Printer Friendly

Characteristics of companies that influence their voluntary disclosure of performance indicators/Caracteristicas de empresas que influenciam o seu disclosure voluntario de indicadores de desempenho.

1. INTRODUCTION

The presentation of voluntary information on the part of companies has been the subject of studies to explain disclosure growth in the last years. It is speculated that one of the possible justifications may be due to Brazilian stock market growth and the national economy performance, which represents an opportunities to Brazilian companies to raise funds on the stock market. On the other hand, when seeking this source of resources companies are forced to adopt a greater transparence posture in relation to its corporate governance manner.

Another possible explanation may result from the fact of the international financial crisis, which impacted the world stock market, having presented less significant impacts on the Brazilian stock market, when compared to other markets, such as the United States of America, for example. This fact has contributed to an increase of foreign investments in national companies. Therefore, in order to dispute these resources, Brazilian companies were certainly forced to make supplementary disclosures, in addition to those legally required in the country.

Prior studies about voluntary disclosure point out that in Brazil, this kind of information is not yet high, but has quite grown in the last decades (BEUREN, 1991; FALCAO, 1995). On the other hand, there are also researches that indicate that Brazilian companies little disclose, in addition to strictly required by law (MAFRA; NESS Jr., 2002; PONTE; OLIVEIRA, 2004). In another study, Teixeira, Fortunato and Aquino (2004) related disclosure of additional information to company size, observing that larger companies disclose more. In additional scope, Watson, Shrives and Marston (2002) point out that voluntary disclosure subject has been the target of researchers for several years, such as for instance, Cerf (1961), Firth (1979), Verrecchia (1983 and 1990), Chow and Wong-Boren (1987), Cooke (1989 and 1991), Hossain, Perera and Rahman (1995) and Raffournier (1995).

An interesting remark is that companies keep presenting voluntary disclosure despite the constant increase of mandatory disclosures. The motivation for this behavior has been the focus of attention of several researchers (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002). The research of Watson, Shrives and Marston (2002) addresses a special kind of voluntary disclosure, of accounting performance indicators in annual corporate reports. According to these authors, this kind of information may be useful to compare the performance of companies.

Accounting performance indicators must be evidenced by companies in annual reports in order to reduce user's uncertainty, decreasing in this way capital cost to the company. Therefore, this kind of voluntary disclosure may contribute to Brazilian companies, facilitating access to capital and reducing their fundraising costs. In these terms, the research performed herein is justified, which reapplies Watson, Shrives and Marston (2002) study on Brazilian companies.

This study, as well as the research of these authors, uses as a theoretical platform the Agency Theory and the Signaling Theory, in order to consubstantiate the following question-problem: In which conditions are companies more prone to disclose accounting performance indicators in the form of voluntary disclosure in their annual reports? The study aims to analyze whether characteristics such as size, activity sector and economic-financial performance influence companies to disclose accounting performance indicators in the form of voluntary disclosure in their annual reports.

The study is structured in five sections. In this first section, it presents the theme, the research problem and the purpose of the study. In these sequence, it addresses the theoretical referential that corroborates the study, especially voluntary disclosure, the Agency Theory and Signaling Theory. Afterwards, it presents the research method and procedures, highlighting the variables and hypotheses of the research. Then it describes result analysis, and ends the conclusions of performed research.

2 THEORETICAL REFERENTIAL

In this section, a theoretical incursion into voluntary disclosure is made and a brief approach about the Agency Theory and Signaling Theory in order to support the study.

2.1 Voluntary Disclosure

Before discussing voluntary disclosure, a few considerations about accounting disclosure are made. Iudicibus (2004, p. 116) comments that "disclosure is not about a convention, but rather as some authors admit, a special chapter of accounting theory. [...] disclosure is connected to accounting objectives, when it ensures differentiated information to several kinds of users".

Iudicibus and Marion (1999, p. 53) comment that the purpose of disclosure, treated as an accounting object, is to "[...] provide structured information of economic, financial and, supplementary physical, productivity and social nature, to internal and external users to the entity object of accounting".

The kind and amount of disclosure depend on the degree of knowledge of the reader of these reports (IUDICIBUS, 2004). First, one must know the profile of the person who will receive this disclosure, in order to understand the amount of information that this individual will be able to "digest". Accounting information may be evidenced in several manners, and it must be tried to convey it in the best possible manner, so that it will be possible to understand and useful to the manager in the decision-making process.

The disclosure of mandatory economic and financial information for open capital companies is regulated by several legal provisions (laws, decrees, regulatory instructions). However, there are disclosures of voluntary character, independent of legal imposition, such as need awareness and respect to the users of this information (MALACRIDA; YAMAMOTO, 2006).

Hendriksen and Van Breda (1999) mention that as companies start to have greater dependence on foreign capital, they tend to provide more appropriate disclosure to the markets where they intend to raise funds. According to Malacrida and Yamamoto (2006), the strongest argument for voluntary disclosure on the part of companies is the strengthening of their image before the Securities Market. This contributes to better financial assessment of the company resulting in lower fund-raising cost, and less price fluctuation of its shares on the market.

Voluntary disclosure comprises any kind of information, contained in annual corporate reports, in addition to legally required ones, in other words, information made available by companies by their own will, in order to inform their stakeholders better, or by convenience, in order to attract investors. Goulart (2003, p. 59) warn that "companies must not restrict themselves, in their disclosure, to information required by law only, also conveying information that, even though they are not compulsory, they collaborate so that the public will establish a correct view about corporate reality".

Companies' decision for greater voluntary disclosure may have different theoretical and practical supports. There are studies that seek to justify companies' decision to disclose or not additional information based on the Agency Theory (CHOW and WONG-BOREN, 1987; COOKE, 1989, 1991, 1992; FIRTH, 1980; WATSON, SHRIVES and MARSTON, 2002) or the Signaling Theory (ECCLES et al., 2001; WATSON, SHRIVES and MARSTON, 2002), both described in the following topics.

2.2 Agency Theory

The Agency Theory has broken the Classical Economic Theory paradigm, where the firm was formed by a single partner, who was also the manager, when considering a model of a firm consisting of a principal (shareholder) as an agent (manager). At the time when the market was basically formed by simple entities, with a single partner, the need for accounting information was limited.

The capital market development throughout the world, with consequent transformation, of several simple entities into complex organizations, with several shareholders and hiring professional to manage the enterprises, caused the need for information about these organizations to grow. Furthermore, the separation between capital and labor, in other words, between shareholders and organization managers created a conflict of interest between them.

Lopes and Martins (2005, p. 28) emphasize that "the emergence of the modern corporation with ownership separated from management has created the possibility that conflicts of interest might emerge between shareholders and managers and even between managers of different levels themselves". The Theory of Agency precisely deals with the problems caused when the interests of managers are not aligned with the organization's interests, which may harm their shareholders.

Among the first studies that approached the Theory of Agency, we can mention the papers of Spence and Zeckhauser (1971) and Ross (1973). These authors analyzed the managers' (agents) compensation structure, in the alignment of their interests with the one of shareholders (principal). A more comprehensive formalization of this theory was made for the first time by Jensen and Meckling (1976), who defined the Agency Theory as a contract where the principal (shareholder) hires the agent (manager) to perform a job in his favor, delegating the decision authority to the agent.

The Agency Theory, according to Siffert Filho (1996), addresses bilateral relations between two individuals (the principal and the agent), in which three necessary conditions must be present:

a) the agent may have various different behaviors, he effectively controls the organization's assets, and may employ them in distinct manner;

b) the agents' action does not only affect their own well-being, but also the principal's (valuation of actions, dividends);

c) the agent's actions are hardly observable by the principal, there being information asymmetry between them.

The greatest concern in this perspective, according to Kester (1992), is to create efficient mechanisms, such as monitoring systems and incentives, so that the managers' objectives will be convergent with owners' or shareholders' objectives. Conflicts of interests between shareholders and managers may generate costs to the organization. Jensen and Meckling (1976, p. 307) mention as main agency costs:

a) contract preparation and structuring costs between the principal and agent;

b) monitoring expenses of agents' activities, such as report preparation, information system and disclosure costs;

c) expenses made by agents themselves, to promote the transparence of information between him and the agent;

d) residual losses, originating from reduction of principal's wealth by misalignment of agent's interests and decisions in relation to principal.

The congruence of principal's and agent's objectives is an inherent challenge to corporate management. Since both seek to maximize their usefulness, as a result conflicts come up. Demsetz (1990) observe that agency problems do not only reside in the interaction between the parties, but also within each party, because every individual must deal with himself over the time, in other words, the tastes and capabilities of this individual in the future may not be the same as today.

The Agency Theory has been used as a theoretical platform to try to explain several accounting phenomena. For example, Bitler, Moskowitz and Vissing-Jorgensen (2005) applied the Agency Theory in an enterprising environment, in order to build and test a forecast model by using enterprising effort and wealth data in private companies. Woodward, Edwards and Birkin (2001), when studying evidences about the view of corporate social responsibility executives, used the Agency Theory to establish a connection between the organization and its various interest groups. Verstegen (2001) presented nine manners for the decision maker to use the Agency Theory in the decision process. Dey (2008) investigated whether corporate governance is associated with agency conflict levels in companies.

In this study it is sought to use the Agency Theory to explain in which situations organizations disclose additional voluntary information. According to Watson, Shrives and Marston (2002), managers, knowing that shareholders seek to control their behavior by monitoring activities, may have an encouragement to try to convince shareholders that they are acting in the best manner and disclosure may be a means to achieve it.

The Agency Theory foresees that agency costs rage according to the size, leverage and listing status. It suggests, for example, that highly leveraged companies would disclose more information in order to meet their stakeholders' needs, seeking to reduce their capital cost by reducing investor's uncertainty (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Disclosure of performance indicators in reports published by companies can provide accounting statement users with new information, not calculated before, or provide information already available in other reports, but in u different manner (HOSSAIN, PERERA and RAHMAN, 1995; COOKE, 1989; WATSON, SHRIVES and MARSTON, 2002).

What matters to these authors is that these disclosures facilitated users' understanding of accounting information, improving the quality of annual reports. If these quality improvements enable managers to reduce agency costs, then Agency theory, to these authors, can explain why managers seek to disclose accounting performance indicators in voluntary manner.

2.3 Signaling Theory

The Signaling Theory was developed by Spence (1973) to explain the labor market behavior, but according to Watson, Shrives and Marston (2002), it can also explain voluntary disclosures. It consists of a reaction to informational asymmetry in markets. In the specific case of this study, companies have information that investors do not have. This informational asymmetry can be reduced if one party provides the other party with a greater number of information. In this case, high-quality company managers wish to be differentiated from low-quality companies through voluntary disclosures. In order to successfully signal quality, managers understand that this signal has to be reliable (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Such happens with Agency Theory, at first sight it may seem that Signaling Theory is unable to easily explain disclosures of accounting indexes, because such information is often available in other reports, constituting, therefore, old (known) information. However, if index disclosure is considered the best practice, then this approach can be a sign of quality information (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

If Signaling Theory can explain index disclosure, then, again, attributes of certain companies would be expected to be associated with the disclosure. Particularly, Signaling Theory would support disclosure of certain index types, such as investment, profitability and efficiency. These could be disclosed by companies intending to highlight some aspects (presumably favorable) of their performance (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

From the Agency and Signaling Theory discussion it can he noticed that there is a considerable overlapping between both. Morris (1987) investigated whether these two theories are consistent, equivalent or competing, by examining necessary and sufficient conditions for both. The author suggests that sufficient conditions for the Signaling Theory are consistent with those of Agency Theory, then both theories are consistent (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Morris (1987, p. 52) complements that, "[...] accounting choice forecast, at least, can be improved by additions forecasts of each theory". It seems, therefore, that greater knowledge can be acquired about the reason why managers disclose indexes voluntarily, basing themselves on both theories (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002). These two theories serve as a basis for this research, which procedures and method adopted to conduct the study are described next.

3 RESEARCH METHOD AND PROCEDURES

This section presents the research method and procedures. First the research outline is made, as regards its objectives, approach to the problem and data collection. Next, the research population and sample are described and data collection and analysis procedures.

3.1 Research outline

Regarding the research objectives, this study can be characterized as. According to Andrade (2006, p. 124), "in this kind of research, facts are observed, recorded, analyzed, classified and interpreted, without the researcher even interfering in them. This means that the physical and human world phenomena are studied, but are not handled by the researcher".

In relation to the approach to the problem, this research is characterized as quantitative. According to Boudon (1989, p. 24), "quantitative researches can be defined as those that allow collecting, in a set of elements, comparable information between one element and another". This comparability of information allows quantitative data analysis. Therefore, for application of this method, the existence of a set of more or less comparable e elements is indispensable.

When appraising this quantitative research method, Richardson (1999, p. 70) comments that it is characterized by "employing quantification both in information collection and its treatment, through statistical techniques, from the simplest, such as percentage, average, standard deviation, to the most complex, such as correlation coefficient, regression analysis, etc".

Data were collected through documental research. According to Silva and Grigolo (2002), this kind of research uses not yet analyzed materials in deepened manner. It aims to select, treat and interpret raw information, in order to contribute with the scientific community. Therefore, regarding data collection this study is based on documental research.

3.2 Population and sample

The research population comprises open capital companies listed on BM&FBovespa (www.bmfbovespa.com.br). The research sample can be classified as intentional. According to Richardson (1999, p. 161), in this kind of sample "the elements that form the sample intentionally relate according to certain characteristics established in the plan and hypotheses formulated by researcher". It was chosen to work with companies listed in the New Corporate Governance Market. The option for this listing segment is justified, because these companies are supposedly committed to high standards of transparence and disclosure.

In this way, 90 companies were selected, from industrial goods (8), civil construction (22), transportation (3), cyclic consumption (10), non-cyclical consumption (20), basic materials (5), oil, gas and biofuels (2), information technology (5), telecommunications (1), public utility (8), highway exploitation (3), real estate brokerage (1) and construction material (2) sectors. Companies classified in the financial sector were not considered, because they present different characteristics from the other companies and that might distort the research results.

3.3 Data collection and analysis procedures

Data were collected by means of Standardized Financial Statements (DFPs), relative to 2008. These statements were accessed on BM&FBovespa website (www.bmfbovespa.com.br). From these statements, performance indicators were calculated that, according to the research performed by Watson, Shrives and Marston (2002), are related to Agency and Signaling Theories and voluntary information disclosure.

The variables used in Watson, Shrives and Marston's research (2002) were as follows: a) profitability and return on investment; b) leverage; c) liquidity; d) efficiency; e) company size; and f) activity sector. These variables were also used in this study, it being that their meaning and derived hypotheses are addressed next.

3.3.1 Profitability and return on investment

With respect to the company's profitability and return on investment, Watson, Shrives and Marston (2002) assert that the Signaling Theory suggests that companies with good performance wish to signal this quality to investors. The Agency Theory also points out to a relationship between disclosure and profitability. Inchausti (1997) argues that many profitable company managers disclose detailed information in order to ensure the continuity of their positions and compensation systems. In this regard, accounting indicators can be one of the forms of these disclosures.

Watson, Shrives and Marston (2002) then present two hypotheses, which are used in this study, to investigate the relationship between profitability and return on investment and disclosure of accounting indicators:

H1--There is no difference between companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure;

H2--There is no difference between return on investment of companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure.

3.3.2 Leverage

According to Watson, Shrives and Marston (2002), leverage is related to the company's financial structure and the long-term risk derived from this structure. It reveals the balance between two sources of long-term resources, the amount invested by the partners and the one raised from third parties. A certain degree of leverage is attractive to shareholders, provided that it increases average real return on investment. On the other hand, debts increase financial risk, a high degree of leverage also may indicate an unsustainable level of debts.

Further according to these authors, the Agency Theory may foresee a positive relationship between leverage and disclosure, although it is not necessarily disclosure of leverage indexes. According to Jensen and Meckling (1976), when a company borrows resources, to restrict managers' behavior, the creditors may include certain covenants in loan agreement, starting to monitor these managers. In this way, managers may trip to reduce monitoring costs by voluntarily producing relevant information and publishing this information in financial reports (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

In relation to the Signaling Theory, there also may be a relation between leverage and disclose, although the direction of this relationship is not very clear. Some studies quoted by Watson, Shrives and Marston (2002) point out this relation, such as: Belkaoui and Kahl (1978), who show a negative relationship between leverage and disclosure; Gray and Roberts (1989), who point out that the company's capital structure has a positive and significant impact on voluntary disclosure. Watson, Shrives and Marston (2002) then present a third hypothesis, also used in this study:

H3--There is no difference in leverage of companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure.

3.3.3 Liquidity

According to Matarazzo (2003, p. 163), liquidity indexes "show the company's financial situation base". However, these indexes do not indicate the company's payment ability, because they are not withdrawn from companies' cash flow. They only indicate "how solid the company's financial base is". These indexes have already been used in insolvency forecast models, such as of Beaver (1966), Altman (1968), among others. To Watson, Shrives and Marston (2002), companies with a secure financial position wish to signal it to investors.

The Agency Theory predicts that agency costs will be greater, the greater the proportion of debits in the company's capital structure is (which may be measured by liquidity indexes). Then, the greater liquidity is, the lower index disclosure on the part of managers will be. Therefore, the Agency Theory foresees an opposite relationship between disclosure and liquidity in relation to the foreseen by the Signaling Theory (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

From these propositions, Watson, Shrives and Marston (2002) have formulated the fourth research hypothesis, also used in this study:

H4--There is no difference between the liquidity of companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure.

3.3.4 Efficiency

Watson, Shrives and Marston (2002) assert that efficiency indexes (such as inventory turnover, sales by employees, for example), provide a view on operating efficiency, by indicating how management uses resources at its disposal. The authors ponder that an efficiency increase must lead the company to better performance. On the other hand, companies with unfavorable results may be sensitive to disclosing their efficiency indicators, resulting in a possible relation between the company's efficiency indexes and their disclosure. This means that companies with better performances would be more willing to disclose their efficiency indexes in relation to companies with poor performance.

From this reasoning, Watson, Shrives and Marston (2002) following research hypothesis, also used in this study::

H5--There is no difference in the efficiency companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure.

3.3.5 Size

There are countless reasons to assume that the company size is related to its level of voluntary disclosure. In small companies, the cost of producing additional voluntary information may be much greater, proportionately, if compared to large companies. Additionally, large companies usually obtain greater benefits with voluntary disclosure, such as capital cost reduction, for example, in relation to small companies (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

The authors quote as an example the studies of Singhvi and Desai (1971), Buzby (1975), Belkaoui and Kahl (1978), Chow and Wong-Boren (1987), Cooke (1989), Gray and Roberts (1989), who found a relation between company size and the level of disclosure.

In this way, Watson, Shrives and Marston (2002) formulated a hypothesis to test this relation, which was also used in this study:

H6--There is no difference between the size of companies that disclose accounting indicators in financial reports and companies that do not do this kind of disclosure.

3.3.6 Industry (activity sector)

The relation between the kind of industry and the degree of disclosure does not seem to be very clear. Watts and Zimmerman (1986) assert that industry works as a confusion factor, becoming a proxy for size. However, according to Watson, Shrives and Marston (2002), there are recent evidences that suggest that size and kind of industry are closely connected by all activity sectors.

To these authors, the Agency Theory might explain disclosure differences between industries that are highly regulated, motivated to disclose information in order to reduce agency costs (for compliance with legislation). While the Signaling Theory provides a more advantageous justification to these disclosure differences, according to these authors, because certain companies may want to demonstrate that they are complying with the best disclosure practices of certain indexes.

According to Watson, Shrives and Marston (2002), although there are no clear evidences about this relation (industry x disclosure), it is interesting to test whether disclosure varies among several industries (activity sectors). To this end, they have formulated the following hypothesis, also used in this study:

H7--There is no difference in the disclosure of accounting indicators between companies of different activity sectors.

3.3.7 Hypothesis test

The Agency Theory and Signaling Theory suggest a number of variables that may be associated with disclosure. In order to test raised hypotheses, Watson, Shrives and Marston (2002) used the multivariate analysis, as well as other studies about voluntary disclosure, such as Cooke (1989, 1992), Hassain et al. (1994) and Raffournier (1995).

Given the dichotomous nature (yes/no) of the dependent variable (disclosure of accounting indicators), and independent variables contain so many categorical data such as value, Watson, Shrives and Marston (2002) decided to use Logistical Regression as a tool to test the research hypotheses, which was also used in this research. Among the several logistical regression models, Stepwise Model was used, to determine which independent variables explain disclosure better. The independent variables used from data collected from researched companies' accounting statements were:

a) profitability--measured by operating margin and return on employed capital;

b) return on investment--measured by the dividend per share;

c) leverage--measured by the relation between debts and shareholders' equity;

d) liquidity--measured by current liquidity rate;

e) efficiency--Watson, Shrives and Marston (2002) used sales per employee as efficiency measure. It did not occur in this research, because it was not possible the access the number of employees of several companies. In this case, it was chosen to use asset turnover as efficiency measure;

f) size--measured by total asset amount;

g) industry (activity sector)--ranked according to BM&FBovespa segments: industrial goods; civil construction; highway exploitation; real estate brokering; construction material; transportation; cyclical consumption; non-cyclical consumption; basic materials; oil, gas and biofuels; information technology; telecommunications; and public utility.

In this way, the study limitation result from strategies chosen to outline this research. The main limitations concern chosen indexes and selected company samples, it being that research findings only apply to investigated situations. Another aspect of possible interference in the comparative with the study used as a reference consists of the differences in considered environments, especially capital market competitiveness, which may strongly influence companies' voluntary disclosure.

4. DATA DESCRIPTION AND ANALYSIS

Analyzed companies are listed on BM&FBovespa, in new corporate governance market segment. Ninety companies were identified, divided into 13 operation sectors, as described in Table 1.

Table 1 shows that the most significant groups in terms of number of companies are civil construction (22 companies), non-cyclical consumption (20) and cyclical consumption (10) groups. The highest disclosure percentages are in telecommunications and highway exploitation groups. However, this fact is due to the small number of analyzed companies in these sectors, which renders this kind of analysis unfeasible in this case. In larger groups, the one that presents the highest disclosure percentage is cyclical consumption (90%). Civil construction group presents low disclosure percentage, with only 37%.

However, in order meet the research hypotheses, it is necessary to analyze the companies jointly, with previously selected variables. Using the logistical regression model, first all the companies and all variables were analyzed, in order to determine which independent variable better explains the dependent variable behavior (disclosure). After this analysis, each hypothesis was tested individually, with its respective variable, in order to determine its acceptance or not.

After these calculations, some dummy variables were also created, in order to try to increase the predictive value of the model. Results are presented in Table 2.

Table 2 presents the variables included in each test, along with their coefficient p and the degree of significance of each variable in the model. It also presents the predictive power of each model. Furthermore, in order to reinforce found results, Table 2 also presents Hosmer and Lemeshow test and Omnibus Test results for Model Coefficients.

Hosmer and Lemeshow Test (HLT) deals with a Chi-Square test, which purpose is to test the hypothesis that there are no differences between results predicted by the model and those observed. The greater the level of significance in this test, the better it is (CORRAR; PAULO; DIAS FILHO, 2009).

The Omnibus Test Model Coefficients (OTMC) tests the hypothesis that all logistical equation coefficients are null. If test results are significant, the hypothesis that estimated parameters are null can be rejected, in other words, they contribute to improve the quality of predictions (CORRAR; PAULO; DIAS FILHO, 2009). It is important in logistical regression to perform several tests in order to test the validity of each model, because each test has its limitations.

The zero test presented in Table 2 included all studied variables, by using a stepwise type logistical regression, which selects the variables that better explain the behavior of predicted variable (disclosure). In this case, the only selected variable was liquidity, all other being discarded. However, the model's hit percentage was low, with only 60% hit in classification. HLT result presents a satisfactory level of significance, however, this result is not confirmed by the OTMC, which does not present a satisfactory result. Therefore, it cannot be stated that this model is valid to explain voluntary disclosure of indicators.

From tests 1 to 7, all research hypotheses were tested, relating the variable of each hypothesis to the dependent variable. The test that presented the highest model hit percentage was number 7, which related industry type to disclosure. The model presented a 70% hit percentage. HLT and OTMC results also point out to the model's predictive validity.

Next tests 8 and 9 were performed. In test 8, only civil construction, non-cyclical consumption and cyclical consumption activity sectors were used, in addition to all other variables, by applying stepwise type logistical model. The choice for these specific sectors occurred because they represent the most numerous company groups. The model then discarded all other variables, only keeping profitability, measured by the operating margin, as the variable that better explains variation in the disclosure in these specific activity sectors. The model's hit percentage presented a slight increase, to 71.2%. However, Hosmer and Lemeshow Test presented a low model significance index, not being possible to accept the hypothesis that there are no significant differences between expected and observed values. Omnibus Test results for Model Coefficients demonstrate significance, mainly in Block and Model tests. Due to non-consistence between test results, it cannot be statistically stated that model 8 has a valid predictive value.

In test 9, in turn, industrial goods sector was added to the three activity sectors of test 8, the fourth with the largest number of companies, in order to improve the model's predictive value. Again, operating margin (profitability) was the only selected variable. The model's hit percentage increased a little more, to 71.7%. Again HLT and OTMC results found in the previous test were repeated, which shows that the model cannot be considered statistically relevant.

When comparing the results of these tests with Watson, Shrives and Marston research (2002), it is verified that hit percentages of the models of these authors (from 74% to 86 %) were higher than those presented in Table 2. However, in some aspects, they are similar.

Watson, Shrives and Marston results (2002) show greater explanation power in "industry type" variable. It also occurred in this research, when comparing results of tests 7 to 9 to those of tests 0 to 6. By it, it can be inferred that industry type ends up, in a way, influencing the disclosure of accounting indicators, although this relation was stronger in Watson, Shrives and Marston's paper (2002), and less intense in this research.

Another similarity between the two studies is that when using some specific activity sectors, logistical regression only selected one variable for each activity sector composition, which was observed in both studies. What changed, in this case, is that in this research the only selected variable was operating margin (profitability), while in Watson, Shrives and Marston's research (2002) other variables were selected in each activity sector composition.

An important difference in both studies is that Watson, Shrives and Marston's research (2002) points out as prevalent variables for performance indicator disclosure the activity sector and company size. The latter did not appear in any of the tests presented in Table 2 of this study. Therefore, while for English companies, the size influences voluntary accounting indicator disclosure, in Brazil, this variable does not seem to be important.

Another important difference in these two studies is that, on average, from 78% to 86% of English companies researched by Watson, Shrives and Marston (2002) voluntarily disclosed accounting indicators, versus only 56% of Brazilian companies. This demonstrates that in terms of quality of disclosed accounting information, Brazilian companies, generally speaking, need to evolve, making more information available to their stakeholders.

5. CONCLUSIONS

The study aimed at analyzing whether characteristics such as size, activity sector and economic and financial performance influence companies to disclose accounting performance indicators in the form of voluntary disclosure in their annual reports. Descriptive research with quantitative approach was performed by means of Standardized Financial Statements (DFPs) of 2008 of 90 companies listed on BM&FBovespa New Corporate Governance Market segment. Based on these financial statements, performance indicators were calculated and hypotheses tested by using Stepwise Logistical Regression, as well as occurred in Watson, Shrives and Marston's research (2002), in order to determine which independent variables explain disclosure better.

From the research result analysis, it is concluded that some variables can, in a way, influence this kind of disclosure, although no sufficiently strong statistical relations have been found. The most significant variables presented by the logistical regression model were industry type and operating margin, when only some industry groups are analyzed.

About industry type, the Agency Theory, as already explained before, can explain disclosure differences between highly regulated industries, which disclose information in order to reduce agency costs. As the analysis occurred with BM&FBovespa Corporate Governance New Market segment, it can be inferred that the Securities and Exchange Commission (CVM) requirements and o other regulatory agencies contribute to greater disclosure of these indicators.

However, even though in Brazil the disclosure percentage is relatively low (56%), it is observed that industry type may be relevant both in the case of disclosure, and in the case of non-disclosure. This problem also was found by Watson, Shrives and Marston (2002) in their research. They verified that some sectors, even being regulated presented low disclosure indexes. In this case, which is contrary to the Agency Theory, they justified by quoting Wallace, Naser and Mora (1994), who argued that large companies exposed to political attacks may be motivated to disclose less information to the market, protecting themselves from harmful political actions.

In relation to profitability (operating margin), the Signaling Theory, as already explained before, suggests that companies that have good performance wish to signal this quality to investors. Whereas the Agency Theory points out that managers of profitable companies may disclose detailed information in order to ensure continuity of their positions and compensation systems. Therefore, in a way, results of tests 8 and 9 are consistent with these two theories, indicating that profitability may influence de disclosure of performance indicators in voluntary manner in annual results, at least in those four analyzed activity sectors (civil construction, non-cyclical consumption, cyclical consumption and industrial goods).

Regarding the research hypotheses, the results found in the research allow partially rejecting hypotheses H1 (profitability) and H7 (industry). Partial rejection is justified because logistical model hit percentage remained around 71% and 72%. Whereas for the other hypotheses, the results do not support their rejection, no significant influence being observed in any of the other variables in the explanation of disclosure or not of accounting indicators in annual reports.

The differences observed in the results of the preceding research, of Watson, Shrives and Marston (2002), with this research, may be justified by several factors. One of them may result from the volume and maturity of the United Kingdom stock market, if compared to Brazilian stock market. Because they are more accustomed to trade in this kind of market, English companies may be more acquainted with investors' needs, market analysts, among other users of information contained in annual reports. Furthermore, it also must be considered that the sample used by Watson, Shrives and Marston (2002) was larger (approximately 250 companies), with a longer analysis period (reports from 1989 to 1993), comparatively to this research, which may cause differences in results.

Although some relations have been verified between performance indicator disclosure and the research variables, generally speaking, based on the foregoing, as well as in Watson, Shrives and Marston study (2002), it is concluded that there are limited indications that support the recommendation in the Signaling Theory and Agency Theory, specifically concerning voluntary disclosure of accounting performance indicators.

The research results cause some uneasiness, which is presented as suggestions for future studies. Expansion of the analysis period, insertion other activity sectors and other BM&FBovespa listing segments are recommended. Brazilian companies that have ADRs overseas also may be the subject of analysis, checking whether for the foreign market there are differences of information voluntary disclosure.

REFERENCES

ANDRADE, M. M. Introducao a metodologia do trabalho cientifico. 7. ed. Sao Paulo: Atlas, 2006.

BEUREN, I. M. Divulgacao de informacoes voluntarias em relatorios financeiros e seu relacionamento com a estrutura das empresas e caracteristicas dos contabilistas. 1991. 101 f. Dissertacao (Mestrado em Ciencias Contabeis)--Curso de Pos-Graduacao em Ciencias Contabeis, Fundacao Getulio Vargas, Rio de Janeiro, 1991.

BITLER, M. P.; MOSKOWITZ, T. J.; VISSING-JORGENSEN, A. Testing Agency Theory with entrepreneur effort and wealth. The Journal of Finance. v. 60, n. 2, Apr. 2005.

BOUDON, R. Os metodos em sociologia. Sao Paulo: Atica, 1989.

CERF, R.A. Corporate reporting and investment decisions. Berkeley: University of California Press. 1961.

CHOW, C. W.; WONG-BOREN, A. Voluntary financial disclosure by Mexican corporations. The Accounting Review, v. LXII, n. 3, p. 533-541, July, 1987.

COOKE, T. E. Voluntary corporate disclosure by Swedish companies. Journal of International Financial Management and Accounting, v. 1, n. 2, p. 171-195, 1989.

COOKE, T. E. An assessment of voluntary disclosure in the annual reports of Japanese corporations. International Journal of Accounting, v. 26, n. 3, p. 174-189, 1991.

CORRAR, Luiz J.; PAULO, Edilson, DIAS FILHO, Jose Maria. Analise Multivariada: para os cursos de administracao, ciencias contabeis e economia. 1. ed. 2. reimpr. Sao Paulo: Atlas, 2009.

DEMSETZ, H. Ownership control and the firm: the organization of the economic activity. Massachusetts: Basil Blackwell, 1990. v. 1.

DEY, A. Corporate governance and agency conflicts. Journal of Accounting Research. v. 46, n. 5, 2008.

ECCLES, R. G. et al. The value reporting revolution: moving beyond the earnings game. PricewaterhouseCoopers. New York: John Wiley & Sons, Inc., 2001.

FALCAO, E. Divulgacao em demonstracoes financeiras de companhias abertas. Caderno de Estudos, FIPECAFI--FEA/USP, n. 12, set. 1995.

FIRTH, M. The impact of size, stock market listing, and auditors on voluntary disclosure in corporate annual reports. Accounting and Business Research, n. 9, p. 273-280, Autumn, 1979.

GOULART, A. M. C. Evidenciacao contabil do risco de mercado por instituicoes financeiras no Brasil. 2003. 201 f. Dissertacao (Mestrado em Controladoria e Contabilidade) --Programa de Pos-Graduacao em Controladoria e Contabilidade, Faculdade de Economia, Administracao e Contabilidade da Universidade de Sao Paulo, Sao Paulo, 2003.

HENDRIKSEN E. S.; VAN BREDA, M. F. Teoria da contabilidade. 5 ed. Sao Paulo: Atlas, 1999.

HOSSAIN, M.; PERERA, M. H. B.; RAHMAN, A. R. Voluntary disclosure in the annual reports of New Zealand companies. Journal of International Financial Management and Accounting. v. 6, n. 1, p. 69-85, 1995.

IUDICIBUS, S. Teoria da contabilidade. 7. ed. Sao Paulo: Atlas, 2004.

IUDICIBUS, S.; MARION, J. C. Introducao a teoria da contabilidade para o nivel de graduacao. Sao Paulo: Atlas, 1999.

JENSEN, M. C.; MECKLING, W. H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, n. 3, p. 305-360, 1976.

KESTER, W. C. Industrial groups as systems of contractual governance. Oxford Review of Economic Policy, v. 8, n. 3, p. 24-44, Autumn, 1992.

LOPES, A. B.; MARTINS, E. Teoria da contabilidade: uma nova abordagem. Sao Paulo: Atlas, 2005.

MAFRA, M. A. F; NESS JR, W. L. O relatorio da administracao no Brasil: peca de informacao ou de ficcao. In: ENANPAD, 26., 2002, Curitiba. Anais... Rio de Janeiro: ANPAD, 2002. CD-ROM.

MALACRIDA, M. J. C.; YAMAMOTO, M. M. Governanca corporativa: nivel de evidenciacao das informacoes e sua relacao com a volatilidade das acoes do iBOVESPA. Caderno de Estudos, FIPECAFI--FEA/USP, Edicao Comemorativa, set. 2006.

MORRIS, R.D. Signalling, agency theory & accounting policy choice. Accounting & Business Research. v. 18, n. 69, p. 47-56, 1987.

PONTE, V. M. R.; OLIVEIRA, M. C. A pratica da evidenciacao de informacoes avancadas e nao obrigatorias nas demonstracoes contabeis das empresas brasileiras. Revista Contabilidade & Financas, FEA/USP, n. 36, p. 07-20. set./dez. 2004.

RAFFOURNIER, B. The determinants of voluntary financial disclosure by Swiss listed companies. The European Accounting Review, v. 4, n. 2, p. 261-280, 1995.

RICHARDSON, R. J. Pesquisa social: metodos e tecnicas. 3. ed. Sao Paulo: Atlas, 1999.

ROSS, S. A. The economic theory of agency: the principal's problem. American Economic Review, v. 63, issue 2, papers and proceedings of the 85 Annual Meeting of the American Economic Association, p. 134-139, 1973.

SIFFERT FILHO, N. A teoria dos contratos economicos e a firma. 1996. 201 f. Tese (Doutorado em Ciencias Economicas)--Departamento de Economia da Universidade de Sao Paulo, Sao Paulo, 1996.

SILVA, M. B.; GRIGOLO, T. M. Metodologia para iniciacao cientifica a pratica da pesquisa e da extensao II. Caderno Pedagogico. Florianopolis: UDESC, 2002.

SPENCE, M.; ZECKHAUSER, R. Insurance, information and individual action. American Economic Review, v. 61, n. 2, papers and proceedings of the 83rd Annual Meeting of the American Economic Association, p. 380-387, May, 1971.

SPENCE, M. Job market signaling. Quarterly Journal of Economics. p. 355-374, 1973.

TEIXEIRA, A. C. C.; FORTUNATO, G.; AQUINO, A. C. B. Relacao entre transparencia e o valor de mercado das empresas brasileiras de capital aberto. In: CONGRESSO USP DE CONTROLADORIA E CONTABILIDADE, 4., 2004, Sao Paulo. Anais ... Sao Paulo: FEA/USP, 2004. CD-ROM.

VERRECCHIA, R. E. Discretionary disclosure. Journal of Accounting and Economics, n. 5, p. 179-194, 1983.

VERRECCHIA, R. E. Information quality and discretionary disclosure. Journal of Accounting and Economics, v. 12, n. 4, p. 365-380, 1990.

VERSTEGEN, B. H. J. Nine ways for a decision maker to use theoretical notions, with special reference to teaching agency theory for management accounting. Journal of Accounting Education. n. 19, p. 119-127, 2001.

WALLACE, R. S. O.; NASER, K.; MORA, A. The relationship between the comprehensiveness of corporate annual reports and firm characteristics in Spain. Accounting and Business Research, v. 25, n. 97, p. 41-53, 1994.

WATSON, A.; SHRIVES, P.; MARSTON, C. Voluntary disclosure of accounting ratios in the UK. British Accounting Review. n. 34, p. 289-313, 2002.

WATTS, R. L.; ZIMMERMAN, J. L. Positive accounting theory. Englewood Cliffs: Prentice Hall, 1986.

WOODWARD, D.; EDWARDS, P.; BIRKIN, F. Some evidence on executive's views of corporate social responsibility. British Accounting Review. n. 33, p. 357-397, 2001.

Roberto Carlos Klann ([dagger])

Regional University of Blumenau / FURB

Ilse Maria Beuren ([OMEGA])

Regional University of Blumenau / FURB

Received on 03/18/2010; reviewed on 05/16/2010; accepted on 05/16/2010; available in 04/29/2011

Authors' correspondence *:

([dagger]) Master by the Post-graduation Program in Accounting Sciences of the Regional University of Blumenau.

Link: Regional University of Blumenau

Address: Rua Antonio da Veiga, 140--Room D 202

Bairro Victor Konder--Post Office Box 1507 CEP 89012-900 Blumenau/SC--Brazil

E-mail: rklann@al .furb.br

Telephone: (47)3321-0565

([OMEGA]) Doctor by the Post-Graduation Program in Controllership and Accounting of FEA/USP

Link: Regional University of Blumenau

Address: Rua Antonio da Veiga, 140--Room D 202 Bairro Victor Konder--Post Office Box 1507 CEP 89012-900 Blumenau/SC--Brazil

E-mail: ilse@furb.br

Telephone: (47)3321-0565

Editor's Note: This paper was accepted by Antonio Lopo Martinez.
TABLE 1--ACTIVITY SECTORS OF ANALYZED COMPANIES

        Industry           N    Companies that disclose    %
                                      indicators

Industrial goods           8               6              75%
Civil construction         22              8              37%
Cyclical consumption       10              9              90%
Non-cyclical consumption   20             13              65%
Basic materials            5               3              60%
Oil, gas and biofuels      2               -               -
Information technology     5               2              40%
Telecommunications         1               1              100%
Public utility             8               4              50%
Transportation             3               -               -
Highway exploitation       3               3              100%
Real estate brokering      1               -               -
Construction material      2               1              50%
Total                      90             50              56%

Source: research data.

TABLE 2--LOGISTICAL REGRESSION MODEL RESULT

Test     Considered variables     [beta]    Signifi   % Correctly
                                             cance    classified

0      Constant                   -0,293    0,065
       Liquidity                  0,885     0,030        60,0%
       Operating margin           0,003     0,946
1      Return on employed         0,322     0,458
       capital
       Constant                   0,224     0,293        56,7%
2      Dividend per share         0,244     0,489
       Constant                   0,135     0,583        55,6%
3      Debts on PL                -0,007    0,494
       Constant                   0,253     0,242        55,6%
4      Liquidity                  -0,293    0,065
       Constant                   0,885     0,030        60,0%
5      Asset turnover             0,212     0,577
       Constant                   0,067     0,850        55,6%
       Total assets               0,000     0,657
6      Constant                   0,151     0,571        55,6%
       Civil construction         0,000     0,692
       Non-cyclical consumption   20,643    1,000
       Industrial goods           21,822    1,000
       Cyclical consumption       22,302    1,000
       Information technology     23,400    1,000
       Oil                        20,797    1,000
7      Highway exploitation       0,000     1,000
       Basic materials            42,406    0,999
       Public utility             21,608    1,000
       Construction material      21,203    1,000
       Telecommunications         21,203    1,000
       Transportation             42,406    0,999
       Real estate exploitation   0,000     1,000
       Constant                   -21,203   1,000        70,0%
       Civil construction         0,000     0,223
       Non-cyclical consumption   -19,324   0,994
8      Cyclical consumption       -17,966   0,995
       Operating margin           1,044     0,677
       Constant                   18,608    0,994        71,2%
       Civil construction         0,000     0,216
       Non-cyclical consumption   -15,252   0,966
9      Industrial goods           -13,936   0,969
       Cyclical consumption       -13,517   0,970
       Operating margin           0,804     0,732
       Constant                   14,573    0,967        71,7%

Test     Considered variables       Hosmer and       Omnibus Test of
                                  Lemeshow Test     Model Coefficients
                                                    (Step *, Block and
                                                          Model)

                                   Chi-    Signif    Chi-    Signifi
                                  Square   icance   Square    cance
0      Constant
       Liquidity                  5,085    0,748    4,738     0,30
       Operating margin
1      Return on employed
       capital
       Constant                   9,268    0,320    0,662     0,718
2      Dividend per share
       Constant                   7,735    0,171    0,498     0,480
3      Debts on PL
       Constant                   12,470   0,131    0,547     0,459
4      Liquidity
       Constant                   5,085    0,748    4,738     0,030
5      Asset turnover
       Constant                   6,044    0,418    0,314     0,575
       Total assets
6      Constant                   11,835   0,159    0,200     0,654
       Civil construction
       Non-cyclical consumption
       Industrial goods
       Cyclical consumption
       Information technology
       Oil
7      Highway exploitation
       Basic materials
       Public utility
       Construction material
       Telecommunications
       Transportation
       Real estate exploitation
       Constant                   0,000    1,000    26,092   0,010
       Civil construction
       Non-cyclical consumption
8      Cyclical consumption
       Operating margin                             * 6,677  0,10
       Constant                   10,668   0,221    16,287   0,001
       Civil construction
       Non-cyclical consumption
9      Industrial goods
       Cyclical consumption
       Operating margin                             * 6,618  0,10
       Constant                   6,605    0,580    17,141   0,002

Source: research data.


1. INTRODUCAO

A apresentacao de informacoes voluntarias por parte das empresas tem sido objeto de estudos para explicar o crescimento da evidenciacao nos ultimos anos. Especula-se que uma das possiveis justificativas pode ser devido ao crescimento do mercado acionario brasileiro e o desempenho da economia nacional, que representa uma oportunidade para empresas brasileiras captarem recursos no mercado acionario. Por outro lado, em buscando esta fonte de recursos as empresas sao obrigadas a adotar uma postura de maior transparencia relativamente ao seu modo de governanca corporativa.

Outra possivel explicacao pode decorrer do fato da crise financeira internacional, que impactou o mercado acionario mundial, ter apresentado impactos menos significativos no mercado acionario brasileiro, quando comparado a de outros paises, como os Estados Unidos da America, por exemplo. Esse fato contribuiu para um aumento dos investimentos estrangeiros em empresas nacionais. Assim, para disputar esses recursos, as empresas brasileiras certamente foram forcadas a fazer evidenciacoes complementares, alem das legalmente exigidas no pais.

Estudos anteriores sobre disclosure voluntario apontam que no Brasil, esse tipo de informacao ainda nao e elevado, mas cresceu bastante nas ultimas decadas (BEUREN, 1991; FALCAO, 1995). Por outro lado, ha tambem pesquisas que apontam que as empresas brasileiras pouco divulgam, alem do estritamente exigido por lei (MAFRA; NESS Jr., 2002; PONTE; OLIVEIRA, 2004). Em outro estudo, Teixeira, Fortunato e Aquino (2004) relacionam a evidenciacao de informacoes adicionais ao tamanho das empresas, observando que empresas maiores divulgam mais.

Em ambito internacional, Watson, Shrives e Marston (2002) pontuam que o assunto disclosure voluntario tem sido alvo de pesquisadores ha varios anos, como por exemplo, Cerf (1961), Firth (1979), Verrecchia (1983 e 1990), Chow e Wong-Boren (1987), Cooke (1989 e 1991), Hossain, Perera e Rahman (1995) e Raffournier (1995).

Uma observacao interessante e que as empresas continuam a apresentar disclosure voluntario apesar do aumento constante das evidenciacoes obrigatorias. A motivacao para esse comportamento tem sido o foco de atencao de diversos pesquisadores (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002). A pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002) aborda um tipo especial de disclosure voluntario, o de indicadores de desempenho contabeis nos relatorios anuais corporativos. Segundo esses autores, esse tipo de informacao pode ser util para comparar o desempenho das companhias.

Os indicadores de desempenho contabeis devem ser evidenciados pelas empresas nos relatorios anuais para reduzir a incerteza do usuario, diminuindo desse modo o custo de capital para a empresa. Portanto, esse tipo de evidenciacao voluntaria pode contribuir para as empresas brasileiras, facilitando o acesso ao capital e diminuindo o seu custo de captacao. Nestes termos justifica-se a pesquisa ora realizada, que reaplica o estudo de Watson, Shrives e Marston (2002) em empresas brasileiras.

Este estudo, assim como a pesquisa desses autores, utiliza como plataforma teorica a Teoria da Agencia e a Teoria da Sinalizacao, a fim de consubstanciar a seguinte questaoproblema: Em que condicoes as empresas estao mais propensas a divulgar indicadores de desempenho contabeis na forma de disclosure voluntario em seus relatorios anuais? O estudo objetiva analisar se caracteristicas como tamanho, setor de atividade e desempenho economico-financeiro influenciam as empresas a divulgarem indicadores de desempenho contabeis na forma de disclosure voluntario em seus relatorios anuais.

O estudo esta estruturado em cinco secoes. Nesta primeira secao apresenta o tema, o problema de pesquisa e o objetivo do estudo. Na sequencia, aborda o referencial teorico que fundamenta o estudo, particularmente o disclosure voluntario, a Teoria da Agencia e a Teoria da Sinalizacao. Apos, apresenta o metodo e os procedimentos da pesquisa, com destaque as variaveis e hipoteses da pesquisa. Em seguida descreve a analise dos resultados, e finaliza com as conclusoes da pesquisa realizada.

2. REFERENCIAL TEORICO

Nesta secao faz-se uma incursao teorica no disclosure voluntario e uma breve abordagem sobre a Teoria da Agencia e a Teoria da Sinalizacao para fundamentar o estudo.

2.1 Disclosure Voluntario

Antes de discorrer sobre disclosure voluntario, apresentam-se algumas consideracoes sobre a evidenciacao contabil. Iudicibus (2004, p. 116) comenta que "a evidenciacao nao se trata de uma convencao, mas como admitem alguns autores, de um capitulo especial da teoria da contabilidade. [...] o disclosure esta ligado aos objetivos da contabilidade, ao garantir informacoes diferenciadas para os varios tipos de usuarios".

Iudicibus e Marion (1999, p. 53) comentam que a evidenciacao, tratada como objeto da contabilidade, tem por finalidade "[...] fornecer informacao estruturada de natureza economica, financeira e, subsidiariamente, fisica, de produtividade e social, aos usuarios internos e externos a entidade objeto da contabilidade".

O tipo e a quantidade de evidenciacao dependem do grau de conhecimento do leitor desses relatorios (IUDICIBUS, 2004). Primeiramente precisa-se conhecer o perfil da pessoa que ira receber essa evidenciacao, para entender a qualidade e a quantidade de informacao que esse individuo podera "digerir". A informacao contabil pode ser evidenciada de diversas maneiras, e deve-se sempre procurar transmiti-la da melhor maneira possivel, para que seja de facil entendimento e util ao gestor no processo decisorio.

A divulgacao de informacoes economico-financeiras obrigatorias para as companhias abertas esta regulamentada por diversas disposicoes legais (leis, decretos, instrucoes normativas). No entanto, ha tambem evidenciacoes de carater voluntario, independentes da imposicao legal, tais como conscientizacao da necessidade e respeito aos usuarios dessas informacoes (MALACRIDA; YAMAMOTO, 2006).

Hendriksen e Van Breda (1999) citam que na medida em que as empresas passam a ter uma dependencia maior por capital estrangeiro, tendem a fornecer uma evidenciacao mais apropriada aos mercados onde pretendem captar recursos. Segundo Malacrida e Yamamoto (2006), o argumento mais forte para a divulgacao voluntaria por parte das empresas e o fortalecimento de sua imagem perante o Mercado de Valores Mobiliarios. Isso contribui para uma melhor avaliacao financeira da empresa, resultando num menor custo de captacao, maior retorno e menor flutuacao do preco de suas acoes no mercado.

O disclosure voluntario compreende qualquer tipo de informacao, constante nos relatorios corporativos anuais, alem daquelas exigidas legalmente, ou seja, informacoes disponibilizadas pelas empresas por vontade propria, para melhor informar seus stakeholders, ou por conveniencia, para atrair investidores. Goulart (2003, p. 59) adverte que "nao devem as empresas restringir-se, em sua divulgacao, apenas as informacoes requeridas em lei, transmitindo tambem informacoes que, mesmo nao sendo compulsorias, colaboram para que o publico constitua uma visao correta sobre a realidade empresarial".

A decisao das empresas por maior disclosure voluntario pode ter diferentes sustentacoes teoricas e praticas. Ha estudos que procuram fundamentar a decisao das empresas de divulgar ou nao informacoes adicionais baseados na Teoria da Agencia (CHOW e WONG-B OREN, 1987; COOKE, 1989, 1991, 1992; FIRTH, 1980; WATSON, SHRIVES e MARSTON, 2002) ou na Teoria da Sinalizacao (ECCLES et al., 2001; WATSON, SHRIVES e MARSTON, 2002), ambas descritas nos topicos que seguem.

2.2 Teoria da Agencia

A Teoria da Agencia rompeu com o paradigma da Teoria Economica Classica, onde a firma era formada por um unico socio, que era tambem o gestor, ao considerar um modelo de firma composto por um principal (acionista) e por um agente (administrador). Na epoca em que o mercado era formado basicamente por entidades simples, com um unico socio, a necessidade por informacoes contabeis era limitada.

O desenvolvimento do mercado de capitais pelo mundo, com a consequente transformacao de varias entidades simples em organizacoes complexas, com diversos acionistas e com a contratacao de profissionais para administrar os empreendimentos, fez aumentar a necessidade de informacoes sobre essas organizacoes. Alem disso, a separacao entre o capital e o trabalho, isto e, entre os acionistas e os gestores das organizacoes criou um conflito de interesses entre eles.

Lopes e Martins (2005, p. 28) destacam que "o surgimento da corporacao moderna com propriedade separada da gestao criou a possibilidade para que conflitos de interesse pudessem surgir entre acionistas e administradores e mesmo entre os proprios administradores de diferentes niveis". A Teoria da Agencia trata justamente dos problemas ocasionados quando os interesses dos gestores nao estao alinhados aos interesses da organizacao, o que pode prejudicar os seus acionistas.

Dentre os primeiros estudos que abordaram a Teoria da Agencia, citam-se os trabalhos de Spence e Zeckhauser (1971) e Ross (1973). Esses autores analisaram a estrutura de remuneracao dos gestores (agentes), no alinhamento de seus interesses com o dos acionistas (principal). Uma formalizacao mais abrangente desta teoria foi realizada pela primeira vez por Jensen e Meckling (1976), que definiram a Teoria da Agencia como um contrato onde o principal (acionista) emprega o agente (administrador) para realizar um trabalho em seu favor, delegando ao agente autoridade de decisao.

A Teoria da Agencia, segundo Siffert Filho (1996), aborda as relacoes bilaterais entre dois individuos (o principal e o agente), na qual tres condicoes necessarias se fazem presentes:

a) o agente pode ter varios comportamentos diferentes, ele controla efetivamente os ativos da organizacao, e pode emprega-los de maneira distinta;

b) a acao dos agentes afeta nao apenas o seu proprio bem estar, mas tambem o do principal (valorizacao das acoes, dividendos);

c) as acoes do agente dificilmente sao observaveis pelo principal, existindo assimetria de informacao entre eles.

A maior preocupacao nessa perspectiva, conforme Kester (1992), e criar mecanismos eficientes, como sistemas de monitoramento e incentivos, para que os objetivos dos gestores sejam convergentes com os objetivos dos proprietarios ou acionistas. Os conflitos de interesses entre os acionistas e os gestores podem gerar custos para a organizacao. Jensen e Meckling (1976, p. 307) citam como principais custos de agencia:

a) custos de elaboracao e estruturacao dos contratos entre o principal e o agente;

b) despesas de monitoramento das atividades dos agentes, como custos de elaboracao dos relatorios, sistemas de informacao e divulgacao;

c) gastos realizados pelos proprios agentes, para promover a transparencia de informacoes entre ele e o agente;

d) perdas residuais, provenientes da reducao da riqueza do principal por desalinhamento dos interesses e decisoes do agente em relacao ao principal.

A congruencia dos objetivos do principal e do agente e um desafio inerente a gestao empresarial. Como ambos procuram maximizar a sua utilidade, em decorrencia surgem os conflitos. Demsetz (1990) observa que os problemas de agencia residem nao so na interacao entre as partes, mas tambem dentro de cada parte, pois cada individuo deve lidar consigo mesmo ao longo do tempo, ou seja, os gostos e capacidades desse individuo no futuro podem nao ser os mesmos de hoje.

A Teoria da Agencia tem sido utilizada como plataforma teorica para tentar explicar diversos fenomenos contabeis. Por exemplo, Bitler, Moskowitz e Vissing-Jorgensen (2005) aplicaram a Teoria da Agencia num ambiente empreendedor, para construir e testar um modelo de previsao utilizando dados de esforco empreendedor e riqueza em empresas privadas. Woodward, Edwards e Birkin (2001), ao estudar evidencias sobre a visao dos executivos da responsabilidade social corporativa, utilizaram a Teoria da Agencia para estabelecer uma conexao entre a organizacao e os seus varios grupos de interesse. Verstegen (2001) apresentou nove maneiras para o tomador de decisao utilizar a Teoria da Agencia no processo de decisao. Dey (2008) investigou se a governanca corporativa esta associada a niveis de conflitos de agencia nas empresas.

Neste estudo procura-se utilizar a Teoria da Agencia para explicar em que situacoes as organizacoes evidenciam informacoes voluntarias adicionais. Segundo Watson, Shrives e Marston (2002), os gestores, sabendo que os acionistas procuram controlar o seu comportamento por meio do monitoramento das atividades, podem ter um incentivo para tentar convencer os acionistas que estao agindo da melhor forma e a divulgacao pode ser um meio de consegui-lo.

A Teoria da Agencia preve que os custos de agencia variam de acordo com o tamanho, alavancagem e status de listagem. Sugere, por exemplo, que companhias altamente alavancadas divulgariam mais informacoes para satisfazer as necessidades de seus stakeholders, buscando reduzir seu custo de capital pela diminuicao da incerteza do investidor (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

A divulgacao de indicadores de desempenho nos relatorios publicados pelas empresas pode prover os usuarios das demonstracoes contabeis de novas informacoes, nao calculadas anteriormente, ou fornecer informacoes ja disponiveis em outros relatorios, mas de uma forma diferente (HOSSAIN, PERERA e RAHMAN, 1995; COOKE, 1989; WATSON, SHRIVES e MARSTON, 2002).

O que importa para esses autores e que essas divulgacoes facilitem a compreensao dos usuarios da informacao contabil, melhorando a qualidade dos relatorios anuais. Se essa melhoria da qualidade possibilita aos gestores reduzir o custo de agencia, entao a Teoria da Agencia, para esses autores, pode explicar porque os gestores buscam divulgar indicadores de desempenho contabeis de forma voluntaria.

2.3 Teoria da Sinalizacao

A Teoria da Sinalizacao foi desenvolvida por Spence (1973) para explicar o comportamento do mercado de trabalho, mas segundo Watson, Shrives e Marston (2002), ela pode explicar tambem evidenciacoes voluntarias. Ela consiste numa reacao a assimetria informacional nos mercados. No caso especifico deste estudo, as empresas tem informacoes que os investidores nao possuem. Essa assimetria informacional pode ser reduzida se uma parte oferece um numero maior de informacoes a outra parte. Neste caso, os gestores de companhias de alta qualidade desejam se diferenciar de empresas com baixa qualidade por meio de evidenciacoes voluntarias. Para sinalizar a qualidade com sucesso, os gestores entendem que esse sinal precisa ser confiavel (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Tal como acontece com a Teoria da Agencia, a primeira vista pode parecer que a Teoria da Sinalizacao nao consegue explicar facilmente as divulgacoes de indices contabeis, visto que tais informacoes estao frequentemente disponiveis em outros relatorios, constituindo-se, portanto, em informacoes antigas (conhecidas). No entanto, se a divulgacao de indices e considerada a melhor pratica, entao essa abordagem pode ser sinal de informacao de qualidade (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Se a Teoria da Sinalizacao pode explicar a divulgacao de indices, entao, novamente, seria esperado que os atributos de determinadas empresas estivessem associados com a divulgacao. Em particular, a Teoria da Sinalizacao iria apoiar a divulgacao de certos tipos de indices, como de investimento, rentabilidade e eficiencia. Estes poderiam ser divulgados pelas empresas que pretendam destacar alguns aspectos (presumivelmente favoraveis) do seu desempenho (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

A partir da discussao das Teorias da Agencia e da Sinalizacao pode-se notar que existe uma consideravel sobreposicao entre ambas. Morris (1987) investigou se essas duas teorias sao consistentes, equivalentes ou concorrentes, examinando as condicoes necessarias e suficientes para ambas. O autor sugere que as condicoes suficientes para a Teoria da Sinalizacao sao consistentes com os da Teoria da Agencia, sendo entao as duas teorias consistentes (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Morris (1987, p. 52) complementa que, "[...] a previsao de escolhas contabeis, pelo menos, pode ser melhorada atraves da adicao das previsoes de cada teoria". Parece, portanto, que maior conhecimento pode ser adquirido sobre a razao pela qual os gestores divulgam indices voluntariamente, baseando-se em ambas as teorias (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002). Estas duas teorias fundamentam esta pesquisa, cujos procedimentos e metodo adotados para realizar o estudo sao descritos na sequencia.

3. METODO E PROCEDIMENTOS DE PESQUISA

Nesta secao apresentam-se o metodo e os procedimentos da pesquisa. Primeiramente e realizado o delineamento da pesquisa, quanto aos seus objetivos, abordagem do problema e coleta dos dados. Em seguida descrevem-se a populacao e amostra da pesquisa e os procedimentos para coleta e analise dos dados.

3.1 Delineamento da pesquisa

Quanto aos objetivos da pesquisa, esse estudo pode ser caracterizado como descritivo. Segundo Andrade (2006, p. 124), "nesse tipo de pesquisa, os fatos sao observados, registrados, analisados, classificados e interpretados, sem que o pesquisador interfira neles. Isto significa que os fenomenos do mundo fisico e humano sao estudados, mas nao manipulados pelo pesquisador".

Em relacao a abordagem do problema, esta pesquisa caracteriza-se como quantitativa. De acordo com Boudon (1989, p. 24), "as pesquisas quantitativas podem ser definidas como as que permitem recolher, num conjunto de elementos, informacoes comparaveis entre um elemento e outro". Essa comparabilidade das informacoes e que permite a analise quantitativa dos dados. Portanto, para a aplicacao desse metodo, e imprescindivel a existencia de um conjunto de elementos mais ou menos comparaveis.

Ao conceituar o metodo quantitativo de pesquisa, Richardson (1999, p. 70) comenta que ele caracteriza-se pelo "emprego da quantificacao tanto nas modalidades de coleta de informacoes, quanto no tratamento dessas, atraves de tecnicas estatisticas, desde as mais simples, como percentual, media, desvio-padrao, as mais complexas, como coeficiente de correlacao, analise de regressao, etc".

Os dados foram coletados por meio de pesquisa documental. De acordo com Silva e Grigolo (2002), esse tipo de pesquisa utiliza materiais ainda nao analisados de maneira aprofundada. Visa selecionar, tratar e interpretar a informacao bruta, a fim de contribuir com a comunidade cientifica. Portanto, quanto a coleta dos dados este estudo fundamenta-se em uma pesquisa documental.

3.2 Populacao e amostra

A populacao da pesquisa compreende as companhias abertas listadas na BM&FBovespa (www. bmfbovespa. com. br). A amostra da pesquisa pode ser classificada como intencional. Segundo Richardson (1999, p. 161), neste tipo de amostra "os elementos que formam a amostra relacionam-se intencionalmente de acordo com certas caracteristicas estabelecidas no plano e nas hipoteses formuladas pelo pesquisador". Optou-se por trabalhar com as empresas listadas no segmento do Novo Mercado de Governanca Corporativa. A opcao por esse segmento de listagem se justifica, pois, essas empresas supostamente estao comprometidas com elevados padroes de transparencia e evidenciacao.

Desse modo, foram selecionadas 90 empresas, dos setores de bens industriais (8), construcao civil (22), transporte (3), consumo ciclico (10), consumo nao ciclico (20), materiais basicos (5), petroleo, gas e biocombustiveis (2), tecnologia da informacao (5), telecomunicacoes (1), utilidade publica (8), exploracao de rodovias (3), intermediacao imobiliaria (1) e material de construcao (2). Nao foram consideradas as empresas classificadas no setor financeiro, por apresentarem caracteristicas diferentes das demais empresas e que poderiam distorcer os resultados da pesquisa.

3. 3 Procedimentos para coleta e analise dos dados

Os dados foram coletados por meio das Demonstracoes Financeiras Padronizadas (DFPs), relativas ao ano de 2008. Essas demonstracoes foram acessadas no site da BM&FBovespa (www.bmfbovespa.com.br). A partir dessas demonstracoes, foram calculados alguns indicadores de desempenho que, segundo a pesquisa realizada por Watson, Shrives e Marston (2002), estao relacionados com as Teorias da Agencia e da Sinalizacao e a divulgacao voluntaria de informacoes.

As variaveis utilizadas na pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002) foram as seguintes: a) lucratividade e retorno sobre o investimento; b) alavancagem; c) liquidez; d) eficiencia; e) tamanho da empresa; e f) setor de atividade. Estas variaveis tambem foram utilizadas no presente estudo, sendo que seu significado e as hipoteses derivadas sao abordados na sequencia.

3.3.1 Lucratividade e retorno sobre o investimento

Em relacao a lucratividade da companhia e retorno sobre o investimento, Watson, Shrives e Marston (2002) afirmam que a Teoria da Sinalizacao sugere que empresas com bom desempenho desejam sinalizar essa qualidade aos investidores. A Teoria da Agencia tambem aponta uma relacao entre a evidenciacao e a lucratividade. Inchausti (1997) argumenta que muitos gestores de empresas lucrativas evidenciam informacoes detalhadas para garantir a continuidade de suas posicoes e sistemas de compensacao. Nesse sentido, os indicadores contabeis podem ser uma das formas dessas evidenciacoes.

Watson, Shrives e Marston (2002) apresentam entao duas hipoteses, que sao utilizadas tambem neste estudo, para investigar o relacionamento entre a lucratividade e o retorno sobre o investimento e a divulgacao de indicadores contabeis:

H1--Nao ha diferenca entre a lucratividade das empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao;

H2--Nao ha diferenca entre o retorno sobre o investimento das empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao.

3.3.2 Alavancagem

Segundo Watson, Shrives e Marston (2002), a alavancagem esta relacionada a estrutura financeira da companhia e o risco de longo prazo derivado dessa estrutura. Ela revela o balanceamento entre duas fontes de recursos de longo prazo, o valor investido pelos socios e o captado de terceiros. Certo grau de alavancagem e atrativo para os acionistas, desde que aumente o retorno medio real sobre o investimento. Por outro lado, as dividas aumentam o risco financeiro, um elevado grau de alavancagem pode tambem indicar um nivel insustentavel de dividas.

Ainda segundo esses autores, a Teoria da Agencia pode prever um relacionamento positivo entre a alavancagem e a evidenciacao, apesar de nao ser necessariamente evidenciacao de indices de alavancagem. Segundo Jensen e Meckling (1976), quando uma empresa toma recursos emprestados, para restringir o comportamento dos gestores, os credores podem incluir certos covenants nos contratos de emprestimos, passando a monitorar esses gestores. Dessa forma, os gestores podem tentar reduzir os custos de monitoramento produzindo informacoes relevantes voluntariamente e publicar essas informacoes nos relatorios financeiros (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Em relacao a Teoria da Sinalizacao, tambem pode haver uma relacao entre a alavancagem e a evidenciacao, apesar da direcao desse relacionamento nao ser muito claro. Alguns estudos citados por Watson, Shrives e Marston (2002) apontam essa relacao, como o de: Belkaoui e Kahl (1978), que mostram um relacionamento negativo entre a alavancagem e a evidenciacao; Gray e Roberts (1989), que apontam que a estrutura de capital da companhia tem um impacto positivo e significante no disclosure voluntario. Watson, Shrives e Marston (2002) apresentam entao a terceira hipotese, tambem utilizada neste estudo:

H3--Nao ha diferenca na alavancagem de empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao.

3.3.3 Liquidez

Segundo Matarazzo (2003, p. 163), os indices de liquidez "mostram a base da situacao financeira da empresa". No entanto, esses indices nao indicam a capacidade de pagamento da empresa, pois nao sao retirados do fluxo de caixa das companhias. Indicam apenas "quao solida e a base financeira da empresa".

Esses indices ja foram utilizados em modelos de previsao de insolvencia, como os de Beaver (1966), Altman (1968), entre outros. Para Watson, Shrives e Marston (2002), companhias com uma posicao financeira segura desejam sinalizar isso aos investidores.

A Teoria da Agencia preve que os custos de agencia serao maiores, quanto maior a proporcao de dividas na estrutura de capital da empresa (o que pode ser medido pelos indices de liquidez). Entao, quanto maior a liquidez, menor sera a divulgacao de indices por parte dos gestores. Portanto, a Teoria da Agencia preve um relacionamento oposto entre a evidenciacao e a liquidez em relacao ao previsto pela Teoria da Sinalizacao (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

A partir dessas proposicoes, Watson, Shrives e Marston (2002) formularam a quarta hipotese de pesquisa, utilizada tambem neste estudo:

H4--Nao ha diferenca na liquidez de empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao.

3.3.4 Eficiencia

Watson, Shrives e Marston (2002) afirmam que os indices de eficiencia (como o giro dos estoques, as vendas por empregados, por exemplo), proporcionam uma visao sobre a eficiencia operacional, indicando como a gestao esta utilizando os recursos a sua disposicao. Os autores ponderam que um aumento na eficiencia deve levar a empresa a um melhor desempenho. Por outro lado, empresas com resultados desfavoraveis podem ser sensiveis a divulgacao de seus indicadores de eficiencia, resultando numa possivel relacao entre os indices de eficiencia da empresa e a sua divulgacao. Isso significa que empresas com melhores desempenhos estariam mais dispostas a divulgar seus indicadores de eficiencia em relacao a empresas com desempenho ruim.

A partir dessa fundamentacao, Watson, Shrives e Marston (2002) formularam a seguinte hipotese de pesquisa, utilizada tambem neste estudo:

H5--Nao ha diferenca na eficiencia de empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao.

3.3.5 Tamanho

Ha inumeras razoes para supor que o tamanho da empresa esta relacionado ao seu nivel de disclosure voluntario. Em pequenas empresas, o custo de produzir informacoes adicionais voluntarias pode ser muito maior, proporcionalmente, se comparado a grandes companhias. Alem disso, as grandes corporacoes geralmente obtem maiores beneficios com a evidenciacao voluntaria, como reducao do custo de capital, por exemplo, em relacao a pequenas empresas (WATSON; SHRIVES; MARSTON, 2002).

Os autores citam como exemplo os estudos de Singhvi e Desai (1971), Buzby (1975), Belkaoui e Kahl (1978), Chow e Wong-Boren (1987), Cooke (1989), Gray e Roberts (1989), que encontraram uma relacao entre o tamanho das empresas e o nivel de evidenciacao.

Dessa forma, Watson, Shrives e Marston (2002) formularam uma hipotese para testar essa relacao, que foi utilizada tambem neste estudo:

H6--Nao ha diferenca no tamanho de empresas que divulgam indicadores contabeis nos relatorios financeiros e das empresas que nao fazem esse tipo de evidenciacao.

3.3.6 Industria (setor de atividade)

A relacao entre o tipo de industria e o grau de evidenciacao parece nao ser muito claro. Watts e Zimmerman (1986) afirmam que a industria funciona como um fator de confusao, tornando-se uma proxy para o tamanho. No entanto, segundo Watson, Shrives e Marston (2002), ha evidencias recentes que sugerem que o tamanho e o tipo de industria estao intimamente ligados por todos os setores de atividade.

Para esses autores, a Teoria da Agencia poderia explicar diferencas de evidenciacao entre as industrias que sao altamente reguladas, motivadas a divulgar informacoes para reduzir os custos de agencia (para cumprimento da legislacao). Ja a Teoria da Sinalizacao fornece uma justificativa mais proficua para essas diferencas de evidenciacao, segundo esses autores, pois determinadas empresas podem querer demonstrar que elas estao cumprindo com as melhores praticas de divulgacao de certos indices.

Conforme Watson, Shrives e Marston (2002), embora nao haja evidencias claras sobre essa relacao (industria x disclosure), e interessante testar se a divulgacao varia entre as diversas industrias (setores de atividade). Para isso, formularam a seguinte hipotese, tambem utilizada neste estudo:

H7--Nao ha diferenca na divulgacao de indicadores contabeis entre empresas de diferentes setores de atividade.

3.3.7 Teste das hipoteses

A Teoria da Agencia e a Teoria da Sinalizacao sugerem um numero de variaveis que podem estar associadas a evidenciacao. Para testar as hipoteses levantadas, Watson, Shrives e Marston (2002) utilizaram a analise multivariada, assim como outros estudos sobre disclosure voluntario, como Cooke (1989, 1992), Hassain et al. (1994) e Raffournier (1995).

Dada a natureza dicotomica (sim/nao) da variavel dependente (disclosure de indicadores contabeis), e das variaveis independentes conterem tanto dados categoricos como de valor, Watson, Shrives e Marston (2002) decidiram utilizar a Regressao Logistica como ferramenta para testar as hipoteses da pesquisa, o que tambem foi utilizado nesta pesquisa. Dentre os diversos modelos de regressao logistica, foi utilizado o Modelo Stepwise, para determinar quais variaveis independentes melhor explicam o disclosure.

As variaveis independentes utilizadas a partir dos dados coletados das demonstracoes contabeis das empresas pesquisadas foram:

a) lucratividade--medida pela margem operacional e o retorno sobre o capital empregado;

b) retorno sobre o investimento--medido pelo dividendo por acao;

c) alavancagem--medida pela relacao entre as dividas e o patrimonio liquido;

d) liquidez--medida pela taxa de liquidez corrente;

e) eficiencia--Watson, Shrives e Marston (2002) utilizaram vendas por empregado como medida de eficiencia. Isso nao ocorreu nesta pesquisa, por nao ter sido possivel acessar o numero de empregados de diversas empresas. Neste caso, optouse por utilizar como medida de eficiencia o giro do ativo;

f) tamanho--medido pelo valor total dos ativos;

g) industria (setor de atividade)--classificadas conforme segmentos da BM&FBovespa: bens industriais; construcao civil; exploracao de rodovias; intermediacao imobiliaria; material de construcao; transporte; consumo ciclico; consumo nao ciclico; materiais basicos; petroleo, gas e biocombustiveis; tecnologia da informacao; telecomunicacoes; e utilidade publica.

Desse modo, as limitacoes do estudo decorrem das estrategias escolhidas para delinear esta pesquisa. As principais limitacoes dizem respeito aos indices escolhidos e a amostra de empresas selecionada, sendo que os achados da pesquisa so se aplicam as situacoes investigadas. Outro aspecto de possivel interferencia no comparativo com o estudo utilizado como referencia consiste nas diferencas dos ambientes considerados, particularmente a competitividade do mercado de capitais, que pode influenciar fortemente o disclosure voluntario das empresas.

4. DESCRICAO E ANALISE DOS DADOS

As empresas analisadas estao listadas na BM&FBovespa, no segmento do novo mercado de governanca corporativa. Foram identificadas 90 empresas, dividas em 13 setores de atuacao, conforme descrito na Tabela 1.

A Tabela 1 demonstra que os grupos mais significativos em termos de numero de empresas sao os grupos da construcao civil (22 empresas), consumo nao ciclico (20) e consumo ciclico (10).

Os maiores percentuais de evidenciacao encontram-se nos grupos de telecomunicacoes e exploracao de rodovias. No entanto, esse fato se deve ao numero pequeno de empresas analisadas nesses setores, o que inviabiliza esse tipo de analise nesse caso. Nos grupos maiores, o que apresenta maior percentual de evidenciacao e o de consumo ciclico (90%). O grupo da construcao civil apresenta baixo percentual de evidenciacao, com apenas 37%.

No entanto, para responder as hipoteses de pesquisa, e necessario analisar as empresas em conjunto, com as variaveis selecionadas anteriormente. Utilizando o modelo de regressao logistica, primeiramente analisaram-se todas as empresas e todas as variaveis, a fim de determinar qual variavel independente melhor explica o comportamento da variavel dependente (disclosure).

Apos essa analise, tambem foram testados individualmente cada hipotese, com sua respectiva variavel, a fim de determinar sua aceitacao ou nao.

Apos esses calculos, foram tambem criadas algumas variaveis dummy, a fim de tentar aumentar o valor preditivo do modelo. Os resultados estao apresentados na Tabela 2.

Na Tabela 2 sao apresentadas as variaveis incluidas em cada teste, juntamente com seu coeficiente P e o grau de significancia de cada variavel no modelo. Apresenta-se tambem o percentual do poder preditivo de cada modelo. Alem disso, para reforcar os resultados encontrados, encontram-se tambem na Tabela 2 os resultados do Teste Hosmer e Lemeshow e do Teste Omnibus para os Coeficientes do Modelo.

O Teste Hosmer e Lemeshow (HLT) trata-se de um teste Qui-Quadrado, que tem como objetivo testar a hipotese de que nao ha diferencas entre os resultados preditos pelo modelo e os observados. Quanto maior o nivel de significancia neste teste, melhor (CORRAR; PAULO; DIAS FILHO, 2009).

O Teste Omnibus dos Coeficientes do Modelo (OTMC) testa a hipotese de que todos os coeficientes da equacao logistica sao nulos. Caso os resultados do teste sejam significativos, pode-se rejeitar a hipotese de que todos os parametros estimados sao nulos, ou seja, eles contribuem para melhorar a qualidade das predicoes (CORRAR; PAULO; DIAS FILHO, 2009). E importante na regressao logistica a realizacao de diversos testes para testar a validade de cada modelo, pois cada teste possui suas limitacoes.

O teste zero apresentado na Tabela 2 incluiu todas as variaveis estudadas, utilizandose uma regressao logistica do tipo stepwise, que seleciona as variaveis que melhor explicam o comportamento da variavel predita (disclosure). Nesse caso, a unica variavel selecionada foi a liquidez, sendo todas as demais descartadas. No entanto, o percentual de acerto do modelo foi baixo, com apenas 60% de acerto na classificacao. O resultado do HLT apresenta nivel de significancia satisfatorio, no entanto, esse resultado nao e confirmado pelo OTMC, que nao apresenta resultado significativo. Portanto, nao se pode afirmar que esse modelo seja valido para explicar o disclosure voluntario de indicadores.

A partir dos testes 1 a 7, foram testadas todas as hipoteses de pesquisa, relacionando a variavel de cada hipotese com a variavel dependente. O teste que apresentou maior percentual de acerto do modelo foi o numero 7, que relacionou o tipo de industria ao disclosure. O modelo apresentou um percentual de acerto de 70%. Os resultados do HLT e do OTMC tambem apontam para a validade preditiva do modelo.

Na sequencia foram realizados os testes 8 e 9. No teste 8, utilizaram-se somente os setores de atividade de construcao civil, consumo nao ciclico e consumo ciclico, alem de todas as demais variaveis, aplicando-se o modelo de regressao logistica do tipo stepwise. A escolha por esses setores especificos se deu por eles representarem os grupos mais numerosos de empresas. O modelo entao descartou todas as demais variaveis, ficando somente com a lucratividade, medida pela margem operacional, como variavel que melhor explica a variacao no disclosure nesses setores de atividade especificos. O percentual de acerto do modelo apresentou uma ligeira elevacao, para 71,2%. No entanto, o Teste de Hosmer e Lemeshow apresentou baixo indice de significancia do modelo, nao sendo possivel aceitar a hipotese de que nao existem diferencas significativas entre os valores esperados e os observados. Os resultados do Teste Omnibus para os Coeficientes do Modelo demonstram significancia, principalmente nos testes Block e Model. Em razao da nao consistencia entre os resultados dos testes, nao se pode afirmar estatisticamente que o modelo 8 tenha valor preditivo valido.

No teste 9, por sua vez, foi acrescido aos tres setores de atividade do teste 8 o setor de bens industriais, o quarto com maior numero de empresas, a fim de melhorar o valor preditivo do modelo. Novamente, a margem operacional (lucratividade) foi a unica variavel selecionada. O percentual de acerto do modelo elevou-se mais um pouco, para 71,7%. Novamente se repetiram os resultados do HLT e do OTMC encontrados no teste anterior, o que denota que o modelo nao pode ser considerado estatisticamente relevante.

Ao comparar os resultados desses testes com a pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002), verifica-se que os percentuais de acerto dos modelos desses autores (de 74% a 86 %) foram superiores aos apresentados na Tabela 2. No entanto, em alguns aspectos, eles sao semelhantes.

Os resultados de Watson, Shrives e Marston (2002) mostram maior poder de explicacao na variavel "tipo de industria". Isso tambem ocorreu nesta pesquisa, ao se comparar os resultados dos testes 7 a 9 com os testes 0 a 6. Com isso, pode-se inferir que o tipo de industria acaba, de certo modo, influenciando a evidenciacao de indicadores contabeis, embora essa relacao tenha sido mais forte no trabalho de Watson, Shrives e Marston (2002), e menos intensa nessa pesquisa.

Outra semelhanca entre os dois estudos e que ao utilizar alguns setores de atividade especificos, a regressao logistica selecionava apenas uma variavel para cada composicao de setores de atividade, o que foi observado em ambos os estudos. O que mudou, nesse caso, e que nesta pesquisa a unica variavel selecionada foi a margem operacional (lucratividade), enquanto que na pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002) outras variaveis foram selecionadas em cada composicao dos setores de atividade.

Uma diferenca importante nos dois estudos e que a pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002) aponta como variaveis preponderantes para o disclosure de indicadores de desempenho o setor de atividade e o tamanho da empresa. Este ultimo nao apareceu em nenhum dos testes apresentados na Tabela 2 deste estudo. Portanto, enquanto que para as empresas inglesas, o tamanho influencia a evidenciacao voluntaria de indicadores contabeis, no Brasil, essa variavel nao parece ser importante.

Outra diferenca importante nesses dois estudos e que, em media, de 78% a 86% das empresas inglesas pesquisadas por Watson, Shrives e Marston (2002) divulgavam indicadores contabeis voluntariamente, contra apenas 56% nas empresas brasileiras. Isso demonstra que em termos de qualidade das informacoes contabeis divulgadas, as empresas brasileiras, de modo geral, precisam evoluir, disponibilizando mais informacoes aos seus stakeholders.

5. CONCLUSOES

O estudo objetivou analisar se caracteristicas como tamanho, setor de atividade e desempenho economico-financeiro influenciam as empresas a divulgarem indicadores de desempenho contabeis na forma de disclosure voluntario em seus relatorios anuais. Pesquisa descritiva com abordagem quantitativa foi realizada por meio das Demonstracoes Financeiras Padronizadas (DFPs) do ano de 2008 de 90 empresas listadas no segmento do Novo Mercado de Governanca Corporativa da BM&FBovespa. Com base nestas demonstracoes foram calculados indicadores de desempenho e testadas hipoteses utilizando-se Regressao Logistica Stepwise, assim como ocorreu na pesquisa de Watson, Shrives e Marston (2002), para determinar quais variaveis independentes melhor explicam o disclosure.

A partir da analise dos resultados da pesquisa, conclui-se que algumas variaveis podem, de certo modo, influenciar esse tipo de evidenciacao, embora nao tenham sido encontradas relacoes estatisticas suficientemente fortes. As variaveis mais significativas apresentadas pelo modelo de regressao logistica foram o tipo de industria e a margem operacional, quando analisados apenas alguns grupos de industria.

Sobre o tipo de industria, a Teoria da Agencia, como ja explanado anteriormente, pode explicar diferencas de evidenciacao entre as industrias altamente reguladas, que divulgam informacoes para reduzir os custos de agencia. Como a analise ocorreu com empresas do segmento do Novo Mercado de Governanca Corporativa da BM&FBovespa, pode-se inferir que as exigencias da Comissao de Valores Mobiliarios (CVM) e de outros orgaos reguladores contribuem para maior evidenciacao desses indicadores.

No entanto, ainda que no Brasil o percentual de divulgacao e relativamente baixo (56%), observa-se que o tipo de industria pode ser relevante tanto no caso da divulgacao, como no caso da nao divulgacao. Esse problema tambem foi encontrado por Watson, Shrives e Marston (2002) em sua pesquisa. Eles constataram que alguns setores, mesmo sendo regulados, apresentavam baixos indices de divulgacao. Nesse caso, que vai de encontro a Teoria da Agencia, eles justificaram citando Wallace, Naser e Mora (1994), os quais argumentam que grandes empresas expostas a ataques politicos podem ser motivadas a divulgar menos informacoes ao mercado, protegendo-se de acoes politicas prejudiciais.

Em relacao a lucratividade (margem operacional), a Teoria da Sinalizacao, como ja comentado anteriormente, sugere que empresas que tenham bom desempenho desejam sinalizar essa qualidade aos investidores. Ja a Teoria da Agencia aponta que gestores de empresas lucrativas podem evidenciar informacoes detalhadas para garantir a continuidade de suas posicoes e sistemas de compensacao. Portanto, de certa forma, os resultados dos testes 8 e 9 vao ao encontro dessas duas teorias, indicando que a lucratividade pode influenciar a divulgacao de indicadores de desempenho de maneira voluntaria nos resultados anuais, pelo menos naqueles quatro setores de atividade analisados (construcao civil, consumo nao ciclico, consumo ciclico e bens industriais).

Quanto as hipoteses de pesquisa, os resultados encontrados na pesquisa permitem rejeitar parcialmente as hipoteses H1 (lucratividade) e H7 (industria). A rejeicao parcial justifica-se porque o percentual de acerto do modelo de regressao logistica ficou em torno de 71% e 72%. Ja para as demais hipoteses, os resultados nao dao suporte para sua rejeicao, nao sendo observada influencia significativa de nenhuma das outras variaveis na explicacao da evidenciacao ou nao de indicadores contabeis nos relatorios anuais.

As diferencas observadas nos resultados da pesquisa antecedente, de Watson, Shrives e Marston (2002), com essa pesquisa, podem ser justificadas por diversos fatores. Um deles pode decorrer do volume e maturidade do mercado de acoes do Reino Unido, se comparado ao mercado acionario brasileiro. Por estarem mais acostumadas a lidar nesse tipo de mercado, as empresas inglesas podem estar mais familiarizadas com as necessidades de investidores, analistas de mercado, entre outros usuarios das informacoes constantes nos relatorios anuais. Alem disso, deve-se considerar tambem que a amostra utilizada por Watson, Shrives e Marston (2002) foi maior (aproximadamente 250 empresas), com maior periodo de analise (relatorios de 1989 a 1993), comparativamente a essa pesquisa, o que pode provocar diferencas nos resultados.

Embora algumas relacoes tenham sido constatadas entre o disclosure de indicadores de desempenho e as variaveis da pesquisa, de maneira geral, com base no exposto, assim como no estudo de Watson, Shrives e Marston (2002), conclui-se que ha indicios limitados que dao suporte ao preconizado na Teoria da Sinalizacao e Teoria da Agencia, especificamente no que concerne a evidenciacao voluntaria de indicadores de desempenho contabeis.

Os resultados da pesquisa provocam algumas inquietacoes, que se apresentam como sugestoes para futuros estudos. Recomenda-se a ampliacao do periodo de analise, a inclusao de outros setores de atividade e de outros segmentos de listagem da BM&FBovespa. Tambem podem ser objeto de analise empresas brasileiras que tenham ADR's no exterior, verificando se para o mercado externo ha diferencas de divulgacao de informacoes voluntarias.

REFERENCIAS

ANDRADE, M. M. Introducao a metodologia do trabalho cientifico. 7. ed. Sao Paulo: Atlas, 2006.

BEUREN, I. M. Divulgacao de informacoes voluntarias em relatorios financeiros e seu relacionamento com a estrutura das empresas e caracteristicas dos contabilistas. 1991. 101 f. Dissertacao (Mestrado em Ciencias Contabeis) - Curso de Pos-Graduacao em Ciencias Contabeis, Fundacao Getulio Vargas, Rio de Janeiro, 1991.

BITLER, M. P.; MOSKOWITZ, T. J.; VIS SING-JORGENSEN, A. Testing Agency Theory with entrepreneur effort and wealth. The Journal of Finance. v. 60, n. 2, Apr. 2005.

BOUDON, R. Os metodos em sociologia. Sao Paulo: Atica, 1989.

CERF, R. A. Corporater reporting and investment decisions. Berkeley: University of California Press. 1961.

CHOW, C. W.; WONG-BOREN, A. Voluntary financial disclosure by Mexican corporations. The Accounting Review, v. LXII, n. 3, p. 533-541, July, 1987.

COOKE, T. E. Voluntary corporate disclosure by Swedish companies. Journal of International Financial Management and Accounting, v. 1, n. 2, p. 171-195, 1989.

COOKE, T. E. An assessment of voluntary disclosure in the annual reports of Japanese corporations. International Journal of Accounting, v. 26, n. 3, p. 174-189, 1991.

CORRAR, Luiz J.; PAULO, Edilson, DIAS FILHO, Jose Maria. Analise Multivariada: para os cursos de administracao, ciencias contabeis e economia. 1. ed. 2. reimpr. Sao Paulo: Atlas, 2009.

DEMSETZ, H. Ownership control and the firm: the organization of the economic activity. Massachussetts: Basil Blackwell, 1990. v. 1.

DEY, A. Corporate governance and agency conflicts. Journal of Accounting Research. v. 46, n. 5, 2008.

ECCLES, R. G. et al. The value reporting revolution: moving beyond the earnings game. PricewaterhouseCoopers. New York: John Wiley & Sons, Inc., 2001.

FALCAO, E. Divulgacao em demonstracoes financeiras de companhias abertas. Caderno de Estudos, FIPECAFI--FEA/USP, n. 12, set. 1995.

FIRTH, M. The impact of size, stock market listing, and auditors on voluntary disclosure in corporate annual reports. Accounting and Business Research, n. 9, p. 273-280, Autum, 1979.

GOULART, A. M. C. Evidenciacao contabil do risco de mercado por instituicoes financeiras no Brasil. 2003. 201 f. Dissertacao (Mestrado em Controladoria e Contabilidade) --Programa de Pos-Graduacao em Controladoria e Contabilidade, Faculdade de Economia, Administracao e Contabilidade da Universidade de Sao Paulo, Sao Paulo, 2003.

HENDRIKSEN E. S.; VAN BREDA, M. F. Teoria da contabilidade. 5 ed. Sao Paulo: Atlas, 1999.

HOSSAIN, M.; PERERA, M. H. B.; RAHMAN, A. R. Voluntary disclosure in the annual reports of New Zealand companies. Journal of International Financial Management and Accounting. v. 6, n. 1, p. 69-85, 1995.

IUDICIBUS, S. Teoria da contabilidade. 7. ed. Sao Paulo: Atlas, 2004.

IUDICIBUS, S.; MARION, J. C. Introducao a teoria da contabilidade para o nivel de graduacao. Sao Paulo: Atlas, 1999.

JENSEN, M. C.; MECKLING, W. H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, n. 3, p. 305-360, 1976.

KESTER, W. C. Industrial groups as systems of contractual governance. Oxford Review of Economic Policy, v. 8, n. 3, p. 24-44, Autumn, 1992.

LOPES, A. B.; MARTINS, E. Teoria da contabilidade: uma nova abordagem. Sao Paulo: Atlas, 2005.

MAFRA, M. A. F; NESS JR, W. L. O relatorio da administracao no Brasil: peca de informacao ou de ficcao. In: ENANPAD, 26., 2002, Curitiba. Anais ... Rio de Janeiro: ANPAD, 2002. CD-ROM.

MALACRIDA, M. J. C.; YAMAMOTO, M. M. Governanca corporativa: nivel de evidenciacao das informacoes e sua relacao com a volatilidade das acoes do iBOVESPA. Caderno de Estudos, FIPECAFI--FEA/USP, Edicao Comemorativa, set. 2006.

MORRIS, R. D. Signalling, agency theory & accounting policy choice. Accounting & Business Research. v. 18, n. 69, p. 47-56, 1987.

PONTE, V. M. R.; OLIVEIRA, M. C. A pratica da evidenciacao de informacoes avancadas e nao obrigatorias nas demonstracoes contabeis das empresas brasileiras. Revista Contabilidade & Financas, FEA/USP, n. 36, p. 07-20. set. /dez. 2004.

RAFFOURNIER, B. The determinants of voluntary financial disclosure by Swiss listed companies. The European Accounting Review, v. 4, n. 2, p. 261-280, 1995.

RICHARDSON, R. J. Pesquisa social: metodos e tecnicas. 3. ed. Sao Paulo: Atlas, 1999.

ROSS, S. A. The economic theory of agency: the principal's problem. American Economic Review, v. 63, issue 2, papers and proceedings of the 85o Annual Meeting of the American Economic Association, p. 134-139, 1973.

SIFFERT FILHO, N. A teoria dos contratos economicos e a firma. 1996. 201 f. Tese (Doutorado em Ciencias Economicas) - Departamento de Economia da Universidade de Sao Paulo, Sao Paulo, 1996.

SILVA, M. B.; GRIGOLO, T. M. Metodologia para iniciacao cientifica a pratica da pesquisa e da extensao II. Caderno Pedagogico. Florianopolis: UDESC, 2002.

SPENCE, M.; ZECKHAUSER, R. Insurance, information and individual action. American Economic Review, v. 61, n. 2, papers and proceedings of the 83 Annual Meeting of the American Economic Association, p. 380-387, May, 1971.

SPENCE, M. Job market signaling. Quartely Journal of Economics. p. 355-374, 1973.

TEIXEIRA, A. C. C.; FORTUNATO, G.; AQUINO, A. C. B. Relacao entre transparencia e o valor de mercado das empresas brasileiras de capital aberto. In: CONGRESSO USP DE CONTROLADORIA E CONTABILIDADE, 4., 2004, Sao Paulo. Anais... Sao Paulo: FEA/USP, 2004. CD-ROM.

VERRECCHIA, R. E. Discretionary disclosure. Journal of Accounting and Economics, n. 5, p. 179-194, 1983.

VERRECCHIA, R. E. Information quality and discretionary disclosure. Journal of Accounting and Economics, v. 12, n. 4, p. 365-380, 1990.

VERSTEGEN, B. H. J. Nine ways for a decision maker to use theoretical notions, with special reference to teaching agency theory for management accounting. Journal of Accounting Education. n. 19, p. 119-127, 2001.

WALLACE, R. S. O.; NASER, K.; MORA, A. The relationship between the comprehensiveness of corporate annual reports and firm characteristics in Spain. Accounting and Business Research, v. 25, n. 97, p. 41-53, 1994.

WATSON, A.; SHRIVES, P.; MARSTON, C. Voluntary disclosure of accounting ratios in the UK. British Accounting Review. n. 34, p. 289-313, 2002.

WATTS, R. L.; ZIMMERMAN, J. L. Positive accounting theory. Englewood Cliffs: Prentice Hall, 1986.

WOODWARD, D.; EDWARDS, P.; BIRKIN, F. Some evidence on executive's views of corporate social responsibility. British Accounting Review. n. 33, p. 357-397, 2001.

Roberto Carlos Klann ([dagger])

Universidade Regional de Blumenau / FURB

Ilse Maria Beuren ([OMEGA])

Universidade Regional de Blumenau / FURB

Recebido em 18/03/2010; revisado em 16/05/2010; aceito em 16/05/2010; disponivel em 29/04/2011

Correspondencia autores *:

([dagger]) Mestre pelo Programa de Pos-Graduacao em Ciencias Contabeis da Universidade Regional de Blumenau.

Vinculacao: Universidade Regional de Blumenau

Endereco: Rua Antonio da Veiga, 140 - Sala D 202 Bairro Victor Konder--Caixa Postal 1507 CEP 89012-900 Blumenau/SC--Brasil

E-mail: rklann@al.furb.br

Telefone: (47)3321-0565

([OMEGA]) Doutora pelo Programa de Pos-Graduacao em Controladoria e Contabilidade da FEA/USP

Vinculacao: Universidade Regional de Blumenau

Endereco: Rua Antonio da Veiga, 140--Sala D 202 Bairro Victor Konder--Caixa Postal 1507 CEP 89012-900 Blumenau/SC--Brasil.

E-mail: ilse@furb.br

Telefone: (47)3321-0565
TABELA 1--SETORES DE ATIVIDADE DAS EMPRESAS ANALISADAS

          Industria              N    Empresas que evidenciam    %
                                          os indicadores

Bens industriais                 8               6              75%
Construcao civil                 22              8              37%
Consumo ciclico                  10              9              90%
Consumo nao ciclico              20             13              65%
Materiais basicos                5               3              60%
Petroleo, gas e biocombustiveis  2              --               --
Tecnologia da informacao         5               2              40%
Telecomunicacoes                 1               1              100%
Utilidade publica                8               4              50%
Transporte                       3              --               --
Exploracao de rodovias           3               3              100%
Intermediacao imobiliaria        1              --               --
Material de construcao           2               1              50%
Total                            90             50              56%

Fonte: dados da pesquisa.


TABELA 2--RESULTADOS DO MODELO DE REGRESSAO LOGISTICA

Teste   Variaveis consideradas    [beta]   Signifi-   % Corretamente
                                            cancia     classificado

  0     Liquidez                  -0,293    0,065
        Constante                 0,885     0,030         60,0%
        Margem operacional        0,003     0,946

  1     Retorno sobre o capital   0,322     0,458
        empregado
        Constante                 0,224     0,293         56,7%

  2     Dividendo por acao        0,244     0,489
        Constante                 0,135     0,583         55,6%

  3     Dividas sobre o PL        -0,007    0,494
        Constante                 0,253     0,242         55,6%

  4     Liquidez                  -0,293    0,065
        Constante                 0,885     0,030         60,0%

  5     Giro do ativo             0,212     0,577
        Constante                 0,067     0,850         55,6%

  6     Total do ativo            0,000     0,657
        Constante                 0,151     0,571         55,6%
        Construcao civil          0,000     0,692
        Consumo nao ciclico       20,643    1,000
        Bens industriais          21,822    1,000
        Consumo ciclico           22,302    1,000
        Tecnologia da informacao  23,400    1,000
        Petroleo                  20,797    1,000

  7     Exploracao de rodovias    0,000     1,000
        Materiais basicos         42,406    0,999
        Utilidade publica         21,608    1,000
        Material de construcao    21,203    1,000
        Telecomunicacoes          21,203    1,000
        Transporte                42,406    0,999
        Exploracao imobiliaria    0,000     1,000
        Constante                 -21,203   1,000         70,0%
        Construcao civil          0,000     0,223
        Consumo nao ciclico       -19,324   0,994

  8     Consumo ciclico           -17,966   0,995
        Margem operacional        1,044     0,677
        Constante                 18,608    0,994         71,2%
        Construcao civil          0,000     0,216
        Consumo nao ciclico       -15,252   0,966

  9     Bens industriais          -13,936   0,969
        Consumo ciclico           -13,517   0,970
        Margem operacional        0,804     0,732
        Constante                 14,573    0,967         71,7%

                                                        Omnibus Test
                                                        of Model
                                                        Coefficients
                                                        (Step*,
                                  Hosmer and            Block and
                                  Lemeshow Test         Model)

Teste   Variaveis consideradas      Qui-     Signifi-       Qui-
                                  Quadrado    cancia      Quadrado

  0     Liquidez
        Constante                  5,085      0,748        4,738
        Margem operacional

  1     Retorno sobre o capital
        empregado
        Constante                  9,268      0,320        0,662

  2     Dividendo por acao
        Constante                  7,735      0,171        0,498

  3     Dividas sobre o PL
        Constante                  12,470     0,131        0,547

  4     Liquidez
        Constante                  5,085      0,748        4,738

  5     Giro do ativo
        Constante                  6,044      0,418        0,314

  6     Total do ativo
        Constante                  11,835     0,159        0,200
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico
        Bens industriais
        Consumo ciclico
        Tecnologia da informacao
        Petroleo

  7     Exploracao de rodovias
        Materiais basicos
        Utilidade publica
        Material de construcao
        Telecomunicacoes
        Transporte
        Exploracao imobiliaria
        Constante                 0,000      1,000      26,092
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico

  8     Consumo ciclico
        Margem operacional                              *6,677
        Constante                 10,668     0,221      16,287
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico

  9     Bens industriais
        Consumo ciclico
        Margem operacional                              *6,618
        Constante                 6,605      0,580      17,141

                                  Omnibus Test
                                  of Model
                                  Coefficients
                                  (Step*,
                                  Block and
                                  Model)

Teste   Variaveis consideradas      Signifi-
                                     cancia
  0     Liquidez
        Constante                     0,30
        Margem operacional

  1     Retorno sobre o capital
        empregado
        Constante                    0,718

  2     Dividendo por acao
        Constante                    0,480

  3     Dividas sobre o PL
        Constante                    0,459

  4     Liquidez
        Constante                    0,030

  5     Giro do ativo
        Constante                    0,575

  6     Total do ativo
        Constante                    0,654
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico
        Bens industriais
        Consumo ciclico
        Tecnologia da informacao
        Petroleo

  7     Exploracao de rodovias
        Materiais basicos
        Utilidade publica
        Material de construcao
        Telecomunicacoes
        Transporte
        Exploracao imobiliaria
        Constante                    0,010
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico

  8     Consumo ciclico
        Margem operacional            0,10
        Constante                    0,001
        Construcao civil
        Consumo nao ciclico

  9     Bens industriais
        Consumo ciclico
        Margem operacional            0,10
        Constante                    0,002

Fonte: dados da pesquisa.
COPYRIGHT 2011 Fucape Business School/ Brazilian Business Review
No portion of this article can be reproduced without the express written permission from the copyright holder.
Copyright 2011 Gale, Cengage Learning. All rights reserved.

Article Details
Printer friendly Cite/link Email Feedback
Author:Klann, Roberto Carlos; Beuren, Ilse Maria
Publication:Brazilian Business Review
Date:Apr 1, 2011
Words:16195
Previous Article:Imaginary, subjectivity and women's retirement/Imaginario, subjetividade e aposentadoria feminina.
Next Article:Trade credit profitability measurement: application in a wholesaler-distributor case/Mensuracao da rentabilidade do credito comercial: aplicacao em...
Topics:

Terms of use | Privacy policy | Copyright © 2019 Farlex, Inc. | Feedback | For webmasters