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Bonos viajeros: la globalizacion de las empresas de America Latina, la mayor liquidez de los mercados locales y el apetito de los inversionistas institucionales han impulsado las emisiones transfronterizas de bonos corporativos en la region.

En agosto de 2010 Eduardo Uribe, un analista de la calificadora de riesgo Standard & Poor's en Ciudad de Mexico, tenia los ojos fijos en los resultados de Molymet, el mayor productor de molibdeno del mundo. La empresa chilena, calificada por la agencia desde Buenos Aires, estaba lanzando un bono por US$ 100 millones, su segunda emision mexicana. ?Resultado? Mas de 400 inversionistas se presentaron, los pedidos superaron la emision en 1,32 vez y el bono (a cinco anos) alcanzo un spread de 135 puntos base sobre la tasa de interes interbancaria. Tras este exito, los planes son emitir deuda en Brasil y Colombia.

El circulo virtuoso por el que atraviesan las economias emergentes, sumado a la estrechez economica de las potencias, hacen que aparezcan condiciones mas ventajosas en la region a la hora de financiar proyectos. Esto explica el auge de los azteca bonds, inca bonds y huaso bonds. "Quiza muy pronto veamos companias colombianas o peruanas emitiendo en mercados como Chile, Brasil, Mexico", dice Uribe.

Segun un informe de Standard & Poor's, de aqui a 2015 venceran US$ 69.000 millones en deuda de empresas latinoamericanas. Casi el 45% esta denominado en moneda extranjera, y cerca de 40% tiene calificacion de grado especulativo.

"Las companias tendran que refinanciarse", dice Uribe, autor del estudio. Agrega que la mayor parte de los vencimientos se producira en 2014 y 2015, pero generalmente las companias se anticipan al menos en un ano con nuevas emisiones. "Esperamos que muchas companias empiecen a refinanciar en 2012".

?Donde lo haran? Tradicionalmente, Estados Unidos y los mercados desarrollados han sido atractivos por su profundidad, pero tienen altas exigencias de calificaciones y montos de emision minimos. Con la crisis, algunos se cerraron y otros operan con altos costos. "Eso esta beneficiando el financiamiento en algunos paises de America Latina", dice Hector Perez, vicepresidente de Banca de Inversiones y Corporativa de Scotiabank, en Santiago. Ve un menor financiamiento corporativo desde Asia y Europa, y un mayor apetito por deuda con alto grado de calificacion crediticia.

"Los volumenes que se colocan hoy en el mercado local son mucho mayores de los que se colocaban 10 anos atras", dice Gonzalo Ferrer, director ejecutivo de Celfin Capital. En 2009 se colocaron en Chile unos US$ 7.000 millones en bonos corporativos, practicamente el doble que en 2008 y casi tres veces el promedio de anos anteriores.

Durante los ultimos anos, ademas, la demanda de fondos institucionales por invertir en papeles locales ha crecido mucho. En Chile, los fondos de pensiones ya suman US$ 150.000 millones. En Mexico alcanzan US$ 110.000 millones y la regulacion obliga a invertir buena parte de los recursos en renta fija. Segun Uribe, cerca del 40% de ese dinero se invierte en deuda de companias del mercado local. "Hemos visto una tendencia de las companias a diversificar sus fuentes de fondeo: en Mexico, Colombia, Brasil, Peru y Chile estan tratando de refinanciar sus deudas en mercados locales, donde pueden tomar plazos largos gracias al interes de los inversionistas institucionales", dice. Las colocaciones de empresas latinoamericanas en Estados Unidos y Europa que han crecido son de corto plazo, aclara. "Los inversionistas buscan solo bonos de este tipo, porque las expectativas son que las tasas de interes suban".

Otro factor son las multilatinas. "Las empresas son cada dia mas globales y se financian en los mercados que les ofrecen las mejores condiciones", dice Sebastian Cereceda, gerente de Finanzas Corporativas del banco de inversion chileno LarrainVial.

Tener operaciones en mercados con monedas distintas las obliga a buscar financiamiento en esas monedas para disminuir el riesgo cambiario. Es el caso de los retailer chilenos, como Cencosud y Falabella. "Esta ultima comenzo a operar con el nuevo sol, y para evitar descalces buscaron financiarse con bonos en soles en Peru", dice Cereceda.

Segun el gerente de renta fija internacional del banco chileno Penta, Christian Villouta, deberian comenzar a verse mas colocaciones de bonos corporativos en paises distintos al de origen, tomando mayor importancia operaciones en yuanes chinos y reales brasilenos. "Brasil tiene tasas de interes altas, lo que hace que muchas empresas brasilenas miren los mercados extranjeros", agrega.

La moneda que usen las empresas va a estar determinada en una buena parte por la tasa de interes de cada mercado y el impacto que ella trae en su costo de capital. Como atractivo tambien se agregan monedas e instrumentos de paises latinoamericanos que tienen un mercado de capitales robusto, entrando en esa categoria Peru y Chile, segun Pedro Silva, gerente de Division Finanzas e Internacional del banco Corpbanca.

Por otro lado, emitir en el mismo lugar en que se invierte tambien tiene un sentido politico: cuando las empresas tienen inversionistas locales, no son miradas por las autoridades locales como extranjeras, lo que para muchas es una ventaja. Ademas, el inversionista local esta mas dispuesto a invertir en una empresa que conoce respecto de un extranjero, alejado de la informacion del entorno, los negocios y la economia local.

Sin embargo, muchos de los ejecutivos consultados coinciden en que la burocracia de algunos mercados es un freno. Cuando se emite en otro pais, se deben incorporar todos los costos: legales, auditores, requerimientos de informacion al mercado local, impuestos y derivados. Por ello los paises de la region deben avanzar en destrabar regulaciones e integrar sus mercados de capitales. En 2009 el banco chileno Corpbanca estuvo cerca de emitir un bono en Peru, cuando las condiciones financieras lo hacian atractivo, pero la operacion se congelo. "El proceso de inscripcion duro mas de lo presupuestado, y las condiciones cambiaron", dice Pedro Silva, quien anade que la operacion se reactivara cuando las condiciones hagan mas atractivo emitir en Peru que en Chile.

Ademas, para masificar las emisiones, debe haber mercados de derivados desarrollados y liquidos. "Se necesita hacer swap entre monedas latinoamericanas a dolares y, mientras mas largo es el periodo de extincion del bono, es menos profunda y menor tambien la posibilidad de encontrar bancos en el mundo que te ofrezcan el swap", advierte Perez, de Scotiabank. Por eso, aun es dificil competir con EE.UU., donde el universo de inversionistas y la liquidez son aun inmensamente superiores.

Juan Pablo Rioseco e Italo Cornejo
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Author:Rioseco, Juan Pablo; Cornejo, Italo
Publication:America Economia News Service (Spanish)
Date:Apr 22, 2011
Words:1121
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