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Access to finance for Colombian SMEs: a look at financial indicators/Acceso a la financiacion en Pymes colombianas: una mirada desde sus indicadores financieros/Acces au financement dans les PME Colombiennes : un regard a partir des indicateurs financiers/Acesso ao financiamento de PMES Colombianas: uma visao do ponto de vista dos seus indicadores financeiros.

Introduccion

El tejido empresarial conformado por las pequenas y medianas empresas (Pymes) es un tema de investigacion recurrente en la esfera academica mundial, destacando su importancia en el desempeno economico y social de cualquier pais, por su capacidad para generar produccion, empleo y su impacto en la distribucion del ingreso (BID, 2005; Diaz, Lorenzo & Solis, 2005; Malhotra, Chen, Criscuolo, Fan, Hamel, & Savchenko, 2007; Regalado, 2007; Zevallos, 2007; Galindo, 2005; Taymaz, 2005; Fritsch, Brixy & Falk, 2006; Anderson & Romero, 2009).

Se trata de un sector caracterizado por un alto dinamismo y flexibilidad en sus operaciones, pero al mismo tiempo marcado por un conjunto de dificultades que tienden a obstaculizar su sostenibilidad y crecimiento. Algunas de las debilidades que se han identificado se asocian al bajo acceso a los recursos (financieros, materiales, humanos, intelectuales) que requieren para su funcionamiento, asi como dificultades para desplegar una gestion exitosa de esos limitados recursos en los diferentes ambitos de la empresa: estrategia, control, personal, mercadeo, operaciones, finanzas, innovacion, entre otros (Andriani, Biasca & Rodriguez, 2003; Zevallos, 2007).

En este documento se aborda el tema financiero, como uno de los que se ha diagnosticado como deficiente en las Pymes. En particular, se realiza un estudio de las Pymes colombianas, con el objetivo de analizar las relaciones existentes entre indicadores contables de gestion y el acceso a diferentes fuentes de financiacion, como factores explicativos de la situacion de estas organizaciones.

En el caso colombiano, la definicion de la Pyme como estrato productivo esta contemplada en la legislacion del pais (2), en la cual se establecen los parametros de clasificacion presentados en la Tabla 1 (personal y activos totales). especialmente, esta categorizacion juridica hace referencia a micro, pequenas y medianas empresas, como unidades de explotacion economica, realizada por persona natural o juridica, en actividades empresariales, agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios, rural o urbana.

Revision de literatura

Diferentes autores han analizado el tema de acceso a la financiacion en las Pymes, concentrandose generalmente en describir los factores externos que lo afectan (BID, 2002; BID, 2005; Beck, Demirguc-Kunt, Laeven & Maksimovic, 2004; Berger, Frame & Miller, 2002; Berger & Udell, 2005; Zevallos, 2007; Garrido, 2011; Goldstein, 2011).

El problema de la informacion asimetrica ha sido estudiado por autores tales como Berger y Udell (1998), quienes analizan los problemas economicos de las Pymes (incluyendo los de eleccion de la estructura de capital optima) alrededor del concepto del ciclo de financiacion empresarial. Su enfoque utiliza los conceptos de asimetria de informacion y de agencia, como tambien la teoria de la economia institucional para explicar las facetas de la financiacion de las empresas pequenas. En particular resaltan la importancia, para la definicion de la estructura de capital de este tipo de empresas, de un entorno en que las prioridades de liquidacion de los activos esten claramente definidas y se respeten en el caso de que la empresa caiga en insolvencia financiera. Afirman estos autores que la decision de escoger entre deuda y patrimonio por parte de las Pymes se ve afectada por tres dimensiones de la opacidad informacional: 1) verificacion costosa, 2) riesgo moral y 3) seleccion adversa. La importancia relativa de estos problemas de informacion explica por que algunas empresas pequenas tratan de conseguir los recursos que necesitan en sus primeras etapas de inversores angeles o de capitalistas de riesgo (contratos de patrimonio), en tanto que otras recurren a deuda con el sistema financiero o credito comercial.

Son menos numerosas las investigaciones que abordan la problematica de las Pymes desde la perspectiva interna de la empresa, buscando complementar las explicaciones de tipo externo. En este caso se destacan los aportes de autores como Deakins, Logan y Steele (2001), quienes desarrollan una investigacion cualitativa en Pymes britanicas. Entre sus hallazgos plantean que las decisiones relacionadas con la conformacion de la estructura de capital muestran una complejidad mayor a la que sugiere la teoria de seleccion jerarquica o de pecking order (3), ya que no es la actitud de los propietarios lo que obstaculiza la entrada de nuevos accionistas, sino la falta de inversionistas interesados en este tipo de negocios. Analizan en forma detallada y dinamica la gestion financiera de pequenas empresas, pero no hacen referencia al efecto que estos procesos tienen sobre el acceso a fuentes de financiacion.

Boedo y Calvo (2001) describen la estructura financiera de Pymes espanolas, concentrandose en la comunidad de Galicia. sus resultados evidencian el problema que atraviesan las Pymes para acceder a recursos a largo plazo (propios o ajenos) que les permitan financiar sus proyectos de inversion y las dificultades que deben superar para que sean las entidades de credito quienes financien sus proyectos, lo cual se convierte en una desventaja evidente en relacion a las empresas de mayor tamano.

Otro estudio similar lo realizan aybar, Casino y Lopez (2003), quienes indagan los determinantes de la estructura de capital de las Pymes (Espana), a la luz de las modernas teorias financieras (especialmente la teoria de seleccion jerarquica o pecking order), y exploraron la interrelacion de las estrategias empresariales seguidas por estas organizaciones con sus decisiones de financiacion. Los resultados obtenidos indican que las variables derivadas de las teorias financieras dan mejores resultados de estimacion cuando se combinan con variables estrategicas. Para las Pymes en particular, los autores han podido evidenciar que el tamano y los anos de funcionamiento son predictores adecuados de su estructura de capital.

Por otra parte, para el caso de america latina, las dificultades de las Pymes para acceder al credito se concentran principalmente en la segmentacion de los mercados de credito con una discriminacion negativa hacia estas y que se manifiesta en todas las economias de la region. La aplicacion de diferenciales en las tasas de interes de los prestamos segun el tamano de empresa, la escasa participacion de las Pymes en el credito al sector privado y la amplia utilizacion de proveedores y autofinanciacion para obtener capital de giro o llevar a cabo inversiones son elementos que denotan la existencia de dificultades de acceso al credito para este tipo de agentes. Sin embargo, se advierten diferencias entre los paises en cuanto a la magnitud del problema y a las causas que entorpecen el acceso a la financiacion de las empresas de menor tamano (Ferraro & Goldstein, 2011).

Zevallos (2007) tambien desarrolla un diagnostico del entorno de Pymes latinoamericanas: en relacion al area de las finanzas, senala que su problema de recursos es en parte originado por las mismas caracteristicas del mercado y por la incomprension que se tiene del funcionamiento de este tipo de companias; pero tambien asoma como explicacion a esta limitacion la falta de gestion empresarial y de sistemas internos que faciliten informacion confiable para la obtencion de nuevos capitales, aunque no profundiza en este analisis, y sugiere que sea objeto de estudio de futuras investigaciones enfocadas a la exploracion del "comportamiento empresarial".

Vera-Colina (2011) estudia la relacion entre la presencia de planificacion financiera y las dificultades de acceso a la financiacion en Pymes del sector manufacturero venezolano. Los resultados principales de esta investigacion permiten afirmar que la variable planificacion financiera muestra una presencia media en las empresas. El acceso a la financiacion promedio se califica como bajo, destacandose un acceso medio-alto en el credito de proveedores, un acceso medio en la reinversion de utilidades y mediobajo en la linea de credito bancario; tambien se evidencian patrones de financiacion compatibles con la Teoria del orden preferente. Se concluye que existe una relacion debil entre las caracteristicas de la planificacion financiera y los niveles de acceso a la financiacion, infiriendose que el comportamiento de estas variables es determinado por multiplicidad de factores.

En esta linea, Van Caneghem y Van Campenhout (2012) encuentran que tanto la calidad como la cantidad de la informacion contenida en los estados financieros se relacionan positivamente con el apalancamiento de las empresas. Asimismo, encuentran que el apalancamiento se relaciona positivamente con la estructura de los activos y el crecimiento, y se relaciona negativamente con la edad de la empresa y su rentabilidad.

Sobre estudios recientes en Pymes colombianas, puede mencionarse el trabajo de Arbelaez, Zuleta, Velasco, Rosales y Dominguez (2003), donde se resena la evolucion de indicadores macroeconomicos, microeconomicos y se comentan las tendencias sobre el acceso a servicios financieros, basandose en la percepcion de los empresarios.

Otro caso es el de Puyana (2004), quien tambien realiza una descripcion de estas empresas en diferentes variables-internacionalizacion, financiacion, empleo, competitividad, productividad-planteando algunas estrategias para el fortalecimiento del sector. En ambos casos se trata de estudios de caracter descriptivo, sin relacionar variables explicativas.

El estudio de problemas de acceso a la financiacion y otras situaciones asociadas a la gestion financiera de las Pymes colombianas ha sido abordado por Sanchez, osorio y Baena (2007), Rivera (2007), Martinez (2009), Perez, Garzon y Nieto (2009), Barona y Gomez (2010), Matiz y Naranjo (2011), Zuleta (2011), Barona y Rivera (2012). En estas investigaciones se plantean los obstaculos para acceder a fuentes de financiacion en las empresas, analizando situaciones y caracteristicas del sistema financiero colombiano y los programas gubernamentales de apoyo financiero. El trabajo de Rivera (2007) hace una aproximacion a caracteristicas internas de las Pymes, en cuanto a los determinantes de la estructura financiera; mientras que Martinez (2009) analiza indicadores financieros en el sector hotelero.

Zuleta (2011) analiza la estrategia general de las politicas publicas para mejorar el acceso a la financiacion de las Pymes en Colombia. El autor concluye que el sistema financiero colombiano se caracteriza por un bajo nivel de profundizacion financiera y un limitado desarrollo de instrumentos de evaluacion de riesgo adecuados para las Pymes. Como avance principal de la politica de acceso a servicios financieros, hay que resaltar la adaptacion de las entidades privadas y los instrumentos publicos al acceso a traves de credito ordinario y leasing. Sin embargo, otras operaciones son aun precarias, principalmente el acceso al mercado de capitales y el factoring. Finalmente, el autor insiste en la necesidad de profundizar en los instrumentos financieros distintos al credito.

Finalmente, Barona y Rivera (2012) analizan los patrones de financiacion de las empresas nuevas en Colombia, encontrando que en diferentes etapas de la vida las empresas emplean, con variada intesidad, distintas fuentes de financiacion. Este hallazco brinda soporte a la investigacion de Berger y Udell (1998), ya comentada.

Esta investigacion se diferencia de los estudios realizados previamente al tratar de evaluar la situacion de las Pymes desde una perspectiva interna, representada en sus mediciones contables, y la posible relacion que tiene ese desempeno en su nivel de consecucion de fuentes de financiacion adicionales para las operaciones futuras de la empresa. Este tipo de explicaciones no se han estudiado previamente, por lo que se considera que puede constituir un aporte novedoso en el abordaje de los problemas del sector.

Variables e indicadores del estudio

La investigacion se ha desarrollado en torno a dos grupos de variables principales:

Acceso a la financiacion

Se refiere a la posibilidad que tiene un agente economico de obtener recursos para acometer alguna actividad de su interes, es decir, la viabilidad de que su solicitud para conseguir nueva deuda o patrimonio sea aprobada oportunamente. En el caso de las Pymes, se trata de agentes economicos cuyo acceso a la financiacion se traduce en la reinversion de las utilidades operacionales, en la aprobacion de prestamos financieros (de origen publico o privado), en la emision de titulos valores, o en la consecucion de medios financieros para sus operaciones de corto plazo (proveedores, lineas de credito, entre otros) (The World Bank, 2008; Zevallos, 2007).

El Banco Mundial destaca la relevancia que tiene el acceso a la financiacion y a los servicios del sistema financiero, en el desempeno de las empresas, al senalar que facilita la puesta en marcha de pequenas firmas, el crecimiento y aprovechamiento de oportunidades de inversion, el desarrollo e innovacion en nuevos productos, asi como la eleccion de estructuras organizativas mas eficientes y carteras de activos mas adecuadas (The World Bank, 2008).

El nivel de acceso a la financiacion se determinara a traves de la composicion de las fuentes de financiacion que conforman el balance general, es decir, la ponderacion estimada de los pasivos corrientes, de largo plazo y de recursos patrimoniales, elementos que en la disciplina financiera constituyen la estructura financiera y de capital de la empresa. En este grupo se analiza el comportamiento de los indicadores de endeudamiento de cada empresa, entre ellos los siguientes (Sinisterra, Polanco & Henao, 2005; Legis, 2011):

Endeudamiento total = (Pasivo total)/(Activo total)       (3.1.a).

Endeudamiento a corto plazo= (Total pasivo                (3.1.b).
corriente)/(Pa-sivo total)

Endeudamiento Financiero/Activo = (Obligaciones           (3.1.c).
finan-cieras)/(Activo total)

Endeudamiento Financiero/Ingresos = (Obligaciones         (3.1.d).
finan-cieras)/(Ingresos operacionales)

Carga financiera/ingresos = (Gastos                       (3.1.e).
financieros)/(Ingresos operacionales)

Pasivo largo plazo-Capital = (Pasivo de largo plazo)/     (3.1 f).
(Patrimonio)

Apalancamiento total = (Pasivo total)/(Patrimonio)        (3.1.g).

Apalancamiento de corto plazo = (Pasivo corriente)/       (3.1.h).
(Patrimonio)

Apalancamiento financiero = (Obligaciones financieras)/   (3.1.i).
(Patrimonio)


Indicadores de gestion financiera

Para desarrollar esta variable, se toman como referencia los desarrollos teoricos asociados a la medicion del desempeno y diagnostico financiero, como procedimiento valido para procesos de planificacion y control empresarial.

Para ello se aplicaran las tecnicas del analisis financiero, utiles para determinar la rentabilidad economica, la correspondencia de la estructura economica y financiera, el estado de solvencia/insolvencia del negocio, la eficiencia, entre otros indicadores relacionados, a partir de sus estados contables (Diez & Lopez, 2001; Suarez, 2003).

Sin pretender utilizar una lista exhaustiva de indicadores, puede hacerse mencion a los siguientes (Suarez, 2003; Sinisterra et al, 2005; Legis, 2011):

--Razones de solvencia a largo plazo, relacionados con la
capacidad de la empresa para cumplir sus compromisos
financieros con los activos que posee:

Solidez = (Activo total)/(Pasivo total)                   (3.2.a).

--Razones de liquidez, o solvencia a corto plazo,
igualmente asociados a la capacidad de pagos en el corto
plazo:

Razon corriente = (Activo corriente)/(Pasivo corriente)   (3.2.b).

Prueba acida = (Activo corriente-Inventarios-Gastos       (3.2.c).
anticipados)/(Pasivo corriente)

Disponibilidad inmediata = (Activo disponible)/(Pasivo    (3.2.d).
corriente)

--Razones de rotacion o de actividad, que permiten
conocer la velocidad de transformacion de algunos
activos y pasivos.

Rotacion de cartera = ventas a credito/promedio cuentas   (3.2.e).
por cobrar

Rotacion de Proveedores = Compras Credito del periodo /   (3.2.f).
Promedio de Cuentas por pagar

Rotacion de Inventarios = Costo de venta / Inventarios    (3.2.g).
promedio

Rotacion de capital=Ventas Totales / promedio de          (3.2.h).
(patrimonio + pasivo a LP)

Rotacion de patrimonio= Ventas / Patrimonio               (3.2.i).

Rotacion de activos= Ventas / Activos totales             (3.2.j).

--Razones de productividad, que analizan la capacidad
del negocio de obtener resultados al menor costo
posible.

Eficiencia Administrativa=(Gastos de Admon y de Ventas    (3.2.k).
/Activo Total) * 100

--Razones de rentabilidad, que miden el rendimiento de
los recursos invertidos.

Rentabilidad Sobre el Activo Total = Utilidad del         (3.2.1).
Ejercicio / Activo Total

Rentabilidad sobre el Patrimonio = Utilidad del           (3.2.m).
Ejercicio / Patrimonio Total

Margen bruto de utilidad = utilidad bruta * 100 /         (3.2.n).
Ingresos operacionales

Margen operacional= utilidad operacional * 100 /          (3.2.o).
Ingresos operacionales

Margen neto de utilidad = utilidad neta * 100 /           (3.2.p).
Ingresos operacionales


Metodologia

Se realizo una investigacion cuantitativa, de tipo explicativo (Hernandez, Fernandez & Baptista, 2010), que intenta identificar algunas de las causas que pueden estar originando situaciones problematicas en el desempeno de las Pymes, especialmente en lo que respecta a su acceso a recursos financieros. Este orden explicativo involucra procesos exploratorios, descriptivos y correlacionales, con la finalidad de ofrecer una mayor comprension del fenomeno estudiado.

Se utiliza un plan de trabajo o diseno de investigacion documental, ya que los datos que se analizaran seran recopilados de fuentes secundarias (Balestrini, 2006), en este caso, bases de datos empresariales. Atendiendo al tipo de manipulacion que puede realizarse sobre las variables, se trata de un diseno de investigacion no experimental (ex post facto), longitudinal (panel de datos), exploratorio y correlacional (Hernandez et al., 2010; Hurtado, 2007).

La informacion se obtuvo de la base de datos de la Superintendencia de Sociedades de Colombia (4), donde las empresas sometidas a inspeccion deben entregar sus estados contables certificados; el periodo de analisis es 20042009, anos en los que se dispone del mayor numero de empresas en esta base de datos, incluyendo todos los sectores economicos y regiones geograficas del pais.

La poblacion del estudio esta conformada por las pequenas y medianas empresas colombianas que reportan sus estados financieros a la Superintendencia, delimitadas segun la definicion establecida en la Ley de Mipymes (Ley 905 de 2004), en su articulo 2. En este sentido, se definen como pymes todas aquellas empresas que cumplen con dos criterios: a) tiene una planta de trabajadores entre 11 y 200 empleados, y b) sus activos totales oscilan entre 501 y 30.000 salarios minimos mensuales legales vigentes. Luego de depurar la base de datos SiREM para identificar Pymes que reportan sus estados financieros en cada ano del periodo en estudio, y de eliminar casos atipicos en sus indicadores financieros, se identifico una poblacion de 4.168 empresas a considerar en el analisis, con un total de 25.128 registros para el periodo 2004-2009. No se considera la determinacion de una muestra representativa, sino que se incorpora al estudio la totalidad de la poblacion disponible en la base de datos.

Para el procesamiento de informacion se utilizaron 'guias de observacion documental' (Hernandez et al., 2010), para organizar la informacion relevante de las variables. Estas guias de observacion se estructuraron en formato tabular, para representar la informacion de cada unidad empresarial y sus diferentes indicadores financieros. Luego de clasificar y tabular los items seleccionados, se estimaron los indices estadisticos respectivos utilizando programas estadisticos (Microsoft Excel 2007, SPSS 16.0).

Analisis de resultados

Los indicadores financieros estimados para las Pymes colombianas se resumen en las Tablas 2, 3 y 4, con los valores promedios y dispersion estadistica para los datos procesados.

Un analisis preliminar de la evolucion de sus principales variables (Tabla 2) evidencia un crecimiento del activo (9,32%) respaldado mayormente por el aumento en el patrimonio. Este dinamismo en su activo no se ve reflejado en la variacion de los ingresos ni en la generacion de mayores utilidades; por el contrario, estas tienden a reducirse en el periodo.

Esta primera revision muestra como el soporte operacional de las empresas, representado por sus activos, tiende a ser financiado con mayor cuantia de recursos propios que de terceros, situacion que es corroborada al revisar sus indicadores de financiacion.

Este comportamiento es relativamente estable para las empresas consideradas (excluyendo casos atipicos), con un nivel bajo de desviacion estandar en el crecimiento promedio de las diferentes variables financieras.

Acceso a la financiacion

Para esta variable se observa que, en promedio, el 45% de los recursos que financian sus operaciones provienen del pasivo (Tabla 3). Sin embargo, representan fundamentalmente fuentes de corto plazo (84% del pasivo), dejando a los aportes patrimoniales la financiacion permanente de la empresa.

Al analizar la composicion de la financiacion de terceros, el endeudamiento contratado con instituciones financieras solo representa el 9% del activo; si bien esta cifra puede parecer pequena, al comparar con el nivel de ingresos de estas empresas el endeudamiento financiero representa 14,6 veces su volumen de ventas, por lo que podria inferirse que no presentan condiciones para potenciar su apalancamiento con recursos bancarios. Esto puede convertirse en una dificultad para fortalecer posiciones competitivas de las empresas, ya que su crecimiento y posibles estrategias de diversificacion se ven limitados por la disponibilidad de recursos propios de los socios.

Estos resultados permiten afirmar que se trata de empresas que obtienen recursos fundamentalmente de: 1) recursos patrimoniales, 2) pasivos operacionales de corto plazo (proveedores, acumulados por pagar), y 3) pasivos de largo plazo, en un porcentaje significativamente menor. este comportamiento es similar al observado en Pymes de otras latitudes (Deakins et al., 2001; Aybar et al., 2003), en los cuales el comportamiento de su estructura de capital (largo plazo) muestra patrones de la teoria de seleccion jerarquica (pecking order theory, Brealey & Myers, 2010; myers, 1984), donde los empresarios prefieren financiarse con recursos propios antes de recurrir a fuentes externas, manteniendo el control la propiedad pero sacrificando el crecimiento potencial de la organizacion y de su actividad economica.

Al respecto, deakins et al. (2001) consideran que esto no obedece necesariamente a una actitud de los propietarios, sino a la falta de interes de nuevos inversionistas en estos pequenos negocios. A ello podria agregarse, en el caso de las Pymes colombianas, sus limitaciones para generar ingresos y atraer fuentes de financiacion que fortalezcan su desempeno, como lo sugieren los datos estadisticos anteriores.

Indicadores de gestion financiera

Una mirada al comportamiento de diferentes indicadores contables en las Pymes puede ofrecer una explicacion parcial a su situacion de acceso a recursos financieros (tabla 4).

En primer lugar, las organizaciones muestran una solidez promedio relativamente alta, situacion que corresponde a empresas mayormente financiadas por sus propietarios.

El manejo de recursos de corto plazo puede evidenciarse en los indicadores de liquidez y rotacion, observandose igualmente niveles considerables de recursos invertidos en capital de trabajo con bajos montos comprometidos en pasivos corrientes. Esta inversion de corto plazo corresponde principalmente a las ventas por cobrar a los clientes, sin contar con suficiente financiacion de proveedores, lo que obliga a las empresas a financiar la obtencion de ingresos con recursos de largo plazo (patrimonio), durante la mayor parte de su ciclo operativo, tal como se representa en el Grafico 1.

El comportamiento de liquidez y rotacion en las empresas sugiere una relacion desfavorable para las Pymes, que puede estar afectando negativamente su rentabilidad y acceso a nuevas fuentes de financiacion: alta liquidez, representada por deudas de clientes (costos adicionales por mantener recursos ociosos), baja rotacion de cobranzas y recuperacion de ingresos, frente a una rapida frecuencia de pago a proveedores. este tipo de situaciones se describen como un enfoque conservador en la gestion del capital de trabajo de corto plazo, donde se tiende a reducir riesgos en el cumplimiento de los compromisos con el pasivo, pero se sacrifica eficiencia y rentabilidad (Brigham & Houston, 2006).

En materia de rentabilidad, el panorama tampoco es alentador, considerando que sus principales indices varian en un rango de 3% a 5%, cifras que apenas igualan o superan por muy poco los niveles de inflacion del pais, sin considerar la rentabilidad adicional que espera obtener cualquier inversionista para compensar el riesgo que asume al asignar sus recursos en este tipo de negocios.

Los indicadores analizados no ofrecen una conclusion definitiva sobre la gestion financiera de estas organizaciones, ya que estos hallazgos deben complementarse con un estudio mas detallado de los procedimientos que utilizan en sus operaciones, y evaluar en forma integral sus principales fortalezas y debilidades. Sin embargo, las cifras presentadas resumen una vision general de las dificultades que pueden estar presentes en su administracion y de los efectos adversos en su desempeno.

Si bien los promedios analizados muestran la tendencia general en el sector de Pymes colombianas, las desviaciones estadisticas sugieren la presencia de niveles de dispersion en la situacion de cada empresa en particular, encontrandose organizaciones con desempeno inferior o superior a la media que pudieran explicar si existe una relacion directa entre su gestion financiera y su capacidad para acceder a diferentes fuentes de financiacion. Para evaluar la existencia de esta relacion, seguidamente se revisan las correlaciones estadisticas entre las principales variables del estudio.

Relacion gestion financiera--acceso a la financiacion

Con el fin de determinar algun tipo de relacion entre los diferentes indicadores ya comentados, se estimaron las correlaciones estadisticas pertinentes (Tabla 5). El comportamiento de los datos requiere de tecnicas no parametricas de analisis, por lo que se utilizo el coeficiente Rho de spearman (Pena, 2002; Hurtado, 2010; Field, 2006).

Al revisar los enlaces entre solidez y financiacion, se observan principalmente correlaciones negativas, en rangos medios y altos, corroborando el hallazgo anterior que senala que el crecimiento de los activos de la empresa tiende a ser financiado principalmente con recursos de patrimonio. Esto podria interpretarse como una senal de: 1) la resistencia de los propietarios a incorporar pasivos de largo plazo en su estructura; y 2) los entes financieros y otras fuentes de pasivos encuentran poco atractiva la inversion en el sector, especialmente cuando el crecimiento del activo no se corresponde con la expansion de operaciones (ingresos, ventas), ni con la generacion de rentabilidad.

Igualmente, podria sugerir este resultado que las organizaciones que poseen mayores proporciones de endeudamiento suelen tener niveles moderados de activos, con mayor eficiencia en el uso de sus recursos. Las principales relaciones entre rotacion de recursos permanentes y endeudamiento (ver en la Tabla 5 indicadores de rotacion para activos, capital y patrimonio, ademas del indice de eficiencia administrativa) muestran valores medios-altos y positivos, reafirmando el comentario anterior: la financiacion a traves de pasivo no responde al tamano de la empresa, representado en sus activos, sino que obedece en buena medida a la eficiencia que muestra la gerencia en el manejo de sus operaciones.

En este orden de ideas, podria inferirse que una gestion ineficiente en las Pymes tiende a ser financiada fundamentalmente por aportes de sus propietarios, con resultados mayormente adversos en materia de rentabilidad.

En cuanto a relaciones con indicadores de corto plazo y de capital de trabajo (liquidez, cartera, inventarios), ya se comento en la seccion anterior como las empresas vienen presentando un alto nivel de liquidez, financiando su ciclo operacional con fondos permanentes de patrimonio. Por razones obvias, este comportamiento se relaciona negativamente con el acceso a fuentes de financiacion del pasivo, confirmando nuevamente la preferencia de los administradores a utilizar fondos propios, o el bajo atractivo de los negocios de baja eficiencia para los entes externos. En el caso de las rotaciones, se destaca el tema de frecuencia de pago a los proveedores como un indicador favorable para acceder a nuevos recursos.

Finalmente, las relaciones con indices de rentabilidad muestran valores menores a los anteriores, sugiriendo que es una variable menos determinante en el momento de solicitar financiacion externa a la empresa. En este grupo se destaca el comportamiento del margen neto (correlaciones negativas), del cual se infiere que en la medida en que se generan rendimientos mas favorables se preferira la financiacion interna antes que el pasivo, creando condiciones para la aplicacion del enfoque de la teoria de la seleccion jerarquica.

Conclusiones

--Las Pymes colombianas se financian primordialmente con recursos propios, pasivos de corto plazo y en menor proporcion con deuda de largo plazo. Esto puede estar reflejando tanto la tendencia de los propietarios a evitar la financiacion de entidades externas, como la falta de atractivo que presentan los negocios para posibles nuevos inversionistas. Por una parte, el perfil del empresario-gerente de una Pyme suele caracterizarse por la centralizacion de decisiones (hombre-orquesta, como lo describe suarez, 2003), y la entrada de nuevos inversionistas con vision de largo plazo puede poner en riesgo ese control centralizado. Por otro lado, los entes financieros externos evaluan con mayor rigurosidad las solicitudes de recursos de las Pymes, calificando sus propuestas como riesgosas y de menor atractivo (presencia de asimetrias de informacion, seleccion adversa, como lo senalan Frank & Goyal, 2005, Cardone & Casasola, 2003, entre otros autores).

--La revision de sus indicadores de gestion (liquidez, eficiencia, rentabilidad) muestra una tendencia desfavorable en las Pymes, afectando negativamente su capacidad para obtener recursos financieros que permitan fortalecer sus operaciones y potenciar su crecimiento. La gestion del capital de trabajo puede describirse como conservadora, financiada principalmente por recursos patrimoniales (Brigham & Houston, 2006).

--El analisis correlacional entre los indicadores de gestion y el comportamiento de las fuentes de financiacion evidencia una asociacion significativa entre la eficiencia en el manejo de recursos de largo plazo con la aprobacion de endeudamiento, alcanzando una menor dependencia de aportes patrimoniales. En este analisis, la variable rentabilidad tiene menor importancia en la configuracion de la estructura de capital de estas organizaciones.

La disponibilidad de acceso a fuentes de financiacion diversas (pasivo, patrimonio) es un tema relevante para el crecimiento y sostenibilidad de cualquier empresa (The World Bank, 2008). No se trata de preferir un unico tipo de recursos, sino de lograr la combinacion adecuada para cada organizacion, atendiendo a sus estrategias de negocio de largo plazo. En el caso de las Pymes colombianas, se observa la dependencia de fuentes patrimoniales, con muy baja participacion de fuentes externas, situacion que puede obedecer a diferentes causas.

Obviamente, la incorporacion de niveles adecuados de pasivo a la estructura de financiacion no es el fin ultimo de una gestion empresarial adecuada, pero es uno de los factores que puede contribuir al mejor desempeno del negocio, en terminos de costo, rentabilidad y potencial de crecimiento de sus operaciones. En la medida que los esfuerzos de la administracion se traduzcan en mejor gestion y resultados, las posibilidades de balancear la estructura de capital seran mas favorables. Esto, para las Pymes y para la sociedad, puede llegar a significar mas competitividad, produccion, empleo y mejores condiciones de vida en la poblacion.

Es importante comentar que las tendencias identificadas en esta investigacion se basan en la informacion financiera suministrada por las empresas en diferentes periodos, y proporcionan una vision preliminar de su gestion interna, segun los datos recopilados por la superintendencia de sociedades (SIREM). Sin embargo, son resultados que deben complementarse, en investigaciones futuras, con el estudio de los procedimientos aplicados en cada empresa para lograr explicaciones mas completas del estado de sus tecnicas gerenciales (vera-Colina, 2012), asi como tambien con el desarrollo de indicadores de desempeno ajustados a las caracteristicas de las Pymes, que proporcionen informacion mas detallada de sus operaciones.

Igualmente, se espera el desarrollo de nuevos estudios que amplien el analisis a las particularidades de las diferentes regiones colombianas y sectores economicos relevantes para el pais, asi como a la exploracion comparativa con el contexto internacional.

Mary A. Vera-Colina

Doctora en Ciencias Economicas. Profesora Asociada Universidad Nacional de Colombia. Facultad de Ciencias Economicas. Correo electronico: maaveraco@unal.edu.co

Zuray A. Melgarejo-Molina

Doctora en Direccion de Empresas. Profesora Asociada Universidad Nacional de Colombia. Facultad de Ciencias Economicas. Correo electronico: zamelgarejomo@unal.edu.co

Edwin H. Mora-Riapira

Administrador de Empresas. Magister en Administracion Universidad Nacional de Colombia. Correo electronico: ehmorar@unal.edu.co

CORRESPONDENCIA: Universidad Nacional de Colombia. Carrera 30 #45-03 Edificio 311 Oficina 304, Bogota, Colombia.

RECIBIDO: Julio 2011; APROBADO: Septiembre 2013.

Referencias bibliograficas

Anderson, J. & Romero, E. (2009). Colombia y los estandares internacionales de contabilidad para las PYMES. Argentina: El Cid Editor. Disponible en http://site.ebrary.com/lib/unalbogsp/ Doc?id=10316760&ppg=5. (Consultado 19 abril 2010).

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(1) El documento se desarrolla como parte del proyecto de investigacion "Indicadores contables y acceso al financiamiento en Pymes colombianas", financiado por la Facultad de Ciencias Economicas de la Universidad Nacional de Colombia.

(2) Congreso de la Republica de Colombia. Ley 590 de 2000, articulo 2. Ha sido modificada por la Ley 905 de 2004, y ajustada por la Ley 1111 de 2006 y la Ley 1151 de 2007.

(3) Teniendo en cuenta el problema de la informacion asimetrica, Myers (1984) desarrolla el modelo de la jerarquia de preferencias (pecking order), el cual presenta un analisis del problema de la estructura de capital diferente al contemplano en el modelo del balance o trade-off. En la jerarquia que resulta del analisis Myers, las inversiones son financiadas en primera instancia con fondos internos (principalmente reinvirtiendo las utilidades); segundo en el orden de jerarquia es la consecucion de nueva deuda y, finalmente, la emision de nuevo patrimonio.

(4) SIREM. Disponible en http://sirem.supersociedades.gov.co/SIREM/

TABLA 1: Clasificacion legal de las Mipymes en Colombia
(valores para 2012)

Clasificacion Legal   Personal ocupado     Activos Totales Expresado
de las MIPYMES                          en dolares estadounidenses (*)

                       Desde    Hasta       Desde           Hasta

Mediana Empresa         51       200    US$ 1.473.000   US$ 7.608.000
Pequena Empresa         11       50      US$ 160.000    US$ 1.473.000
Microempresa /        Menos de 10       Valor inferior a US$ 160.000,
  Famiempresa                             excluida la vivienda

Fuente: elaboracion propia con base en Ley 590 de 2000, modificada
por las Leyes 905 de 2004, 1111 de 2006, 1151 de 2007 y 1450 de 2011;
(*) Cifras estimadas en Unidades de Valor Tributario (UVT) o en
Salarios Minimos Mensuales (SMM), segun la legislacion aplicable.

TABLA 2. Tasas de crecimiento promedio anual en Pymes
colombianas (%) periodo 2004-2009

                Crecimiento promedio   Desviacion estandar

Activos                 9,32                  0,19
Pasivos                 7,95                  0,31
Patrimonio             11,37                  0,26
ingresos                6,65                  0,26
Utilidad neta          -4,58                  11,11

Fuente: Calculos propios con base en Superintendencia de
Sociedades (2010).

TABLA 3. Indicadores de endeudamiento en las Pymes
colombianas. Periodo 2004-2009

Indicadores de endeudamiento         Ecuacion   Promedio   Desviacion
                                                            estandar

Endeudamiento total                  (3.1.a).     0,45        0,27
Endeudamiento a corto plazo          (3.1.b).     0,84        0,26
Endeudamiento Financiero/Activo      (3.1.c).     0,09        0,13
Endeudamiento Financiero/ Ingresos   (3.1.d).    14,64       33,93
Carga financiera/Ingresos            (3.1.e).     0,07        0,16
Pasivo largo plazo-Capital           (3.1.f).     0,09        0,17
Apalancamiento total                 (3.1.g).     1,13        1,26
Apalancamiento de corto plazo        (3.1.h).     0,91        1,07
Apalancamiento financiero            (3.1.i).     0,22        0,33

Fuente: Calculos propios con base en superintendencia
de sociedades (2010).

TABLE 4. Indicadores de gestion financiera en las pymes
colombianas. periodo 2004-2009

Indicadores                          Ecuacion   Promedio   Desviacion
                                                            estandar

Indicadores de solvencia a largo plazo

Solidez                              (3.2.a).     6,1         15,2
Indicadores de liquidez
Razon corriente                      (3.2.b).     2,8         4,0
Prueba acida                         (3.2.c).     2,1         3,4
Disponibilidad inmediata             (3.2.d).     0,3         0,8

Indicadores de rotacion y productividad

Rotacion de cartera                  (3.2.e).     5,2         5,2
Rotacion de Proveedores              (3.2.f).     23,1        33,3
Rotacion de Inventarios              (3.2.g).     8,8         19,8
Rotacion de capital                  (3.2.h).     2,9         3,3
Rotacion de patrimonio               (3.2.i).     2,1         2,6
Rotacion de activos                  (3.2.j).     1,4         1,1
Eficiencia Administrativa            (3.2.k).     0,3         0,3

Indicadores de rentabilidad

Rentabilidad Sobre el Activo Total   (3.2.1).    0,029       0,034
Rentabilidad sobre el Patrimonio     (3.2.m).    0,051       0,057
Margen bruto de utilidad             (3.2.n).    0,431       0,328
Margen operacional                   (3.2.o).    -0,012      0,750
Margen neto de utilidad              (3.2.p).    0,034       0,270

Fuente: Calculos propios con base en superintendencia de sociedades
(2010).

TABLA 5. Indicadores de gestion financiera y acceso a la financiacion
en las Pymes colombianas. Coeficientes de Correlacion Spearman.
Periodo 2004-2009

                  Endeudamiento   Endeudamiento      Endeudamiento
                      total            CP         financiero/Ingresos

Indicadores de solvencia largo plazo

Solidez              -0,995           0,100             -0,336

indicadores de liquidez

Razon corriente      -0,452          -0,075             -0,233

Prueba acida         -0,459          -0,012             -0,311

Disponibilidad       -0,328           0,019             -0,350
inmediata

Indicadores de rotacion y productividad

Rotacion de           0,102          -0,065             -0,065
cartera

Rotacion de           0,317           0,069              0,064
Proveedores

Rotacion de           0,285          -0,034              0,047
Inventarios

Rotacion de           0,725           0,096              0,073
capital

Rotacion de           0,674            ***               0,099
patrimonio

Rotacion de           0,587           0,072               ***
activos

Eficiencia            0,451           0,063               ***
Administrativa

Indicadores de rentabilidad

Rentabilidad           ***            0,074             -0,138
Sobre el Activo
Total

Rentabilidad          0,301           0,057             -0,045
sobre el
Patrimonio

Margen bruto         -0,363          -0,029             -0,043
de utilidad

Margen               -0,230          -0,041              0,045
operacional

Margen neto de       -0,381            ***              -0,140
utilidad

                  Carga financiera/   Pasivo LP   Apalancamiento
                      Ingresos        -Capital        total

Indicadores de solvencia largo plazo

Solidez                -0,087          -0,251         -0,995

indicadores de liquidez

Razon corriente        -0,105           0,010         -0,452

Prueba acida           -0,108          -0,054         -0,459

Disponibilidad         -0,195          -0,072         -0,328
inmediata

Indicadores de rotacion y productividad

Rotacion de            -0,292           0,071         0,102
cartera

Rotacion de            -0,229            ***          0,317
Proveedores

Rotacion de            -0,166           0,085         0,285
Inventarios

Rotacion de            -0,178           0,032         0,725
capital

Rotacion de            -0,217           0,091         0,674
patrimonio

Rotacion de            -0,243           0,040         0,587
activos

Eficiencia             -0,043           0,030         0,451
Administrativa

Indicadores de rentabilidad

Rentabilidad           -0,170          -0,061          ***
Sobre el Activo
Total

Rentabilidad           -0,140            ***          0,301
sobre el
Patrimonio

Margen bruto            0,298          -0,034         -0,363
de utilidad

Margen                  0,229            ***          -0,230
operacional

Margen neto de           ***           -0,084         -0,381
utilidad

                  Apalancamiento   Apalancamiento
                        CP           financiero

Indicadores de solvencia largo plazo

Solidez               -0,952           -0,631

indicadores de liquidez

Razon corriente       -0,485           -0,289

Prueba acida          -0,482           -0,354

Disponibilidad        -0,335           -0,380
inmediata

Indicadores de rotacion y productividad

Rotacion de           0,105            0,110
cartera

Rotacion de           0,359            0,321
Proveedores

Rotacion de           0,302            0,265
Inventarios

Rotacion de           0,768            0,478
capital

Rotacion de           0,698            0,487
patrimonio

Rotacion de           0,631            0,409
activos

Eficiencia            0,487            0,270
Administrativa

Indicadores de rentabilidad

Rentabilidad           ***             -0,049

Sobre el Activo
Total

Rentabilidad          0,326            0,137
sobre el
Patrimonio

Margen bruto          -0,381           -0,284
de utilidad

Margen                -0,234           -0,080
operacional

Margen neto de        -0,377           -0,307
utilidad

Las correlaciones son significativas al nivel 0,01. *** En estos
indicadores, las correlaciones no son significativas. Fuente:
Elaboracion propia.
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Title Annotation:Empresas de menor tamano
Author:Vera-Colina, Mary A.; Melgarejo-Molina, Zuray A.; Mora-Riapira, Edwin H.
Publication:Revista Innovar
Date:Jul 1, 2014
Words:7674
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