, en el campo financiero y por lo tanto los journal academicos mas competitivos y de mayor prestigio investigativo a nivel internacional.

Al comparar el estudio de Corrado y Ferris (1997) con el de Borokhovich et al. (2000) se observa que, de acuerdo al factor de impacto del SSCI, y especificamente en la categoria de Mercados Financieros, el JOF sigue liderando la lista, seguido por el RFS, JFE y JFQA en segundo, tercero y cuarto lugar respectivamente (19).

3. Relevancia de los Premios Nobel de Economia (20) en la Investigacion Cientifica

Los premios Nobel se comenzaron a otorgar en 1901 en Fisica, Medicina, Literatura y Paz, de acuerdo a los deseos de Alfred Nobel. Estos consisten basicamente en el otorgamiento de un reconocimiento a los descubrimientos, invenciones, desarrollos y trabajos mas importantes, asi como los mejores trabajos realizados por la fraternidad de las naciones.

La Fundacion Nobel es la organizacion encargada de administrar las nominaciones y tiene a su cargo las ceremonias de premiacion el 10 de diciembre de cada ano. En 1968 el Banco Central de Suecia, Sveriges Risksbank, instituyo el premio Nobel de Economia y es la entidad oficial encargada de otorgar dicho premio. La Royal Swedish Academy es la autoridad encargada de otorgar los premios Nobel de Fisica y Quimica. Karolinska Institute en Estocolmo esta encargado de otorgar el premio Nobel en Medicina o Fisiologia. El Comite del Parlamento Noruego otorga el premio Nobel de la Paz. Finalmente, la Swedish Academy otorga el premio Nobel en Literatura.

Inicialmente hubo cierto rechazo al premio Nobel de Economia debido a que se cuestionaba si una ciencia social como la economia era lo suficientemente "cientifica" como para merecer un premio de la categoria de las "ciencias duras" como la fisica y la quimica. Despues de algunos debates, en enero de 1969, el Gobierno Sueco codifico formalmente las reglas de este premio. El premio Nobel es considerado por desarrollos especificos en la ciencia, mas que por cientificos destacados, teniendo presente las contribuciones permanentes en el periodo de vida de un cientifico, mas que una contribucion buena, pero aislada, realizada en un momento especifico.

Lindbeck (1985), realiza una clasificacion general en cinco grupos, de los varios tipos de premios Nobel de Economia otorgados hasta 1985 (21). Esta clasificacion es la siguiente:

1. Teoria economica general. Samuelson, Arrow, Hicks y Debreu.

2. Contribuciones teoricas concernientes a aspectos o sectores especificos de la economia: Meade, Ohlin, Tobin, Stigler, Friedman, Lewis, Schultz y Simon.

3. Nuevos metodos de analisis economico, sus desarrollos y aplicaciones: Frish, Timbergen, Leontief, Stone, Koopmans y Kantarovich.

4. Mas cercano a la investigacion empirica "pura": Kuznets y Klein.

5. Pensamiento innovador no formalizado: Hayek y Myrdal.

Una buena razon para justificar el otorgamiento de los premios Nobel es "...mostrar al menos una vez al ano al publico general que existen otros "heroes" en el mundo ademas de los atletas, artistas, estrellas de pop, politicos y otros grupos de entretenedores y tomadores de decisiones quienes dominan los reportajes en los medios masivos" (Lindbeck (1985), 47). Lo anterior establece dos aspectos muy interesantes: por un lado los premios sirven para incentivar la alta calidad investigativa entre muchos docentes universitarios, y por otra, cuando los premios son otorgados ponen al tanto al publico general de los galardonados y sus contribuciones, e inclusive inducen a leer algunos articulos o libros de estos que de otra manera no habrian conocido.

La razon por la cual los premios Nobel de Economia se otorgan con un prolongado retraso (15 a 25 anos) a partir de las contribuciones originales es porque se considera importante esperar las criticas y las subsiguientes pruebas de la relevancia de las contribuciones, que para el caso de las ciencias sociales, toma mas tiempo que en las "ciencias exactas", debido a que el comportamiento economico es mas complejo y varia en el tiempo.

Un aspecto bastante importante a tener en cuenta es que los premios Nobel de Economia han reflejado varias caracteristicas del analisis economico, especialmente de la segunda mitad del siglo XX. Sin embargo, estos reflejan claramente el rol dominante de los Estados Unidos en la investigacion economica. De los 39 premios Nobel de Economia otorgados hasta 2007 a 61 (22) personas, solamente 15 personas pertenecen o pertenecieron a universidades no estadounidenses en el momento de su nominacion: Cambridge (3), Oslo (2), All Soul College Oxford (1), Stockholm (1), Netherland School of Economics (1), Academy of Ciences (1), Moscow (1), Freiburg (1), Trinity College (1), Bonn (1), Ecole Nationale Superieur des Mines de Paris (1), Israel (1) y Stockholm School of Economics (1). Especialmente en las dos ultimas decadas existe una clara tendencia a la dominacion casi total de las escuelas estadounidenses. Desde 1969 hasta 1978 se habian repartido 8 premios para escuelas estadounidenses e igual cantidad para escuelas no estadounidenses. A partir de 1979 a 2007 se han repartido 38 y 1/2 premios a escuelas estadounidenses y solamente 5 y 1/2 premios (Stone, Allais, Haavelmo, Selten, Sen y Aumann (23)) a escuelas no estadounidenses. En la Tabla 4 se puede observar las cinco escuelas con la mayor cantidad de premios Nobel de Economia recibidos junto con sus respectivos laureados, los cuales eran profesores nombrados en dichas escuelas en el momento de su nominacion.

3.1. Aporte Directo de los Premios Nobel de Economia al Campo Financiero

De los 61 premios Nobel de Economia entregados hasta 2007, se podria mencionar practicamente siete nominaciones otorgadas a 14 personas que tienen contribuciones y aplicaciones directas al campo financiero y al area de Mercados Financieros; aunque existen obviamente otras nominaciones que tambien tienen aplicaciones, aunque menos directas, a dicho campo. Estas siete nominaciones se refieren especificamente a las principales areas de las finanzas: Fijacion del Precio de las Opciones, Finanzas Corporativas, Teoria del Portafolio, Fijacion de Precios de los Activos, Mercados Financieros con Informacion Asimetrica, Finanzas Conductuales y Analisis de Riesgo de Mercado.

Estas nominaciones son las siguientes:

1. 1981, Tobin James (1918-2002): teoria de la inversion y de la seleccion de portafolio.

2. 1985, Modigliani Franco (1918-2003): analisis de los ahorros domesticos y los mercados financieros.

3. 1990, Markowitz Harry, Miller Merton (19232000), Sharpe William: estudio de los mercados financieros y la toma de decisiones de inversion: Teoria de Portafolios, bases de la Teoria de las Finanzas Corporativas y Modelo de Fijacion de Precios de Activos de Capital.

4. 1997, Merton Robert, Scholes Myron:

desarrollo de un metodo para determinar la fijacion de precios de las opciones y otros derivados.

5. 2001, Akerlof George, Stiglitz Joseph, Spence Michael: analisis de mercados con informacion asimetrica.

6. 2002, Kahneman Daniel, Smith Vernon: integracion de ideas de la psicologia a la ciencia economica, respecto a los juicios humanos y a la toma de decisiones bajo incertidumbre; estudio de mecanismos de mercado alternativos.

7. 2003, Engle Robert, Granger Clive: desarrollo de metodos para analizar las series de tiempo economicas con volatilidad cambiante en el tiempo (modelos ARCH); desarrollo de metodos para analizar las series de tiempo economicas con tendencias comunes (Cointegracion).

Nota: todos los economistas laureados pertenecen o pertenecieron (para los que ya han fallecido) a dichas instituciones universitarias, en calidad de profesores nombrados en el momento de su nominacion. De acuerdo a las reglas de la Real Academia Sueca, los premios se pueden repartir maximo entre tres personas y las proporciones son: 100%; 50%, 50%; 33%, 33%, 33% y 50%, 25%, 25%. Actualmente el premio corresponde a una suma de US $10.000.000 repartidos entre los laureados respectivos.

* De los 61 premios Nobel de Economia otorgados hasta 2007 Chicago tiene el merito de tener 24 premios Nobel de Economia que en algun momento de su carrera pertenecieron a la Universidad de Chicago en calidad de estudiantes, profesores o investigadores; en la actualidad (2007) solo hay 7 premios Nobel de Economia como profesores nombrados. Por otro lado Chicago es la universidad que mas premios Nobel a obtenido en todas las diciplinas: en total son 77 premios Nobel en todas las disciplinas hasta 2003; para mas informacion se puede consultar http://www.uchicago.edu

Las investigaciones merecedoras de dichos premios fueron publicadas originalmente en varios de los journal academicos referenciados en el presente articulo. La mayoria de estas son de un contenido cuantitativo, metodologico y teorico bastante complejo, especialmente por la dificultad de los modelos matematicos utilizados, principalmente econometricos y microeconomicos, y el desarrollo de teoremas y teoria para sustentar dichas investigaciones, por consiguiente tienen un grado de dificultad de lectura alto (se debe tener como minimo unas fuertes bases matematicas, estadisticas y econometricas previas para analizar a plenitud dichas publicaciones), sin embargo es precisamente eso lo que los hace tan atractivos para tenerlos como material de referencia obligatorio en el campo de la investigacion academica cientifica. Veanse dichos articulos en la Tabla 5.

Aunque estas investigaciones fueron realizadas casi dos decadas antes del otorgamiento del premio Nobel respectivo, produjeron, en su epoca, un cambio de paradigma significativo, con ideas revolucionarias que marcarian el desarrollo de nuevas y fuertes lineas de investigacion. Con el tiempo estas investigaciones son reescritas en libros de texto con un lenguaje y metodologia sencilla.

4. Sintesis de la Evolucion del Pensamiento Economico y la Economia Financiera

El pensamiento economico ha evolucionado 0notablemente desde la escuela Clasica hasta la Dinamica Caotica y Campos Afines. Los conceptos de equilibrio, linealidad y eficiencia de mercado se han ido transformando en no linealidad, no-equilibrio e ineficiencia (vease la Tabla 6). De esta manera, los cuerpos teoricos de las escuelas economicas mas antiguas (Clasica, Neoclasica, Keynesiana, Postkeynesiana, Monetarista) ya no son tan utiles para explicar el comportamiento actual de los mercados y de los agentes que participan en estos, puesto que estan basados en supuestos de equilibrio y linealidad.

El hecho de que los premios Nobel de Economia tengan una relacion importante con el desarrollo de la ciencia economica, no quiere decir que la ciencia economica como tal se limite solo a las aportaciones de los premios Nobel de Economia. Aunque, hasta ahora, solamente siete exponentes de algunas de las escuelas de pensamiento economico, presentadas en la Tabla 6, han recibido un premios Nobel de Economia (Hicks, Friedman, Arrow, Debreu, Kydland, Prescott y Phelps), no significa que las escuelas de pensamiento economico que no hayan recibido un premio Nobel de Economia no sean lo suficientemente cientificas.

La ciencia (Fisica-Matematica) (25) ha evolucionado con el tiempo, y de la misma manera lo ha hecho la ciencia economica. Durante la segunda mitad del siglo XX, desde el punto de vista financiero, se han dado cambios relevantes en la economia como la desaparicion del patron oro, el desarrollo del dinero electronico, la expansion de los euromercados, la globalizacion financiera, la proliferacion de las crisis bursatiles, el desarrollo del e-trading, entre otros, que han cambiado de una manera importante la forma tradicional de estudiar la economia y las finanzas. Para abordar este componente financiero en el contexto de la ciencia economica surgio la Economia Financiera; esta se ocupa de estudiar uno de los tres grandes mercados de la economia: el mercado de activos financieros.

La Economia Financiera tiene sus origenes en la Teoria Financiera Clasica, en 1900, la cual se ocupaba principalmente de estudiar los desarrollos de los Fundamentalistas y los Tecnicos (vease la Tabla 7); sin embargo adquiere su nombre como tal a partir de la decada de 1950 cuando los Cuantitativos comienzan a aplicar fuertemente la econometria en la medicion de las variables economicas cuantitativas. Para esa epoca surgio la Teoria Moderna del Portafolio (TMP) la cual se desarrollo a partir de la fusion entre la Hipotesis de Eficiencia de los Mercados (HEM) (26) y el Modelo de Valuacion de Activos de Capital. La TMP trata sobre la toma de decisiones de inversion en condiciones de equilibrio y eficiencia de mercado y esta dedicada a estudiar el portafolio de inversiones financieras.

Por otro lado, surgio posteriormente la Teoria del Comportamiento Financiero (TCF), la cual trata sobre la toma de decisiones de inversion en condiciones de no-equilibrio e ineficiencia de mercado y esta dedicada a estudiar la influencia de la psicologia en el comportamiento de los profesionales financieros.

Al igual que en la evolucion de la ciencia economica desde lo lineal a lo no-lineal, la TMP y la TCF son opuestas en sus cuerpos teoricos. Sin embargo la TMP esta todavia muy arraigada en los academicos que estudian la Economia Financiera, entre otras razones porque, hasta el presente, seis de sus fundadores han recibido un premio Nobel de Economia (Tobin, Modigliani,

Markowitz, Miller, Sharpe, Merton y Scholes, vease nuevamente la Tabla 5) (27). Por otro lado el estudio de los Mercados Financieros (area principal de las Finanzas), el cual consiste en la aplicacion de varias teorias y tecnicas que involucran tanto desarrollos academicos como comerciales, los cuales provienen del analisis cuantitativo, fundamental y tecnico, y que tienen la finalidad de controlar todos los riesgos inherentes al mercado y al mismo tiempo tratan de hacer predicciones de las tendencias financieras, tambien han mostrado una fuerte evolucion desde los enfoques lineales a los no-lineales, es decir, desde lo mecanistico hasta la inteligencia artificial (vease la Tabla 8). Los desarrollos mas importantes se han hecho en relacion al tema de Inversiones (vease la pagina 7) principalmente alrededor de los mercado bursatiles y de los mercados derivados, los cuales son dos de los componentes principales de los Mercados Financieros.

Respecto a la informacion asimetrica en los mercados financieros Akerlof (1970) elabora una aplicacion del Principio de los Cacharros (28) (Lemons Principle) al mercado de credito en los paises subdesarrollados y expone el caso de la India donde el prestamista local practicamente extorsiona a sus clientes con tasas de interes supremamente altas. Mientras los grandes bancos en las ciudades centrales tienen tasas de interes preferenciales de 6%, 8% y 10%, el prestamista local, exige tasas de 15%, 25% e inclusive del 50% (Akerlof (1970), 498). La situacion aqui es que el credito es concedido solamente donde el prestamista tiene medios faciles para recuperar el prestamo o tiene conocimiento personal de las caracteristicas del tenedor del prestamo, de lo contrario, para obtener un prestamo hay que someterse a las altas tasas usurarias de los prestamistas locales, sin conocer o sin tener derecho a las tasas normales del sistema financiero, generando completamente una situacion de manejo de informacion asimetrica.

Stiglitz y Grossman (1980) plantean que la afirmacion de que todos los mercados estan siempre en equilibrio y el arbitraje es realizado en perfectas condiciones es inconsistente cuando el arbitraje es costoso. Ellos proponen un modelo donde existe un grado de equilibrio del desequilibrio, es decir, los precios reflejan los precios de los individuos informados (arbitrageurs) pero solo parcialmente de tal manera que aquellos que gastan recursos para obtener informacion reciben una compensacion. Por lo tanto que tan informativo es el sistema de precios depende del numero de individuos que estan informados, sin embargo el numero de individuos que estan informados es por si mismo una variable endogena del modelo (Stiglitz & Grossman (1980), 393).

Este modelo es el mas sencillo en el cual los precios desarrollan un rol bien articulado en transmitir informacion desde los informados hacia los no informados. De esta manera, cuando los individuos informados observan alguna informacion de que los rendimientos de una accion van a estar altos, ellos demandan su precio al alza, y a la inversa cuando ellos observan informacion de que los rendimientos de la accion van a estar bajos. Por consiguiente, el sistema de precios hace publicamente disponible la informacion obtenida por los individuos informados a los no informados. Sin embargo, en general, esto sucede de una manera imperfecta y por tanto una situacion de equilibrio no podria existir.

Stiglitz y Grossman (1980) elaboran un modelo matematico y macroeconomico con seis teoremas principales y concluyen que, en general, el sistema de precios no revela toda la informacion acerca del "valor verdadero" de los activos de riesgo.

De tal forma que la unica manera en que los Inversionistas (29) puedan generar una ganancia en su actividad de recoleccion de informacion es si ellos pueden utilizar su informacion para tomar posiciones en el mercado que son "mejores" que las posiciones de los inversionistas no informados (Stiglitz & Grossman (1980), 404). Por lo tanto si los precios en cualquier momento reflejan completamente toda la informacion disponible, tal como lo plantean los teoricos de la HEM, entonces los inversionistas informados no podrian generar una ganancia en el uso de su informacion.

Stiglitz y Grossman (1980) demuestran que cuando la Hipotesis de Mercado Eficiente es verdadera y la informacion tiene un costo, dejan de existir los mercados competitivos. Cuando esto pasa, cada inversionista informado siente que puede parar de pagar por informacion y negociar igual a como lo haria un inversionista quien no paga nada por la informacion. Al parecer todos los inversionistas informados piensan de esta manera, por tanto tener una fraccion de individuos informados no es una situacion de equilibrio y no tener a nadie informado tampoco es una situacion de equilibrio, porque cada inversionista al tomar el precio como dado, piensa que hay ganancias por realizar al ser informado. Los teoricos de la HEM parecen estar conscientes de que la informacion sin costo es una condicion suficiente para que los precios reflejen completamente toda la informacion disponible, sin embargo estos no son conscientes de que es una condicion necesaria. De acuerdo a el modelo propuesto se intenta redefinir la nocion de Eficiencia de Mercado y no destruirla (Stiglitz & Grossman (1980), 404).

Kahneman y Tversky (1979) desarrollan la Teoria de las Perspectivas la cual fue la base de la TCF, y para el ano 2002 Kahneman recibe el premio Nobel de Economia por estos desarrollos, con lo cual se le da un mayor peso cientifico a la TCF validando asi las criticas contra algunos supuestos de la TMP. Kahneman y Tversky presentan una critica a la Teoria de la Utilidad Esperada (TUE), la cual, hasta entonces, venia dominando el analisis de la toma de decisiones bajo condiciones de riesgo y desarrollan un modelo alternativo llamado Teoria de las Perspectivas o Posibilidades, que basicamente muestra que las elecciones entre posibilidades riesgosas exhiben efectos dominantes que son inconsistentes con los principios de la TUE.

Las demostraciones empiricas que realizan Kahneman y Tversky (1979) para probar la violacion de dichos principios estan basadas en las respuestas de estudiantes universitarios y miembros de la facultad a problemas de eleccion hipoteticos. En dicha investigacion son presentados y discutidos 14 problemas. El primer y segundo problema muestran que la gente le da un mayor peso a los resultados que son considerados seguros, con respecto a los resultados que son considerados probables. Esto es lo que Kahneman y Tversky (1979, 265) llamaron "Efecto Seguridad" (Certainty Effect):

En el Problema 1, 82% de los individuos escogen la opcion B, y 83% escogen la opcion C en el Problema 2. Este patron de referencias viola la TUE, en la manera originalmente propuesta por el economista, premio Nobel, Maurice Allais en un articulo publicado en 1953. De acuerdo a esta exposicion U (0) = 0, entonces la primera preferencia (B) implica que U (2.400) > 33% U (2.500) + 66% U (2.400) o 34% U (2.400) > 33% U (2.500), mientras que la segunda preferencia (C) implica la desigualdad invertida. El problema 2 plantea una gran reduccion en la escogencia cuando es alterado el caracter de la perspectiva de segura a probable. Lo anterior quiere decir que los individuos prefieren una mayor cantidad de dinero ($ 2.500 en vez de $ 2.400), sin importar que la mayor cantidad de dinero tenga una probabilidad de obtencion menor que la menor cantidad de dinero (33% < 34%) y los individuos erroneamente prefieren la opcion (C), sin reparar en que tienen la mayor probabilidad de no ganar nada ($0).

En esta investigacion Kahneman y Tversky (1979) tambien desarrollan y discuten el Efecto Reflexion, el Efecto Aislamiento y la Funcion de Valor. Con lo anterior demuestran que existe una dependencia del contexto en la toma de decisiones financieras lo cual establece que los mercados financieros son ineficientes.

Recientemente, Frankfurter et al. (2004) desarrollan una investigacion donde muestran el cambio desde las Finanzas Modernas (TMP) hacia la Economia Financiera (TCF), centrandose en la idea de la forma en que realmente toma las decisiones el homo economicus. Esta investigacion hace un recorrido teorico de ambos enfoques y sustenta bien las criticas a los supuestos de la TMP originadas por algunos de sus fundadores. Igualmente realiza unas criticas hacia el uso de la matematica como instrumento de dominio en las finanzas argumentando que aunque ha sido muy arraigada en la comunidad academica por 10 razones fundamentales (vease Frankfurter et al. (2004), 464), Esta no resuelve totalmente el problema del comportamiento del ser humano y por consiguiente la toma de decisiones de inversion. Frankfurter et al. (2004) concluyen que la TCF no deberia ser considerada como un modelo alternativo a la TMP sino como un desarrollo teorico contrario a la TMP que explica mejor el comportamiento del ser humano (homo economicus) en la toma de decisiones de inversion, el cual debe seguirse investigando.

Por otro lado, respecto a la no-normalidad de las series de tiempo financieras, Engle (1982) desarrolla los modelos ARCH (30). En esta clase de modelos la varianza de una serie de datos depende de la informacion pasada. Engle desarrolla una aplicacion en teoria monetaria y en teoria financiera. Partiendo de la vision de la TMP de que los portafolios de los activos financieros son considerados como medias y varianzas esperadas de las tasas de retorno, cualquier cambio en la demanda de los activos debe estar asociado con cambios en la media y la varianza esperadas de las tasas de retorno. Si se asume que la media sigue un modelo de regresion estandar o de serie de tiempo, la varianza es inmediatamente forzada a ser constante en el tiempo, lo cual no seria algo apropiado, y ademas el uso de variables exogenas para explicar los cambios en la varianza usualmente no es adecuado (Engle (1982), 989). En la posterior version generalizada de este modelo (GARCH), se asume que la varianza de los rendimientos financieros sigue un proceso predecible. Este tipo de modelos tiene un caracter parsimonioso con pocos parametros el cual se ajusta bien a los datos financieros. La caracteristica basica de poseer varianzas condicionales que dependen de la ultima informacion incorporada es lo que permite utilizarlos con amplio exito en el analisis de series de tiempo financieras, las cuales muestran sistematicamente agrupaciones de volatilidad. En terminos muy generales, lo anterior demuestra la no-normalidad, debido a la existencia de varianzas que cambian en el tiempo en lugar de una varianza unica y finita.

Adicionalmente, los premios Nobel de Economia de 2005, Aumann y Schelling, y de 2007, Hurwicz, Maskin y Myerson, retoman el enfoque no-lineal de la Teoria de Juegos y lo aplican a la resolucion de conflictos sociales, en el primer caso, y al desarrollo de la Mechanism Desing Theory (junto con los desarrollos de la Teoria de la Informacion), en el segundo caso.

Los anteriores desarrollos demuestran que, en el presente, la ciencia economica esta dando un giro importante hacia la economia financiera y hacia la interdisciplinariedad (vease por ejemplo la obra de Peters (1996)) en la cual se desarrolla una aplicacion de la Teoria del Caos a los mercados financieros), ya que seis de los ultimos once premios Nobel de Economia entregados hasta 2005, han recibido dicho premio por aportes directos al campo financiero (vease nuevamente la Tabla 5). Esto tambien prueba que los mercados financieros son un campo importante de la economia el cual esta siendo fuertemente investigado y estudiado en la actualidad.

Como comentario final se puede plantear que, la investigacion cientifica se ha vuelto efectivamente cada vez mas interdisciplinaria; por lo tanto para poder explicar mejor muchos de los comportamientos actuales de la economia en general y de la Economia Financiera en particular, se han venido desarrollando teorias e hipotesis provenientes de la fisica cuantica, de la biologia, de la psicologia y de la neurociencia como lo son la Teoria del Caos, la Complejidad, la Hipotesis del Mercado Fractal, los algoritmos geneticos, la TCF y las redes neuronales artificiales, entre otros, que tratan de explicar los mercados financieros y la economia real desde una vision de no-linealidad, no-equilibrio e ineficiencia.

5. Propuesta Curricular en el Area de Mercados Financieros para Colombia

Actualmente, un estudiante de pregrado o posgrado de una escuela de negocios de una universidad americana acreditada tiene varias ventajas fisicas importantes dentro del campus universitario; entre las mas relevantes estan: el acceso electronico y fisico a las publicaciones mas recientes de los journal academicos lideres en el campo financiero, libre acceso a los libros de texto de mas reciente publicacion, laboratorios financieros y acceso totalmente libre una amplia red de computadoras con software y conexion de banda ancha alrededor del campus (esto incluye computadoras en pasillos, cafeterias, salones, ademas de las salas de computo y los equipos regulares de la biblioteca) (31). Inicialmente se podria pensar que este contexto ayuda, en gran parte, al acercamiento a la frontera de investigacion por parte de estudiantes y docentes; adicional a esto se suman las condiciones socioeconomicas favorables del estudiante estadounidense y la fuerte cultura de investigacion de muchas universidades americanas (32). El anterior contexto deberia ser un modelo a tener en cuenta por las universidades en Colombia.

De acuerdo a Borokovich et al. (2000) el area academica de Mercados Financieros es el area mas importante para escribir investigaciones cientificas academicas. De igual manera, siguiendo a Cooley et al. (1986), el tema de inversiones es el mas importante para estudiar en los seminarios de doctorado en finanzas. Lo anterior establece la necesidad de mejorar el curriculo tradicional de finanzas que se dicta normalmente en algunas universidades en Colombia (33), ofreciendo nuevos cursos en el area de Mercados Financieros, que, sin importar que sean para un nivel de pregrado o posgrado, tengan en cuenta el contexto de la evolucion de la ciencia economica actual. Los cursos propuestos serian los siguientes (34): Mercado de Capitales Internacional, Finanzas Personales, Analisis Financiero Cuantitativo, Analisis de Riesgo de Mercado, Teoria Moderna del Portafolio, Politica Economica y Financiera, Analisis Tecnico Bursatil (35), Teoria del Comportamiento Financiero, Mercados Derivados, Teoria de Caos y Mercado de Capitales, Asimetrias de Mercado, Historia Bursatil y Financiera, Redes Neuronales Artificiales Aplicadas a Bolsa, Globalizacion Financiera y Crisis Bursatiles. Los anteriores cursos tendrian su soporte en journal academicos (36) (siguiendo los criterios de seleccion de articulos de acuerdo a la fecha de publicacion presentado por Corrado y Ferris (1997), vease la pagina 8), libros de texto actualizados (37) y desarrollos y aplicaciones practicas en un laboratorio de analisis bursatil (38). Lo anterior sugiere el estudio de varios temas que actualmente no estan siendo estudiadas en los programas academicos en el area de Finanzas y Economia en Colombia, y si se estudian algunos, se estudian sin tener en cuenta un enfoque interdisciplinario y cientifico. Entre algunos de estos temas, aplicados especialmente a la prediccion de tendencias de los mercados financieros y bursatiles, estan los siguientes: futuros de indices, arboles binomiales para valuacion de opciones, exponentes de Lyapunov, analisis espectral, dimension fractal, redes neuronales artificiales (backpropagation), osciladores tecnicos normalizados, indicadores tecnicos bursatiles, sistemas operacionales automaticos discrecionales, analisis Intermercados, sesgos heuristicos, dependencia del contexto, psicologia bursatil, indices bursatiles internacionales, burbujas y quiebras bursatiles, modelos ARCH, modelos ARIMA, series de Furier, simulaciones Monte Carlo Estructurado, Metodo de Maxima Entropia, algoritmos geneticos, logica difusa, aprendizaje de maquina.

En el corto plazo, lo anterior implicaria una adecuada auto capacitacion (39) por parte de los docentes en formacion, en este caso pertenecientes a un departamentos de finanzas, principalmente en el dominio del ingles hablado y escrito, en una fuerte utilizacion de los journal academicos, en el manejo de medios electronicos y tecnologias multimedia y en desarrollar investigacion interdisciplinaria teorica y practica en cada uno de sus campos respectivos en la frontera de la ciencia.

Pensando a mas largo plazo, y con la intencion de desarrollar un programa academico serio en el area de finanzas, que incluya una Maestria en Finanzas inicialmente y posteriormente un Doctorado en Finanzas, soportado por investigacion y publicaciones fuertes, seria muy apropiado que los Departamentos de Finanzas de las universidades colombianas interesadas enviaran con una beca parcial o total, al menos, a tres o cuatro de sus profesores en formacion (que tengan el perfil y el compromiso) a realizar estudios de Ph.D. en Finanzas en alguna de las universidades estadounidenses de mas alto prestigio (vease nuevamente la Tabla 1). Al terminar sus estudios de doctorado esos tres o cuatro profesores deben llegar a producir intelectualmente, de una manera similar a como se produce en las universidades estadounidenses, desarrollando proyectos de investigacion, cursos nuevos, una mayor exigencia a los estudiantes, etc.; y la propia universidad se debe encargar de mantener, ante todo, un ambiente propicio y recursos economicos para la investigacion y el desarrollo academico, de tal manera que esos profesores puedan dar todo su potencial y retroalimentar a la comunidad academica local.

6. Conclusiones

El estudio desarrollado por Corrado y Ferris (1997) tiene siete anos y medio de haber sido publicado, por lo tanto se asume que los resultados de dicho estudio no han cambiado de una forma significativa y por consiguiente aun son bastante utiles para aplicarlos al mejoramiento de la calidad de los programas en el campo financiero en Colombia.

El presente articulo quiere contribuir con ser un breve catalogo de los mejores y mas utilizados articulos de investigacion academica en el area financiera, con la finalidad de ayudar a desarrollar una revision bibliografica densa, desde los origenes hasta los mas recientes desarrollos teorico-practicos, en las diferentes areas de las finanzas, a partir de dichas publicaciones. Este articulo esta enfocado principalmente en el campo financiero y mas especificamente en el aporte de los premios Nobel de Economia al desarrollo de la Economia Financiera especialmente en el area de Mercados Financieros.

De manera general se concluye que en el presente los journal mas importantes en el campo financiero son: JOF, JFE, RFE, JFQA y JOB respectivamente. Todos estos journal, a excepcion del JFE, se consiguen a traves de la base de datos electronica http://www.jstor.org. En segundo lugar, en estos journal, publican muchos de los docentes-investigadores de las universidades mas importantes del mundo, que de acuerdo al criterio de cantidad de publicaciones y premios Nobel de Economia recibidos, son respectivamente:

Chicago University, University of California at Berkeley, Harvard University y Princeton University. En tercer lugar, la ciencia economica ha dado un giro importante hacia la Economia Financiera y hacia la no-linealidad y asi lo demuestran las investigaciones de algunos de los premios Nobel de Economia mas recientes entre los que estan Robert Aumann, Thomas Schelling, Robert Engle, Clive Granger, Daniel Kahneman, Vernon Smith, George Akerlof y Joseph Stiglitz. En cuarto lugar, la Economia Financiera ha dado un giro importante desde la TMP hacia la TCF mostrando que los mercados son ineficientes e imperfectos. Finalmente, en el campo financiero, el area de Mercados Financieros es el area mas importante para ser estudiada proponiendo cursos nuevos, desarrollando investigacion y publicando.

Una fuente importante, en la actualidad, del alto prestigio academico en el campo financiero de universidades como Chicago, Harvard, Stanford, MIT, Yale, Berkeley, Columbia, Princeton es su alta productividad en investigacion academica y cientifica referenciada a traves de un gran numero de publicaciones en journals academicos, tal como lo establece particularmente el estudio llevado a cabo por Cooley et al. (1986) y Klemkosky y Tuttle (1977). De acuerdo a estas dos investigaciones y a la desarrollada por Borokhovich et al. (1994), la Universidad de Chicago es, en la actualidad, la institucion que mas investigacion y produccion intelectual tiene en el campo financiero, muy por encima de las demas universidades estadounidenses y del mundo. De otra parte, y este es un aspecto sumamente importante, dichas universidades han obtenido la mayoria de los premios Nobel de Economia que se han otorgado hasta el presente (vease nuevamente la Tabla 4).

Al hacer una revision de la bibliografia de varios articulos seleccionados al azar y escritos recientemente en el campo financiero (ultimos tres anos), se puede apreciar, en general, que un alto porcentaje de dicha bibliografia pertenece a publicaciones recientes, lo cual sugiere dos cosas: la necesidad de disponer de una base de datos plenamente actualizada y la necesidad de haber desarrollado un recorrido bibliografico completo en cada campo de investigacion de manera que se pueda establecer que si no se menciona alguna investigacion antigua relevante, que no suceda esto por desconocimiento de la misma. La complejidad de muchos articulos importantes (dentro de los que se encuentran los resenados en el presente articulo) hace que con el paso del tiempo la investigacion se reedite en un libro de texto de una manera totalmente digerible a un publico no especializado; sin embargo en el ambito academico es de suma importancia remitirse a los textos originales para, a partir de estos, abordar los nuevos desarrollos. Otro aspecto relevante respecto de la importancia del uso de los journal consiste en que la gran mayoria de las publicaciones de texto serias de la actualidad tienen un gran componente de journals en sus referencias bibliograficas y no solamente otros libros de texto.

Las investigaciones desarrolladas por los premios Nobel de Economia, marcan un nuevo aporte en la frontera del conocimiento que se sigue mejorando ano tras ano. Por consiguiente, poder acceder a los documentos originales de dichas investigaciones, asi como a las referencias bibliograficas de dichas investigaciones y a las posteriores publicaciones de dichos autores, incluidas algunas de las mas recientes, es un gran aporte para irse acercando a la frontera actual del conocimiento y con mayor razon si dichas investigaciones y lineas de investigacion estan, en su mayoria, de forma gratuita en la red. Por tanto se considera de gran importancia que todos los docentes en el area de finanzas comiencen a incorporar masivamente los journal como material obligatorio de lectura y discusion de clase (tanto en pregrado como en posgrado), con la finalidad de mejorar paulatinamente los cursos que se dictan. Lo anterior tambien permite la posibilidad de elaboracion de articulos cientificos (a partir de dichas referencias) mas proximos a la frontera de la ciencia.

Aunque este documento se ha basado principalmente en material academico y tematico utilizado en los estudios de Doctorado en Finanzas, es precisamente en este nivel donde surge y se mueve la frontera del conocimiento, por lo tanto los demas niveles (Maestria, Especializacion, Diplomados, Pregrado) se alimentan de lo que surge en los Doctorados en Finanzas. De esta forma, no es inapropiado de ninguna manera desarrollar los demas niveles a partir de lo que se esta haciendo en el nivel de Doctorado en Finanzas.

Fecha de Recepcion: 15 de junio de 2007. Fecha de Aprobacion: 5 de febrero de 2008.

Referencias Bibliograficas

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(1) A la categoria de Mercados Financieros pertenecen seis principales areas de investigacion: Valuacion de Activos, Seleccion de Portafolio, Informacion y Eficiencia de Mercado, Representacion y Valuacion de Futuros, Mercados Financieros Internacionales y Regulacion y Politica de Gobierno.

(2) Jstor (http://www.jstor.org) es una organizacion independiente sin animo de lucro, encargada de crear y preservar un archivo digital de las publicaciones cientificas academicas. Se tiene en cuenta esta base de datos en la presente investigacion, en lugar de otras, por ser una de las mas ampliamente utilizadas y con mayor cantidad de publicaciones en el campo financiero.

(3) La lista completa de todos los journal que hacen parte de http://www.jstor.org asciende, en la actualidad, a mas o menos 440 cuadernos de publicacion cientifica.

(4) el periodo de anos corresponde a las fechas en que se puede conseguir dichas publicaciones a traves de jstor (los datos estan actualizados hasta diciembre de 2004; cada nuevo ano se suma un ano adicional a la base). Academy of Management Journal 1963-1998, Journal of the Academy of Management 1958-1962, Academy of Management Review 1976-1998, Accounting Review 1926-1998, Administrative Science Quarterly 1956-2000, American Economic Review 1911-2000, American Economic Association Quarterly 1908-1910, Publications of the American Economic Association 1886-1907, Brookings Papers on Economic Activity 1970-2000, Brookings Papers on Economic Activity, Microeconomics 1989-1998, Canadian Journal of Economics 1968-2000, Canadian Journal of Economics and Political Science 1935-1967, Contributions to Canadian Economics 1928-1934, Econometrica 1933-2000, Economic History Review 1927-1998, Economic Journal 1891-1998, Economica 1921-1998, Industrial and Labor Relations Review 1947-1998, International Economic Review 1960-1998, Journal of Accounting Research 1963-2000, Journal of Applied Econometrics 1986-1998, Journal of Business 1954-2001, Journal of Business of the University of Chicago 1928-1953, University Journal of Business 19221927, Journal of Consumer Research 1974-2000, Journal of Economic History 1941-1998, Journal of Economic Literature 1969-2000, Journal of Economic Abstracts 1963-1968, Journal of Economic Perspectives 1987-2000, Journal of Finance 1946-2000, Journal of Financial and Quantitative Analysis 1966-1999, Journal of Human Resources 1966-2001, Journal of Industrial Economics 1952-1998, Journal of International Business Studies 1970-2000, Journal of Labor Economics 1983-2001, Journal of Money, Credit and Banking 1969-1998, Journal of Organizational Behavior 1988-1998, Journal of Occupational Behavior 1980-1987, Journal of Political Economy 1892-2000, Journal of Risk and Insurance 1964-2001, Journal of Insurance 1957-1963, Journal of the American Association of University Teachers of Insurance 1937-1956, Proceedings of the Annual Meeting (American Association of University Teachers of Insurance) 1933-1935, Journal of the Operational Research Society 1978-1998, Operational Research Quarterly 1970-1977, OR 1953-1969, Operational Research Quarterly 1950-1952, Management Science 1954-2000, Management Technology 1960-1964, Managerial and Decision Economics 1980-1998, Marketing Science 1982-2000, MIS Quarterly 1977-1998, Operations Research 1956-2000, Journal of the Operations Research Society of America 1952-1955, Organization Science 1990-2000, Oxford Economic Papers 1938-1997, Quarterly Journal of Economics 1886-1998, RAND Journal of Economics 1984- 1998, Bell Journal of Economics 1975-1983, Bell Journal of Economics and Management Science 1970-1974, Review of Economic Studies 1933-2000, Review of Economics and Statistics 1919-1998, Review of Financial Studies 1988-2000, Strategic Management Journal 1980-1998.

(5) En el caso de la Universidad del Valle, esta esta inscrita a dicha base de datos a partir de enero de 2004.

(6) Consulta llevada a cabo a traves de la revision de los programas de posgrado de las universidades mas importantes de Colombia, entre las que figuran: Universidad de los Andes, Universidad Javeriana, Universidad EAFIT, Universidad Externado, Universidad Nacional, Universidad de Antioquia, Universidad del Valle, Universidad San Buenaventura, Universidad ICESI, Universidad del Cauca, Universidad Libre, entre varias. Para mayor informacion se puede consultar: Guia profesional posgrados 2007, Publi Legis, Colombia; y los sitios web de dichas instituciones.

(7) Varios individuos pueden estar descargando el mismo articulo, en el mismo momento y en el mismo lugar o en diferentes lugares del mundo.

(8) Tambien existen otras bases de datos electronicas muy completas, de caracter comercial y academico, para consultar journals y textos academicos como http://www.sciencedirect.com, http://www.elsevier.com, http://www.ebsco.org.

(9) Este inconveniente, es decir, a la falta de documentos con informacion de frontera (por la carencia de las publicaciones de los anos mas recientes), puede ser solucionado por las facultades academicas respectivas, al inscribirse electronicamente -lo cual abarata mucho los costos- a los 3 o 4 journal mas importantes en cada una de las areas academicas correspondientes, de esa manera se tendria una gran parte de la informacion de frontera correspondiente.

(10) Aunque estos journal no se encuentran en jstor, en otras bases de datos interdisciplinarias on-line como Ebsco, Elsevier y Sciencedirect, se pueden encontrar muchas de estas publicaciones.

(11) En dicho lista se encuentra London Business School, como unica escuela europea (no mando programa).

(12) Vease mas informacion al respecto en http://www.isinet.com.

(13) Existen solamente cuatro instituciones academicas acreditadas por la AACSB en Sudamerica y, hasta ahora, ninguna en Colombia.

(14) Se debe tener en cuenta que el JOF inicia su publicacion en 1946, el JFQA en 1966 y JFE en 1973.

(15) Estas categorias corresponden a los campos de investigacion tematicos generales utilizados para escribir y publicar especialmente en el JOF; los articulos que no coincidan con estas categorias son clasificados dentro del grupo de Finanzas Generales.

(16) Para ver el listado completo de todas las categorias vease Borokhovich et al. (1994) p. 720 a 721

(17) El SSCI se calcula sumando el numero de veces que los articulos publicados en un journal en los anos (t-1) y (t-2) son citados en el ano (t) y posteriormente se divide esa suma por el numero total de articulos publicados en el journal en los anos (t-1) y (t-2). Los factores de impacto demuestran ser un buen indicador de las influencias de largo plazo de los journals. En bases de datos electronicas como Ebsco, este numero se encuentra entre parentesis.

Para mas informacion al respecto se puede consultar http://www.isinet.com.

(18) Todos estos articulos, con excepcion de los publicados por JFE, se encuentran en http://www.jstor.org. Actualmente bibliotecas como la de la Universidad del Valle, tienen acceso a los articulos del JFE, para los ultimos cinco anos, a traves de http://www.sciencedirect.com.

(19) De acuerdo a charlas informales sostenidas en 2004 con algunos profesores de finanzas de algunas universidades estadounidenses visitadas por el Autor, se pudo constatar que el orden de esta lista se sigue manteniendo en la actualidad.

Nota: porcentajes tomados de 2.373 citas de 1.031 articulos (de acuerdo a Corrado y Ferris (1997)). Todas estas publicaciones, con excepcion de JFE, se encuentran en la base de datos http://www.jstor.org.

(20) Los premios Nobel de la Academia (The Royal Swedish Academy of Sciences) se ofrecen para seis disciplinas a saber: Quimica, Fisica, Medicina, Economia, Literatura y Paz. En este orden de ideas, todos los avances en el area de las ciencias sociales, al menos hasta ahora, son laureados en la disciplina economica. El premio Nobel de Economia "Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel", se comenzo a otorgar anualmente, a mediados del mes de octubre, a partir del ano de 1969. El procedimiento que sigue la Fundacion Nobel cada ano es el siguiente: la nominacion de los candidatos a laurear se lleva a cabo a inicios de febrero, la seleccion a mediados de octubre (normalmente el 15 de octubre) y la premiacion en diciembre, en la ciudad de Estocolmo (Suecia). Para mas informacion se puede consultar http://www.nobel.se o http://www.nobelprize.org.

A traves de jstor se puede conseguir la mayoria de los trabajos de investigacion mas importantes merecedores de un premio de la academia, asi como los subsiguientes desarrollos en dichas lineas de investigacion y la mayoria de publicaciones cientificas de dichos autores.

(21) Los premios Nobel de Economia otorgados hasta 2007 pueden tambien encajar en esta clasificacion. Para ver la resena completa de cada premio Nobel perteneciente a esta clasificacion se puede consultar Lindbeck (1985), p. 39-45.

(22) 2007 Leonid Hurwicz, Eric Maskin, Roger Myerson, 2006 Edmund Phelps, 2005 Robert J. Aumann, Thomas C. Schelling, 2004 Finn E. Kydland, Edward C. Prescott, 2003 Robert F. Engle, Clive W. Granger, 2002 Daniel Kahneman, Vernon L. Smith, 2001 George A. Akerlof, A. Michael Spence, Joseph E. Stiglitz, 2000 James J. Heckman, Daniel L. McFadden, 1999 Robert A. Mundell, 1998 Amartya Sen, 1997 Robert C. Merton, Myron S. Scholes, 1996 James A. Mirrlees, William Vickrey, 1995 Robert E. Lucas Jr., 1994 John C. Harsanyi, John F. Nash Jr., Reinhard Selten, 1993 Robert W. Fogel, Douglass C. North, 1992 Gary S. Becker, 1991 Ronald H. Coase, 1990 Harry M. Markowitz, Merton H. Miller, William F. Sharpe, 1989 Trygve Haavelmo, 1988 Maurice Allais, 1987 Robert M. Solow, 1986 James M. Buchanan Jr., 1985 Franco Modigliani, 1984 Richard Stone, 1983 Gerard Debreu, 1982 George J. Stigler, 1981 James Tobin, 1980 Lawrence R. Klein, 1979 Theodore W. Schultz, Sir Arthur Lewis, 1978 Herbert A. Simon, 1977 Bertil Ohlin, James E. Meade, 1976 Milton Friedman, 1975 Leonid Vitaliyevich Kantorovich, Tjalling C. Koopmans, 1974 Gunnar Myrdal, Friedrich August von Hayek, 1973 Wassily Leontief, 1972 John R. Hicks, Kenneth J. Arrow, 1971 Simon Kuznets, 1970 Paul A. Samuelson, 1969 Ragnar Frisch, Jan Tinbergen.

Para ver una resena de las diferentes contribuciones a la ciencia economica de todos los premios Nobel de Economia se puede consultar http://nobelprize.org/economics/laureates/ (se le da clic al autor respectivo y despues al link Information for the Public)

(23) El premio de Aumann se reparte asi: 50% escuela estadounidense, 50% escuela israeli.

(24) Las fechas entre corchetes corresponden al periodo de vigencia de cada escuela economica en particular y las fechas entre parentesis corresponden al ano de publicacion de la obra mas representativa de cada autor (se listan los mas relevantes)

(25) La Fisica-Matematica es la ciencia mas "pura" que existe y con el tiempo ha marcado el derrotero de las demas ciencias. Esta ha evolucionado desde la Fisica Clasica (equilibrio) hasta la Fisica Cuantica (no-equilibrio).

(26) Esta hipotesis, en su version debil, dio origen a la Teoria del Recorrido Aleatorio, que plantea que los sucesivos cambios en los precios de las acciones son serialmente independientes.

(27) Sin embargo varios de estos premios Nobel y otros Cuantitativos partidarios de la TMP, han sido criticados por Kurtzman (1993), entre varios autores, por ayudar a desestabilizar el sistema financiero internacional al crear ecuaciones matematicas que determinarian los precios del mercado las cuales, con el tiempo, dejaron de dar resultados y crearon alta volatilidad y crisis en los mercados financieros mundiales (vease el caso del fondo de cubrimiento de riesgo LTCM). Al respecto Kurtzman (1993) comenta que estos academicos, especialmente matematicos, economistas e ingenieros, a partir de la decada de 1970, empezaron a entrar al sector privado a disenar las estrategias de operacion de las grandes firmas de corretaje. Ellos escribieron software para las megacomputadoras de las grandes firmas, ademas algunos empezaron a operar como agente de valores. Estos Cuantitativos academicos salian de universidades como MIT, Harvard, Chicago, Berkeley, donde desarrollaban sus teorias y eran contratados con salarios millonarios por grandes firmas como Salomon Brothers, UBS, Goldman Sachs, Leheman Brothers, JP Morgan, para que desarrollaran la estrategia cuantitativa con la cual la firma iba a hacer dinero. Como ejemplo se menciona el caso de Fisher Black, un matematico con un Ph.D. de Harvard, que para 1983 se ganaba US $43.000 al ano como profesor de matematicas en el MIT. En 1984 fue contratado por Goldman Sachs y en 1986 paso a ser socio de la firma y su sueldo anual ascendio a mas de US $1 millon al ano (Kurtzman (1993), 23). Black ayudo a desarrollar el modelo Black-Scholes para determinar el valor de las opciones (vease el articulo donde se presento esta formula, en la Tabla 5). A partir de la creacion de la formula de dicho modelo, se creo una industria financiera completa que coincidio con la apertura de la Chicago Board Options Exchange, la cual fue la primera bolsa de opciones debidamente organizada en el mundo, y a partir de entonces comenzaron a surgir bolsas de opciones en las grandes plazas bursatiles mundiales: Tokyo, Londres, Sydney, Toronto, Paris. El problema fue que se empezaron a inundar las economias mundiales con productos financieros totalmente etereos, sin referentes intrinsecos, como las opciones sobre tipos de interes u opciones sobre indices bursatiles, los cuales eran valorados de acuerdo a las formulas desarrolladas por Black, Merton, Sharpe (modelo CAPM), y con estos se constituian portafolios optimos de acuerdo a las formulas desarrolladas por Markowitz, en un ambiente de libre competencia propuesto por los monetaristas (Friedman). Este modo de operacion ha contribuido a generar la capacidad de ocasionar grandes ataques especulativos a los mercados financieros y desestabilizar rapidamente las economias mundiales como ha sido el caso del Crash de 1987, la Crisis Tequila de 1994, la Crisis Asiatica de 1997, la Crisis Rusa de 1998, el colapso de LTCM en 1998 (fondo de cobertura que tenia a dos premios Nobel como socios fundadores: Scholes y Merton). (Aqui no se discute en absoluto la falta de nivel academico de estas universidades y los respectivos autores, sino su sesgo ideologico neoliberal).

(28) El Principio de los Cacharros plantea, en sintesis, que a la hora de comprar un vehiculo usado, normalmente el vendedor tiene mas informacion acerca del estado y la calidad del vehiculo que el comprador que lo va a adquirir. Esto simplemente demuestra una situacion de manejo de informacion asimetrica.

(29) Traders (corredores, agentes de valores) en el original.

(30) Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (modelos Autorregresivos con Heteroscedasticidad Condicional).

(33) El Autor tuvo la oportunidad de visitar en el segundo semestre de 2004 seis escuelas de negocios (cuatro privadas y dos estatales) de algunas universidades estadounidenses acreditadas dentro de las que estan Chicago University, University of Minnesota at Minneapolis, Columbia University, University of Nebraska Lincoln, Northwestern University y New York University. De acuerdo a esta visita, conversaciones sostenidas con algunos directivos y academicos, asistencia a algunas clases de nivel de maestria y doctorado, el Autor pudo obtener algunas conclusiones importantes sobre la vida en el campus universitario, el proceso de investigacion y el acceso a la informacion que considera importante que puedan ser aplicadas, en la medida que las posibilidades lo permitan, si no en todas, al menos en algunas de las escuelas de negocios en Colombia.

(34) En los ultimos anos cada vez se le esta exigiendo un mayor nivel y preparacion academica a los estudiantes que aplican a los estudios de Maestria y Doctorado en Finanzas en las universidades estadounidenses; estos deben tener unas fuertes bases principalmente en matematica, estadistica, econometria y macroeconomia. Los estudiantes de doctorado y los profesores deben publicar al menos dos articulos por ano en journals acreditados. Por otra parte, en los ultimos anos, aproximadamente el 90% de los estudiantes que ingresan a programas de Ph.D. en Finanzas en las universidades estadounidenses son extranjeros y del total de estudiantes admitidos aproximadamente el 70% estudia con beca otorgada por la universidad que lo admite (esto para el caso de las universidades estatales, en el caso de las privadas las becas son escasas). El criterio de admision mas relevante a un programa de Ph.D. en Finanzas es el puntaje obtenido, por parte del aspirante, en el GMAT (General Management Admission Test).

(35) Esta afirmacion se hace de acuerdo a la revision de los programas academicos de Especializacion en Finanzas de la Universidad Javeriana, Universidad Autonoma, Universidad del Valle, Universidad de los Andes, Universidad Externado, del programa academico del Diplomado Bursatil que ofrece la Bolsa de Valores de Colombia y de los programas academicos de Maestria en Finanzas de la Universidad EAFIT y la Universidad ICESI (en convenio con IIT). En la actualidad instituciones academicas como la Universidad del Valle y la Universidad Libre, entre otras, estan tratando de crear sus programas de Maestria en Finanzas sin tener en consideracion plena las recomendaciones que se plantean en este documento.

(36) Esta propuesta de cursos esta basada en la revision por parte del Autor de los programas academicos de Doctorado y Maestria en Finanzas que se dictan actualmente en la University of Nebraska Lincoln, University of Minnesota at Minneapolis, Chicago University, el programa academico de algunos de los cursos que ofrece la Chicago Mercantile Exchange (CME) y el New York Institute of Finance (NYIF) y el resultado del proceso de investigacion desarrollado por parte del Autor en esta area; adicionalmente, para complementar la parte academica con la parte practica (comercial) en esta area de las finanzas, el Autor se basa en su experiencia profesional obtenida en las companias financieras UBS Warburg (Nueva York), Global Financial Services (Cali) y Massachussets Financial Services (Boston) en las que tuvo anteriormente la oportunidad de trabajar como empleado directo y como independiente.En esta propuesta solamente se exponen los nombres tematicos de los cursos o seminarios pero no se expone el contenido tematico de estos, ni tampoco se sugiere una bibliografia de referencia (esto seria el aporte para un proximo articulo).

(36) Aunque el Analisis Tecnico Bursatil no ha sido tradicionalmente un area estrictamente academica sino mas bien comercial, en anos recientes Wisconsin University, MIT, entre otras instituciones academicas universitarias, estan comenzando a aplicar programas similares a los que se ofrece en el NYIF o en la CME, utilizando los estandares desarrollados por la MTA (Market Technicians Association, http://www.mta.org).

(36) Actualmente varias universidades en Colombia tienen una suscripcion completa a la base de datos electronica http://www.jstor.org, adicional a esto, las bibliotecas universitarias deberian inscribirse a los tres o cuatro journal mas importantes en el campo financiero (JOF, JFE, JFQA y RFS) para los ultimos cinco anos para asi obtener la informacion de frontera sin demora (refierase al "moving wall" de la base http://www.jstor.org en la pagina 4). Sin embargo es importante tener la suscripcion completa a otras bases de datos electronicas que permitan acceder a los journal que no tiene http://www.jstor.org, estas podrian ser: http://www.elsevier.org, http://www.ebsco.org y http://www.sciencedirect.com; la intencion es que a la larga se tenga pleno acceso online a la totalidad de las publicaciones, en este caso, de los juornal mas importantes en el campo financiero. Otro aspecto importante para los investigadores es que se puede tener acceso gratuito a los articulos publicados por parte de los profesores de las universidades estadounidenses a traves de la pagina web de la correspondiente universidad, en el link del profesor, haciendo una peticion formal por e-mail al profesor respectivo y justificando adecuadamente la necesidad de tener un determinado articulo. Si el profesor acepta dicha peticion entonces envia dicho articulo por e-mail en formato pdf. Adicional a esto, es muy importante tener en cuenta, para las diferentes areas de investigacion en el campo financiero, la bibliografia mas relevante utilizada en los articulos escritos por los premios Nobel de Economia respectivos y en los articulos claves en el desarrollo de la Economia Financiera puesto que esta es la bibliografia consultada precisamente por los premios Nobel de Economia y los investigadores academicos y comerciales mas importantes (ellos suelen citar las investigaciones publicadas por los premios Nobel de Economia y en algunos casos los premios Nobel de otras ciencias, y tambien articulos de autores muy importantes en cada campo de las finanzas respectivamente); ademas, la gran mayoria de los premios Nobel de Economia tuvieron, en su epoca de estudiante, a otros premios Nobel de Economia como profesores y, posteriormente, como colegas en las diversas investigaciones academicas realizadas a lo largo de su vida profesional y academica (para mayor informacion se puede consultar las biografias de los premios Nobel de Economia en http:// www.nobel.se).

(37) Para lograr esto las bibliotecas universitarias deben conseguir la lista de textos sugerida la cual debe contener libros de texto academicos y comerciales en cada una de las areas respectivas. Esta se puede pedir a traves de una libreria on-line como http://www.amazon.com (para abaratar costos, a traves de esta libreria virtual se pueden pedir textos de segunda mano en muy buen estado) o en http:// www.sciencedirect.com (realizando una suscripcion electronica para algunos de los libros de texto solicitados).

(38) El laboratorio de analisis bursatil debe contener como minimo: 15 computadores con licencias de un software financiero (Bloomberg Professional), un software para prediccion con redes neuronales (Neuroshell), un software para programacion y prediccion bursatil (TradeStation), un software para realizar operaciones intradiarias (Neuroshell day-trading Professional), pantalla del Nasdaq (Nasdaq Level II), acceso a cotizaciones de buena fuente y en tiempo real (Quote.com, Economatica.com), una pantalla digital grande, red de banda ancha con fibra optica o satelite y acceso a noticias financieras 24 horas al dia (Bloomberg TV). Ademas, en dicho laboratorio se debe aprender a negociar, a manejar clientes, a realizar consultoria y otras actividades que involucren la experiencia real del medio financiero, con salidas de campo, entrevistas, estudios de caso reales.

(39) Para lograr esto la universidad debe crear incentivos y estrategias serias de indole monetaria o academica con las cuales el docente realmente sienta que la auto capacitacion vale la pena para el y para la comunidad. Este proceso debe ser supervisado adecuadamente y se debe constatar con resultados de que el docente realmente esta haciendo el esfuerzo de auto capacitarse. Como aporte a la docencia el profesor debe disenar clases buenas y actualizadas, debe dominar la totalidad de los temas durante la clase, debe conseguir bibliografia de punta para la clase (preferiblemente originales y no traducciones), debe mejorar el material utilizado para docencia haciendo uso de tecnologias multimedia, debe crear cursos nuevos o mejorar los existentes y debe mantener un contacto con el medio comercial respectivo de la comunidad y retroalimentarlo en la clase para que lo que ensene no quede solamente en teoria. Como aporte a la investigacion, el profesor debe desarrollar investigacion interdisciplinaria actualizada estudiando cual es el aporte de las demas ciencias a su respectivo campo de investigacion, debe tener un buen dominio del ingles en todas sus formas y, si es posible, dominar varios idiomas, debe tener una experiencia profesional no academica correlacionada con el tema que investiga y ensena y finalmente debe, sobre todo, publicar sus investigaciones (preferiblemente libros de texto cientificos y articulos cientificos).

Lo anterior sugiere que para tener una adecuada retroalimentacion de la auto capacitacion del docente, el estudiante tambien debe adquirir algunos deberes sencillos: debe ir bien preparado a las clases (hacer una buena lectura del material obligatorio, tener preguntas concretas y estudiadas), debe asumir responsablemente el aprendizaje (realizar talleres, investigaciones, consultas; si falta a clase se debe nivelar rapidamente, debe mejorar su nivel de ingles en todas sus formas) y debe consultar nuevo material bibliografico por su cuenta (textos, journal, videos, noticias, sitios web).

Julian David Monroy D'Croz *

* Economista con enfasis en Mercados Financieros, Universidad del Valle, Cali 2001. Especializacion en Finanzas, Universidad del Valle, Cali 2000. Maestria en Ciencias de la Organizacion con enfasis en Economia Financiera, Universidad del Valle, Cali 2005. Actualmente, Profesor del area de finanzas, Facultad de Ciencias de la Administracion, Universidad del Valle. Cali--Colombia. Correo Electronico: julian@monroy.net.

Articulo Tipo 2: de Reflexion. Segun Clasificacion Colciencias.
PROBLEMA 1: escoja entre:

A: $ 2.500 con probabilidad de 33%,            B: $ 2.400 con seguridad
$ 2.400 con probabilidad de 66%
$ 0 con probabilidad de 1%

[18%] **?                             [82%]    N = 72

PROBLEMA 2: escoja entre:

C: $ 2.500 con probabilidad de 33%,            D: $ 2.400 con
$ 0 con probabilidad de 67%,                   probabilidad de 34%
                                               $ 0 con probabilidad
                                               de 66%

[83%]                                 [17%]    N =72

** El porcentaje de participantes que escoge cada opcion esta
dentro de corchetes y N es el numero de participantes totales
que responde cada prueba. Los resultados monetarios estan
denominados en divisa israeli. Como dato de referencia, para
aquella epoca $ 3.000 libras israelies (hoy shekel) equivalian
a un salario promedio mensual para una familia
corriente.

TABLA No. 1.

Lista de universidades estadounidenses con
mayor cantidad de publicaciones. 1946-1985.

Universidad                  Cantidad de articulos

Chicago University                  200,03
Harvard University                  129,39
MIT                                 111,71
Columbia University                 103,78
University of C. Berkeley            88,04
Stanford University                  74,33
University of Wisconsin              74,33
University of Michigan               63,98
Northwestern University              63,33
New York University                  56,23
University of Pennsylvania           54,58
Princeton University                 49,92
University of Minnesota              44 67

FUENTE: Cooley et al. (1986).

Nota: se asume, por falta de informacion actualizada,
que este orden continua muy similar en la actualidad.

TABLA No. 2.

Articulos clasicos mas utilizados en los programas de Doctorado en
Finanzas.

FAMA Eugene (1970)Efficient capital market: a review of theory and
empirical work, The Journal of Finance, Vol. 25, No. 2, Papers and
Proceedings of the Twenty-Eighth Annual Meeting of the American
Finance Association New York, N.Y. December, 28-30, 1969. May, pp.
383-417.

GROSSMAN Sanford J.; STIGLITZ Joseph E. (1980): On the
Impossibility of Informationally Efficient Markets, The American
Economic Review, Vol. 70, No. 3, June, pp. 393-408.

HARRIS M.; RAVIV A. (1991): The Theory of Capital Structure,
Journal of Financial Economics, Vol. 46, No. 1, March, pp. 297-355.

JENSEN Michael C(1986): Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate
Finance, and Takeovers The American Economic Review, Vol. 76, No.
2, Papers and Proceedings of the Ninety-Eighth Annual Meeting of
the American Economic Association. May, pp. 323-329.

JENSEN M.; MECKLING W. (1976):Theory of the firm: managerial
behavior, agency costs and ownership structure, The Journal of
Financial Economics, Vol. 3, October, pp.-360.305

LELAND H.; PYLE D. (1977): Informational asymmetries, financial
structure and financial intermediationThe Journal of Finance, Vol.
32, No. 2, May, pp. 371387.

MODIGLIANI Franco; MILLER Merton H. (1958)The Cost of Capital,
Corporation Financand the Theory of Investment The American
Economic Review, Vol. 48, No. 3, June, pp. 261-297.

ROSS Stephen (1977):The Determination of Financial Structure: the
Incentive--signaling Approach, Bell Journal of Economics, Vol. 8,
No. 1, March, pp. 24-40.

CHEN Nai-Fu; ROLL Richard; ROSS Stephen A. (1986)Economic Forces
and the Stock Market, The Journal of Business, Vol. 59, No. 3,
July, pp. 383-403.

ROLL Richard; ROSS Stephen A. (1980): An Empirical Investigation of
the Arbitrage Pricing Theory, The Journal of Finance, Vol. 35, No.
5, December, pp. 1073-1103.

FAMA Eugene F.; FRENCH Kenneth R. (1988): Permanent and Temporary
Components of Stock Prices, The Journal of Political Economy, Vol.
96, No. 2, April, pp. 246-273.

FUENTE: Corrado y Ferris (1997).

TABLA No. 3.

Lista de los journal academicos mas importantes y de las
organizaciones que los publican.

SIGLA   TEXTO

JOF     Journal of Finance *
JFE     Journal of Financial Economics **
JFQA    Journal of Financial and
          Quantitative Analysis
RFS     Review of Financial Studies
JOB     Journal of Business
ECM     Econometrica
JPE     Journal of Political Economy
AER     American Economic Review
QJE     Quarterly Journal of Economics

SIGLA   EDITORIAL

JOF     American Finance Association
JFE     Rochester University
JFQA    University of Washington School
          of Business Administration
RFS     Oxford University Press
JOB     University of Chicago Press
ECM     Econometric Society
JPE     University of Chicago Press
AER     American Economic Association
QJE     MIT Press

SIGLA   PORCENTAJE

JOF     36,1%
JFE     27,9%
JFQA    8,1%

RFS     5,0%
JOB     4,9%
ECM     4,6%
JPE     4,0%
AER     3,7%
QJE     0,1%

* La serie de Shorter Papers se comenzo a publicar en el JOF a partir
de 1989 y esta dedicada a publicar notas, revisiones de texto,
comentarios y articulos cortos. Para mas informacion se puede
consultar http://www.afajof.org.

** JFE no se encuentra en jstor. Para obtener informacion on-line al
respecto se puede ver http://www.jfe.rochester.edu.

FUENTE: elaboracion propia basada en: Corrado y Ferris (1997),
http://www.jstor.org.

TABLA No. 4.

Lista de las 5 universidades con la mayor cantidad de premios
Nobel de Economia recibidos hasta 2007.

CHICAGO *            PRINCETON         BERKELEY

1  Myerson (2007)    Maskin (2007)     Akerlof (2001)
2  Hekman (2000)     Kahneman (2002)   Mc. Fadden (2000)
3  Lucas (1995)      Nash (1994)       Hersanyi (1994)
4  Fogel (1993)      Lewis (1979)      Debreu (1983)
5  Becker (1992)
6  Coase (1991)
7  Miller (1990)
8  Stigler (1982)
9  Schultz (1979)
10 Friedman (1976)

CHICAGO *            HARVARD           MIT

1  Myerson (2007)    Merton (1997)     Solow (1987)
2  Hekman (2000)     Leontief (1973)   Modigliani (1985)
3  Lucas (1995)      Arrow (1972)      Samuelson (1970)
4  Fogel (1993)      Kuznets (1971)
5  Becker (1992)
6  Coase (1991)
7  Miller (1990)
8  Stigler (1982)
9  Schultz (1979)
10 Friedman (1976)

FUENTE: elaboracion propia.

TABLA No. 5.

Articulos mas importantes merecedores de un premio Nobel de
Economia, con aportes al campo financiero.

Engle Robert F. (1982): Autoregressive conditional
heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom
inflation, Econometrica, Vol. 50, No. 4, pp. 987-1008.

Kahneman Daniel; Tversky Amos (1979): Prospect Theory: An Analysis
of Decision under Risk, Econometrica, Vol. 47, No. 2. March, pp.
263-293.

Vernon L. Smith (1962): An Experimental Study of Competitive Market
Behavior, The Journal of Political Economy, Vol. 70, No. 2. April,
pp. 111-137.

Akerlof George A. (1970): The market of "lemons": qualitative
uncertainty and the market mechanism, Quarterly Journal of
Economics, Vol. 84, No. 3. August, pp. 488-500.

Spence Michael (1973): Job Market Signaling, The Quarterly Journal
of Economics, Vol. 87, No. 3, August, pp. 355-374

Grossman Sanford J.; Stiglitz Joseph E. (1980): On the
Impossibility of Informationally Efficient Markets, The
American Economic Review, Vol. 70, No. 3. June, pp. 393-408.

Merton Robert C. (1973): Theory of Rational Option Pricing, The
Bell Journal of Economics and Management Science, Vol. 4, No. 1.
Spring, pp. 141-183.

Black Fischer; Scholes Myron (1973): The Pricing of Options and
Corporate Liabilities, The Journal of Political Economy, Vol. 81,
No. 3. May-June, pp. 637-654.

Markowitz Harry (1952): Portfolio selection, The Journal of
Finance, Vol. 7, No. 1, March, pp. 77-91.

Sharpe William (1964): Capital asset prices: a theoryofmarket
equilibrium under conditions ofrisk, Journal of Finance, Vol. 19,
September, pp. 425-442.

Merton H. Miller; Franco Modigliani (1961): Dividend Policy,
Growth, and the Valuation of Shares, The Journal of Business, Vol.
34, No. 4. October, pp. 411-433.

FUENTE: elaboracion propia (algunos autores tienen dos o mas
articulos que tambien han sido premiados).

TABLA No. 6.

Sintesis de la evolucion de las principales escuelas de pensamiento
economico y sus principales autores (24)

Mercantilismo [1500-1750], PETTY (1675): diversas corrientes de
la economia. Fisiocracia [1500-1750], QUESNAY (1758): algunos
principios economicos. Clasica [1750-1870], enfoque global. Nace
la economia como ciencia.

* SMITH (1776): ley del orden natural, neutralidad del Estado,
laissez-faire.

* RICARDO (1817): armonia limitada y parcial del orden natural.

* MALTHUS (1820): armonia limitada y parcial del orden natural.

Neoclasica [1870-1930], alejamiento de la realidad, enfoque
equilibrista y estatico.

* WALRAS (1874): Teoria General como puente entre micro y macro.

* MENGER (1875): determinismo mecanicista.

* MARSHALL (1890): analisis estatico.

* PARETO (1906): equilibrio.

Keynesianismo [1930-1974], revolucion keynesiana (sintesis
keynesiana-neoclasica).

* KEYNES (1936): incertidumbre.

* HICKS--HANSEN (1938-1953): sociologismo.

* SRAFFA (1960): desequilibrio.

Postkeynesianismo [1938-1974].

* KALEKY (1938-1954): macroeconomia.

* ROBINSON (1962): estatica comparativa.

* PASINETTI (1974): estatica comparativa. Monetarismo
[1953-1974], Equilibrio General.

* FRIEDMAN (1953): equilibrio.

* PHELPS (1967): automatismo.

* ARROW (1954) (1971): desarrollo de la Teoria Economica General.

* DEBREU (1959): Teoremas Punto Fijo.

* HAHN (1971): agotamiento progresivo. Teoria de los Desequilibrios
[1977-1984].

* MALINVAUD (1977, 1980): equilibrio no-walrrasiano.

* BENASSY (1984): sintesis.

Nueva Macroeconomia Clasica [1981-1986], conducta optimizadora
intertemporal.

* LUCAS, BARRO (1981-1986): Teoria de las Expectativas
Racionales.

* MAC CALLUM (1986): determinismo reduccionista, restricciones
presupuestarias.

* KYDLAND--PRESCOTT (1986): "agentes representativos".

Nueva Economia Keynesiana [1989-1991], fallas de mercado,
competencia imperfecta.

* BLANCHARD (1989): fundamentacion microeconomica.

* MANKIW (1991): fallos del mercado.

Teoria de Juegos (Juegos Dinamicos) [1990-1992], aportes del
Equilibrio Nash.

* KREPS (1990): nuevos desarrollos.

* GIBBONS (1992) nuevos desarrollos.

Dinamica Caotica y campos afines [1990-al presente].

* GRANDMONT (1985): endogeneidad.

* ARROW (1988): no linealidad.

* GOODWIN (1990): no--equilibrio.

* ROMER (1986, 1990): endogeneidad.

* LORENZ (1989): sistemas jerarquicos.

* DAY (1994): complejidad.

* SIMON (1996): complejidad.

* KRUGMAN (1996): autorganizacion. FUENTE: sintesis del Autor y
Diaz (2000, 46).

TABLA No. 7.

intesis de la Economia Financiera y sus principales autores. Teoria
Financiera Clasica [1900-1950]. Especulacion en los mercados,
comportamiento corporativo.

* BACHELIER (1900): aplicacion de metodos estadisticos para
analizar los mercados financieros (Cuantitativos).

* GRAHAM y DOOD (1934): aplicacion del Analisis Fundamental a la
economia (Fundamentalistas).

* EDWARDS y MAGEE (1936): analisis de las tendencias de los
mercados financieros (Tecnicos).

Hipotesis de la Eficiencia de los Mercados [1950-1980].
Eficiencia de mercado, linealidad, normalidad.

* MODIGLIANI y MILLER (1961): politica de dividendos y valuacion de
acciones.

* COOTNER (1964): caracter aleatorio del mercado bursatil.

* OSBORNE (1964): precios de las acciones son independientes (bases
de la Teoria del Recorrido Aleatorio).

* FAMA (1965): mercado bursatil es un "juego limpio", la
informacion no se puede utilizar para obtener ganancias.

* FAMA (1970): mercado de capitales es eficiente en su forma
fuerte.

* LORIE y HAMILTON (1973): desacuerdo con los Fundamentalistas
(surge la Hipotesis Semifuerte de Mercado).

Teoria Moderna del Portafolio [1950-1980] *. Equilibrio,
normalidad y eficiencia de mercado.

* TOBIN (1950): preferencias inversionistas y posibilidad de
combinar el rendimiento y el riesgo de mercado.

* MARKOWITZ (1952): Teoria de Seleccion del Portafolio financiero;
rendimientos siguen un recorrido aleatorio.

* SHARPE (1964): modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).

* LINTNER (1965): a partir del modelo CAPM propuesto por Sharpe
trata el problema del presupuesto de capital.

* MOSIN (1966): a partir del modelo CAPM, resuelve el problema de
la falta de precision en las condiciones de equilibrio.

* MERTON (1973): valuacion de opciones desde el punto de vista de
la racionalidad economica.

* BLACK y SCHOLES (1973): modelo de valuacion de opciones en
condiciones de equilibrio.

* ROSS (1976): desarrollo del modelo APT (Arbitrage Pricing
Theory).

* ROSS y ROLL (1980): desarrollo APT en equilibrio de mercado,
teniendo en cuenta la variabilidad comun de los activos.

Teoria del Comportamiento Financiero [1970--presente]. Mercados
ineficientes, no-equilibrio, sesgos heuristicos.

* SLOVIC (1969): analisis proceso de decision de los corredores de
acciones.

* SLOVIC (1972): estudio psicologico de la toma de decisiones de
inversion aplicado a los inversionistas.

* KAHANEMAN y TVERSKY (1974): existencia de errores guiados por
heuristicos en la toma de decisiones bajo riesgo.

* KAHANEMAN y TVERSKY (1979): Teoria de las Perspectivas, en la
cual se expone la dependencia del contexto.

* SHEFRIN y STATMAN (1978): preferencia de los dividendos en
efectivo por parte de los inversionistas.

* DeBONDT y THALER (1985): existencia de la sobrerreaccion de los
inversionistas a las buenas y malas noticias.

* SHEFRIN y STATMAN (1985): dependencia del contexto a la
realizacion de perdidas en condiciones reales de mercado.

* TVERSKY et al. (1997): el Efecto Miopia y la aversion al riesgo
en la toma de decisiones bajo incertidumbre.

* SHEFRIN (2000): sistematizacion y acunacion de la TCF y
comprobacion de sus supuestos en el contexto actual.

* La TMP resurge a partir de la investigacion desarrollada por Fama
Eugene (1998): Market efficiency, long-term returns and behavioral
finance, Journal of Financial Economics, Vol 49, pp. 283-306, en la
cual unifica la HEM y el CAPM como un unico concepto y donde todas
las imperfecciones de mercado son tomadas como anomalias.

FUENTE: elaboracion propia. Para una exposicion mas detallada vease
Monroy (2005, 18-41).

TABLA No. 8.

Sintesis de las escuelas y los principales autores que estudian el
control de riesgos y la prediccion de tendencias de los mercados
financieros.

Generacion de ruido.       Kondratieff (1984): gran Ola de Kondratieff.
                           Cootner (1964): Teoria Financiera C lasica,
                           Teoria del Recorrido Aleatorio. Markowitz
                           (1952): pilares de la Teoria Moderna del
                           Portafolio.

                           EMERGENTE

Psicologia bursatil.       Kahneman y Tversky (1979): Teoria de las
                           Perspectivas.

                           COMPORTAMIENTO FRACTAL

Teoria Dow.                Rhea (1932): bases teoricas de la Teoria
                           Dow.

Herramientas Tecnicas.     Murphy (1999): volumen, lineas de tendencia,
                           soportes, resistencias

Chartismo Clasico.         Edwards y Magee (1966): patrones de reversa,
                           continuacion y mixtos.

Velas Japonesas .          Nison (1991): patrones Doji, Marobozu,
                           Tasuki, Harami.

Ondas de Elliott.          Frost y Prechter (1998): patrones, razones y
                           tiempo en las ondas.

Matematica Fibonacci.

                           TEORIA DEL CAOS

Fisica no lineal.          Lorenz (1963): efecto mariposa.

                             Mandelbrot (1961): funciones estadisticas
                             paretianas.

Economia.                  Peters (1996): Hipotesis Fractal y
                             aplicacion a la bolsa.

                             Diaz (2000): aplicacion a la economia.

                           ANALISIS TECNICO MATEMATICO

Valoracion de riesgo .     Jorion (1996): modelos de Value at Risk
                           (VaR). Engle (1982): modelos ARCH.

Indicadores tecnicos.      Colby y Myers (1988): OBV, medias moviles,
                           Momentum.

Osciladores tecnicos.      Brown (1999): Estochastics (%K), RSI, MACD,
                           Composite Index.

Seguidores de tendencia.   Wilder (1978): ADX, Parabolic SAR.

Sistemas operacionales.    Chande (1997): desarrollo de sistemas
                           operacionales discrecionales, RAVI.

                           INTELIGENCIAARTIFICIAL

Redes neuronales.          Refenes (1993): redes neuronales
                           artificiales aplicadas a bolsa.

Algoritmos geneticos.      Bauer (1994): aplicacion del comportamiento
                           de evolucion-

Logica difusa.

Aprendizaje maquina.       Ruggiero (1997): aplicacion a bolsa.

FUENTE: Monroy (2005).
COPYRIGHT 2008 Universidad del Valle
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Article Details
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Author:Monroy D'Croz, Julian David
Publication:Cuadernos de Administracion
Date:Jan 1, 2008
Words:17128
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